Condor 价差：四个执行价与更宽的最大收益区间
仅供教育参考，不构成投资建议
多头 Call Condor 使用同一到期日、执行价依次为 K₁ < K₂ < K₃ < K₄ 的四份 Call：买入 K₁、卖出 K₂、卖出 K₃、买入 K₄。两侧翼宽相等时，它是风险有限的净借记仓位，在到期价位于 K₂ 至 K₃ 的整个区间达到最大价值。
与蝶式不同，两个卖出执行价并不相同，因此最大价值区间更宽。与 Iron Condor 不同，普通 Call Condor 只使用一种期权；Iron Condor 组合 Put 价差与 Call 价差，通常按净贷记建立。
一组多头 Call Condor 在扣除权利金前的到期价值为：
max(Sₜ−K₁,0) − max(Sₜ−K₂,0) − max(Sₜ−K₃,0) + max(Sₜ−K₄,0)
若执行价等距，使 K₂−K₁ = K₄−K₃ = W，建仓净借记为 D：
- 当
Sₜ ≤ K₁或Sₜ ≥ K₄时，最大亏损为D。 - 当
K₂ ≤ Sₜ ≤ K₃时，最大收益为W−D。 - 两个盈亏平衡点为
K₁+D与K₄−D。
这些公式要求两侧翼宽相等、数量均为一份、到期日相同且 D < W。执行价或比例不对称时，必须逐价格区间计算。
95/100/105/110 Call Condor
Section titled “95/100/105/110 Call Condor”假设四份 Call 到期日相同，仓位如下：
- 以
8.50买入 95 Call。 - 以
5.50卖出 100 Call。 - 以
3.00卖出 105 Call。 - 以
1.50买入 110 Call。
每股净借记为 8.50−5.50−3.00+1.50=1.50。按 100 股乘数，最大亏损为 $150。翼宽为 5.00，所以到期价在 100 至 105 时，最大收益为 (5.00−1.50)×100=$350。费用前盈亏平衡点为 95+1.50=96.50 与 110−1.50=108.50。
若到期 Sₜ=103，95 Call 价值 8，100 Call 价值 3，更高两份 Call 为零。组合价值为 8−3=5，收益为 (5−1.50)×100=$350。到期前，IV、时间、偏斜和买卖价差会使持仓价值不同于到期图。
执行与管理风险
Section titled “执行与管理风险”- 可行时用四腿净限价组合整体建仓和平仓；逐腿执行会产生临时 Delta、Vega 和价格敞口。
- 核对四个执行价、方向、数量、到期日、乘数及借记或贷记符号。
- 使用可成交组合报价，不要相加四条过于乐观的中间价。
- 压力测试
K₁以下、两段斜坡、K₂–K₃平台以及K₄以上的价格。 - 到期前按标的与 IV 情景重新定价；最大到期收益不等于当前浮动收益。
- 留意卖出 Call 的提前指派，尤其是除息日前，并理解行权不匹配可能产生的正股仓位。
- 主动管理到期；钉住风险可能使部分腿行权而另一些不行权。
- 建仓与平仓均涉及四条腿费用，会降低实际最大收益并改变净盈亏平衡。
- 两侧翼宽不等时，放弃对称公式，逐区间汇总各腿。
- “Condor 一定是 Iron Condor。”Call 或 Put Condor 只用一种期权；Iron Condor 同时使用 Put 和 Call。
- “标的落在最外侧执行价之间就盈利。”只有越过下方盈亏平衡点后才盈利，并在上方盈亏平衡点结束。
- “最大收益只出现在一个执行价。”Condor 在两个中间执行价之间形成平台；对称蝶式只在一个点达到峰值。
- “更宽的收益平台没有代价。”短执行价间距变化会同时改变权利金、概率和回报，必须比较完整报价。
- “到期最大亏损有限就没有指派风险。”提前指派与到期处理仍会产生临时正股及资金需求。
- “公式适用于不等宽侧翼。”简单的
W−D与盈亏平衡公式假设两侧外翼等宽。
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