Перейти к содержанию
Financial Context Wiki

Длинный колл-кондор: четыре страйка, неравные крылья и допустимые точки безубыточности

Анализ длинного колл-кондора: знаковая опись четырех ног, стоимость при экспирации с неравными крыльями, области допустимости корней, исполнимая цена пакета, назначение и денежный расчет.

Обновлено

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

В этой статье длинный колл-кондор определяется как четыре колл-опциона на одно и то же требование с одной датой экспирации и K₁<K₂<K₃<K₄: покупка +C(K₁), продажа −C(K₂), продажа −C(K₃) и покупка +C(K₄) в одинаковых количествах 1:1:1:1. Обычно позиция открывается за знаковый чистый дебет D>0, имеет ограниченный результат при экспирации и достигает наибольшей стоимости при экспирации в диапазоне от K₂ до K₃.

Одного названия недостаточно, чтобы определить позицию. Длинный пут-кондор использует тот же знаковый шаблон в пут-опционах и имеет ту же стоимость при экспирации, что и колл-кондор, только для согласованных требований с равными крыльями. Железный кондор сочетает пут-спред и колл-спред; Options Industry Council называет его распространенную кредитную версию Short Condor (Iron Condor). У другого поставщика короткий или обратный кондор может означать иную конструкцию. Определяющей описью должны служить знаки ног, количества, даты экспирации, стили исполнения, способы расчета, множители и поставляемые активы.

Для колл-кондора зададим w_L=K₂−K₁, w_R=K₄−K₃, число единиц стратегии u, общий множитель m, комиссии при входе F и знаковую стоимость пакета D=p₁−p₂−p₃+p₄, где D>0 означает дебет, а D<0 — кредит. При официальном расчетном значении контракта на дату экспирации S_T валовая стоимость на единицу котировки равна V_T=max(S_T−K₁,0)−max(S_T−K₂,0)−max(S_T−K₃,0)+max(S_T−K₄,0), а общая прибыль или убыток равны Π_T=u m(V_T−D)−F.

Как построить и проверить позицию

  1. Зафиксируйте границы продукта и названия: длинный колл-кондор, длинный пут-кондор, смешанный пут-колл железный кондор или явно заданная обратная позиция. Запишите знаковую матрицу ног, а не полагайтесь на ярлык заявки.
  2. Зафиксируйте все четыре серии: базовый актив или индекс, колл или пут, покупку или продажу, K₁–K₄, количество, экспирацию, стиль исполнения, поставочный или денежный расчет, множитель, поставляемый актив, валюту, корректировку, последнее время торговли и официальный источник расчетного значения.
  3. Составьте исполнимый реестр входа. Используйте исполнение допустимой комплексной заявки либо синхронные цены предложения для покупаемых ног и цены спроса для продаваемых ног, рассчитайте D, u, m и F и отличайте пометку Debit/Credit у брокера от этой знаковой конвенции. Средние цены, устаревшие ноги, частично исполненные пакеты и поочередное исполнение ног не образуют единой исполнимой нетто-цены.
  4. Выведите стоимость колл-кондора без предположения о равенстве крыльев: V_T=0 при S_T≤K₁; V_T=S_T−K₁ при K₁<S_T≤K₂; V_T=w_L при K₂<S_T≤K₃; V_T=w_L+K₃−S_T при K₃<S_T≤K₄; и V_T=w_L−w_R при S_T>K₄.
  5. Рассчитывайте суммы и корни только в областях их допустимости. Максимальная общая прибыль равна u m(w_L−D)−F; минимальный общий результат равен u m[min(0,w_L−w_R)−D]−F. Обозначим скорректированную на комиссии стоимость на единицу котировки как d=D+F/(u m). Нижний корень K₁+d допустим только при 0≤d≤w_L; верхний корень K₃+w_L−d допустим только при w_L−w_R≤d≤w_L.
  6. До экспирации переоценивайте позицию с учетом спот-цены, подразумеваемой волатильности и скью каждой ноги, времени, ставок, дивидендов, займа, ликвидности и событийных шоков. Отдельно моделируйте американское поставочное исполнение и назначение обязательства продавцу, обработку Ex-by-Ex или противоположных инструкций, риск пиннинга и послеторговые сценарии, а также европейский денежный расчет по официальному значению, а не экранной цене закрытия.
  7. Сверяйте каждое исполнение, комиссию, оставшийся опцион, акцию, денежный поток по цене исполнения, дебет или кредит денежного расчета, дивиденд, плату за заем, маржу, налоговый лот, исправление и итоговый отчет. Закрытие пакета, исполнение длинной ноги держателем и назначение обязательства по короткой ноге — разные операции, которые не координируют остальные ноги автоматически.

Если w_L=w_R=W и до комиссий 0<D<W, обе хвостовые стоимости равны 0, прибыль на плато в расчете на единицу котировки равна W−D, а привычные корни — K₁+D и K₄−D. За пределами этой области допустимых точек безубыточности может быть ноль, одна или две. Кредит не доказывает арбитраж, плато не доказывает прибыль после затрат, а колл-кондор с неравными крыльями может сохранять ненулевую стоимость или убыток в верхнем хвосте.

Длинный пут-кондор с равными крыльями может воспроизводить ту же диаграмму при экспирации. При нулевых ставках и согласованных безфрикционных европейских требованиях длинный колл-кондор стоимостью D и кредитный железный кондор с поступлением C удовлетворяют равенству D+C=W; при ненулевых детерминированных ставках контролируемое соотношение имеет вид D+C=PV(W). Исполнимость, американские права, денежный или поставочный расчет, дивиденды, заем, налоги и несогласованные требования исключают механическую замену.

Разбор примеров

  • Равные крылья, комиссии и плато. Купим колл 95 за 8.50, продадим колл 100 за 5.50, продадим колл 105 за 3.00 и купим колл 110 за 1.50. Тогда D=8.50−5.50−3.00+1.50=1.50, w_L=w_R=5, u=1, m=100, а четыре комиссии при входе по $0.65 дают F=$2.60 и d=1.526. Максимальный убыток с учетом комиссий равен $152.60, максимальная прибыль — $347.40, а точки безубыточности — 96.526 и 108.474. При S_T=103 имеем V_T=5, поэтому чистая прибыль равна (5−1.50)×100−2.60=$347.40.
  • Неравные крылья делают симметричное сокращение неверным. Возьмем K₁/K₂/K₃/K₄=90/100/105/120, так что w_L=10, w_R=15, при D=2, u=1, m=100 и без комиссий. Прибыль на единицу котировки в нижнем хвосте, на плато и в верхнем хвосте равна соответственно −2, +8 и −7; максимальный убыток составляет $700, а максимальная прибыль — $800. Допустимые корни равны 92 и 113, поскольку верхний корень — 105+10−2=113; симметричная формула K₄−D=118 неверна.
  • Колл-, пут- и железная конструкции совпадают только при контролируемых предпосылках. При нулевых ставках, без комиссий и для согласованных европейских требований 95/100/105/110 предположим, что длинный колл-кондор стоит 1.50, длинный пут-кондор с равными крыльями также стоит 1.50, а кредитный железный кондор приносит 3.50. При S_T=97/103/109 каждая конструкция дает прибыль при экспирации 0.50/3.50/−0.50 на единицу котировки. Здесь 1.50+3.50=5.00; при ненулевых детерминированных ставках в соотношении используется PV(5.00), а исполнимые цены или несогласованные контракты могут не удовлетворять учебному тождеству точно.
  • Поставочное назначение и денежный расчет — разные ветви. В американском поставочном колл-кондоре на акции 95/100/105/110 назначение обязательства по короткому коллу 100 продает 100 акций по 100 и зачисляет $10,000; остальные три опциона остаются открытыми. Если цена предложения акции равна $104.25, а цена спроса длинного колла 95 — $9.30, то продажа этого колла за $930 и покупка акций за $10,425 оставляют денежный поток события $10,000+$930−$10,425=$505. Исполнение колла держателем вместо продажи требует $9,500 для покупки акций и оставляет $500, жертвуя $5 исполнимой временной стоимости. Напротив, европейский индексный колл-кондор с денежным расчетом 4000/4050/4100/4150, D=18, m=100 и официальным S_T=4075 имеет V_T=50 и валовую прибыль (50−18)×100=$3,200; при официальном S_T=4200 имеем V_T=0 и убыток $1,800. Акции и досрочное назначение здесь не возникают.

Риски контракта, исполнения и жизненного цикла

  • Задавайте знаковые ноги: названия «кондор», «короткий кондор» и «железный кондор» неоднозначны.
  • Проверяйте тип опциона, порядок страйков, экспирацию, соотношение количеств и эффект открытия или закрытия.
  • Сверяйте множитель, поставляемый актив, валюту, корректировку и идентичность базового актива или индекса.
  • Не применяйте формулы равных крыльев, когда w_L и w_R различаются.
  • Согласуйте знаковую конвенцию дебета или кредита с заявкой брокера.
  • Проверяйте каждую алгебраическую точку безубыточности внутри области, в которой она получена.
  • Используйте исполнимые цены комплексной заявки или цены соответствующей стороны ноги и доступный объем, а не оптимистичные средние цены.
  • Контролируйте риск частичного исполнения пакета, поочередного исполнения ног, аукциона, отмены, отклонения и исправления.
  • Учитывайте комиссии за вход и выход четырех ног, биржевые сборы, проскальзывание и налоги.
  • Отделяйте выплату при экспирации от текущей отметки, модельной стоимости и исполнимой стоимости закрытия.
  • Стресс-тестируйте подразумеваемую волатильность, скью, срочную структуру, гамму, тету и событийную реакцию каждой ноги.
  • Считайте два коротких опциона независимыми американскими обязательствами, по которым возможно назначение.
  • Проверяйте дивиденды, стоимость займа, ставки, внешнюю стоимость и стоимость исполнения длинных коллов.
  • Планируйте частичное назначение, короткую позицию в акциях, денежные средства по страйку, маржу и принудительную ликвидацию.
  • Контролируйте сроки подачи инструкций, Ex-by-Ex, противоположные инструкции, пиннинг, торговлю после закрытия и остановки.
  • Отличайте американский или европейский стиль от поставочного или денежного расчета.
  • Используйте официальное расчетное значение контракта, а не ETF, фьючерс, последнюю сделку или экранное закрытие.
  • Пересчитывайте позицию после корпоративных действий, корректировок поставки и изменений серии.
  • Подтверждайте регуляторную и брокерскую маржу, покупательную способность, концентрацию и резерв финансирования.
  • Сверяйте исполнения, опционы, акции, денежные средства, комиссии, дивиденды, заем, налоги и итоговые записи.

Распространенные заблуждения

  • Любой кондор — это железный кондор из путов и коллов.
  • Четыре упорядоченных страйка автоматически означают равные крылья и симметричные хвосты.
  • Формулы W−D и K₄−D работают при любом дебете, кредите или ширине крыла.
  • Широкое плато гарантирует прибыль или всегда предпочтительнее узкого.
  • Ограниченный убыток при экспирации устраняет временные риски исполнения, назначения, финансирования и расчета.

Связанные темы

Авторитетные источники

Навигация

Поиск по вики...