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Long call condor: cuatro strikes, alas desiguales y puntos de equilibrio válidos

Analiza un long call condor desde su inventario firmado de cuatro patas hasta el valor al vencimiento con alas desiguales, los dominios de las raíces, el efectivo ejecutable del paquete, la asignación y el riesgo de liquidación en efectivo.

Actualizado

Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento ni recomendación de inversión. Las inversiones pueden generar pérdidas.

Respuesta directa

Este artículo define un long call condor como cuatro calls sobre el mismo derecho y con el mismo vencimiento, donde K₁<K₂<K₃<K₄: comprar +C(K₁), vender −C(K₂), vender −C(K₃) y comprar +C(K₄) en cantidades coincidentes 1:1:1:1. Normalmente exige un débito neto con signo D>0, presenta resultados acotados al vencimiento y alcanza su mayor valor al vencimiento entre K₂ y K₃.

El nombre no basta para identificar una posición. Un long put condor emplea el mismo patrón de signos con puts y solo tiene el mismo valor al vencimiento que el call condor si los derechos están alineados y las alas son iguales. Un iron condor combina un spread de puts y otro de calls; The Options Industry Council denomina a su versión habitual a crédito Short Condor (Iron Condor). El short condor o reverse condor de un proveedor puede significar otra cosa. Conserva como inventario vinculante las patas con signo, cantidades, vencimientos, estilos de ejercicio, métodos de liquidación, multiplicadores y entregables.

Para el call condor, define w_L=K₂−K₁, w_R=K₄−K₃, unidades de estrategia u, multiplicador común m, comisiones de entrada F y coste del paquete con signo D=p₁−p₂−p₃+p₄, donde D>0 es un débito y D<0 es un crédito. Al valor oficial de liquidación al vencimiento del contrato S_T, el valor bruto por unidad de cotización es V_T=max(S_T−K₁,0)−max(S_T−K₂,0)−max(S_T−K₃,0)+max(S_T−K₄,0), y el beneficio o la pérdida total es Π_T=u m(V_T−D)−F.

Cómo construir y validar la posición

  1. Fija el producto y el límite de la denominación: long call condor, long put condor, iron condor mixto de puts y calls o reversión explícita. Registra la matriz de patas con signo en vez de depender de la etiqueta de la orden.
  2. Fija las cuatro series: subyacente o índice, call o put, lado comprador o vendedor, desde K₁ hasta K₄, cantidad, vencimiento, estilo de ejercicio, liquidación física o en efectivo, multiplicador, entregable, divisa, ajuste, última hora de negociación y fuente oficial de liquidación.
  3. Construye un registro de entrada ejecutable. Usa una ejecución admisible de orden compleja, o asks sincronizados para las patas compradas y bids para las vendidas; calcula D, u, m y F, y distingue la etiqueta Débito/Crédito del bróker de esta convención con signo. Los puntos medios, patas obsoletas, paquetes parciales y la ejecución pata por pata no establecen un precio neto ejecutable único.
  4. Deriva el valor del call condor sin suponer alas iguales: V_T=0 para S_T≤K₁; V_T=S_T−K₁ para K₁<S_T≤K₂; V_T=w_L para K₂<S_T≤K₃; V_T=w_L+K₃−S_T para K₃<S_T≤K₄; y V_T=w_L−w_R para S_T>K₄.
  5. Calcula importes y raíces en sus regiones válidas. El beneficio total máximo es u m(w_L−D)−F; el resultado total mínimo es u m[min(0,w_L−w_R)−D]−F. Sea el coste por unidad de cotización ajustado por comisiones d=D+F/(u m). La raíz inferior K₁+d solo es válida si 0≤d≤w_L; la raíz superior K₃+w_L−d solo es válida si w_L−w_R≤d≤w_L.
  6. Revalora antes del vencimiento bajo escenarios de spot, IV y skew de cada pata, tiempo, tipos, dividendos, préstamo de valores, liquidez y eventos. Analiza por separado el ejercicio y la asignación física americanos, Ex-by-Ex o instrucciones contrarias, pin y operaciones fuera de horario, y la liquidación europea en efectivo utilizando el valor oficial, no un cierre en pantalla.
  7. Concilia cada ejecución, comisión, opción restante, acción, efectivo del strike, cargo o abono de liquidación en efectivo, dividendo, coste de préstamo, margen, lote fiscal, corrección y estado final. Cerrar un paquete, ejercer una pata larga o recibir asignación en una pata corta son operaciones distintas y no coordinan automáticamente las demás patas.

Si w_L=w_R=W y, antes de comisiones, 0<D<W, ambas colas tienen valor 0, el beneficio de la meseta por unidad de cotización es W−D y las raíces habituales son K₁+D y K₄−D. Fuera de ese dominio puede haber cero, uno o dos puntos de equilibrio válidos. Un crédito no demuestra un arbitraje, una meseta no demuestra un beneficio después del coste y un call condor con alas desiguales puede conservar un valor o una pérdida distintos de cero en la cola superior.

Un long put condor con alas iguales puede reproducir el mismo diagrama al vencimiento. Con tipos cero y derechos europeos alineados y sin fricciones, un long call condor que cuesta D y un credit iron condor que recibe C satisfacen D+C=W; con tipos deterministas distintos de cero, la relación controlada es D+C=PV(W). La ejecución, los derechos americanos, la liquidación en efectivo frente a la física, los dividendos, el préstamo de valores, los impuestos y los derechos no coincidentes impiden una sustitución mecánica.

Ejemplos desarrollados

  • Alas iguales, comisiones y meseta. Compra la call 95 a 8.50, vende la call 100 a 5.50, vende la call 105 a 3.00 y compra la call 110 a 1.50. Entonces D=8.50−5.50−3.00+1.50=1.50, w_L=w_R=5, u=1, m=100, y cuatro comisiones de entrada de $0.65 dan F=$2.60 y d=1.526. La pérdida máxima incluidas comisiones es $152.60, el beneficio máximo es $347.40 y los puntos de equilibrio son 96.526 y 108.474. Con S_T=103, V_T=5, por lo que el beneficio neto es (5−1.50)×100−2.60=$347.40.
  • Las alas desiguales invalidan el atajo simétrico. Usa K₁/K₂/K₃/K₄=90/100/105/120, de modo que w_L=10, w_R=15, con D=2, u=1, m=100 y sin comisiones. El beneficio por unidad de cotización en la cola inferior, la meseta y la cola superior es −2, +8 y −7; la pérdida máxima es $700 y el beneficio máximo $800. Las raíces válidas son 92 y 113, porque la raíz superior es 105+10−2=113; el atajo de alas iguales K₄−D=118 es incorrecto.
  • Las construcciones con calls, puts e iron solo pueden coincidir bajo supuestos controlados. Con tipos cero, sin comisiones y derechos europeos alineados 95/100/105/110, supón que el long call condor cuesta 1.50, el long put condor de alas iguales también cuesta 1.50 y el credit iron condor recibe 3.50. Con S_T=97/103/109, cada uno genera un beneficio al vencimiento de 0.50/3.50/−0.50 por unidad de cotización. Aquí 1.50+3.50=5.00; con tipos deterministas distintos de cero la relación usa PV(5.00), y los precios ejecutables o contratos no coincidentes no tienen por qué satisfacer exactamente la identidad didáctica.
  • La asignación física y la liquidación en efectivo son ramas diferentes. En un call condor americano sobre acciones 95/100/105/110, la asignación de la call corta 100 vende 100 acciones a 100 y abona $10,000; las otras tres opciones siguen abiertas. Si el ask de la acción es $104.25 y el bid de la call larga 95 es $9.30, vender esa call por $930 y comprar las acciones por $10,425 deja un efectivo del evento de $10,000+$930−$10,425=$505. Ejercer la call paga en cambio $9,500 por las acciones y deja $500, sacrificando $5 de valor temporal ejecutable. Por el contrario, un call condor europeo sobre índice con liquidación en efectivo 4000/4050/4100/4150, D=18, m=100 y valor oficial S_T=4075 tiene V_T=50 y un beneficio bruto de (50−18)×100=$3,200; con valor oficial S_T=4200, V_T=0 y la pérdida es $1,800. No crea acciones ni asignación anticipada.

Riesgos contractuales, de ejecución y de ciclo de vida

  • Define las patas con signo; las etiquetas condor, short condor e iron condor son ambiguas.
  • Verifica tipo de opción, orden de strikes, vencimiento, ratio de cantidades y efecto de apertura o cierre.
  • Haz coincidir multiplicador, entregable, divisa, ajuste e identidad del subyacente o índice.
  • No apliques fórmulas de alas iguales cuando w_L y w_R sean diferentes.
  • Mantén coherente la convención con signo de débito o crédito con la orden del bróker.
  • Valida cada punto de equilibrio algebraico dentro de la región que lo generó.
  • Usa precios ejecutables de la orden compleja o de sus patas y tamaño disponible, no puntos medios optimistas.
  • Controla ejecuciones parciales del paquete, legging, subasta, cancelación, rechazo y corrección.
  • Incluye comisiones de entrada y salida de cuatro patas, cargos de bolsa, slippage e impuestos.
  • Separa el payoff al vencimiento del precio actual, valor de modelo o valor de cierre ejecutable.
  • Somete a estrés IV, skew, estructura temporal, Gamma, Theta y reacción a eventos de cada pata.
  • Trata las dos opciones cortas como obligaciones americanas asignables de forma independiente.
  • Comprueba dividendos, préstamo de valores, tipos, valor extrínseco y coste de ejercer calls largas.
  • Planifica asignación parcial, acciones cortas, efectivo del strike, margen y liquidación forzosa.
  • Controla plazos de ejercicio, Ex-by-Ex, instrucciones contrarias, pin, fuera de horario y suspensiones.
  • Distingue estilo americano o europeo de liquidación física o en efectivo.
  • Usa el valor oficial de liquidación del contrato, no un ETF, futuro, última operación o cierre en pantalla.
  • Recalcula tras operaciones societarias, entregables ajustados o cambios de serie.
  • Confirma margen regulatorio y de la entidad, poder de compra, concentración y colchones de financiación.
  • Concilia ejecuciones, opciones, acciones, efectivo, comisiones, dividendos, préstamo, impuestos y registros finales.

Errores comunes

  • Todo condor es un iron condor con puts y calls.
  • Cuatro strikes ordenados implican automáticamente alas iguales y colas simétricas.
  • Las fórmulas W−D y K₄−D funcionan para cualquier débito, crédito o anchura de ala.
  • Una meseta amplia garantiza beneficio o siempre es preferible a una más estrecha.
  • Una pérdida acotada al vencimiento elimina el riesgo temporal de ejecución, asignación, financiación y liquidación.

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