크리스마스 트리 스프레드: 비대칭 제한 위험 버터플라이

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

“크리스마스 트리 스프레드”는 완전히 표준화된 이름이 아닙니다. 일반적인 롱 Call형 하나는 같은 만기와 세 상승 행사가를 사용해 K₁ Call 한 계약을 매수하고 K₂ Call 세 계약을 매도하며 K₃ Call 두 계약을 매수하고 K₁ < K₂ < K₃입니다.

이 1×−3×2 구조는 최상의 만기 결과를 중간 행사가 부근에 집중합니다. 대칭 1×−2×1 버터플라이와 달리 하단과 상단 결과가 같지 않습니다. 모든 레그가 같은 만기면 K₃ 위의 Call 총수량이 0(1−3+2=0)이라 양쪽 꼬리는 제한되지만 상단 손실이 훨씬 클 수 있습니다.

증권사마다 다른 Call, Put, 숏 또는 네 레그 구조도 같은 이름으로 부릅니다. 이름이 아니라 수량, 행사가, 만기와 매매 방향이 손익을 결정합니다.

구간별 만기 손익

순차변이 D일 때 주당 만기 이익은:

Π(S_T)=max(S_T−K₁,0)−3max(S_T−K₂,0)+2max(S_T−K₃,0)−D

S_T ≤ K₁: 모든 Call이 무가치이고 이익은 −D입니다.
K₁ < S_T ≤ K₂: 기울기 +1로 증가하고 하단 손익분기점은 K₁+D입니다.
K₂ < S_T ≤ K₃: 기울기 −2로 감소하며 근이 구간 안이면 상단 손익분기점은 (3K₂−K₁−D)/2입니다.
S_T > K₃: 모든 레그가 작동해 기울기가 0이고 고가 꼬리 이익은 −K₁+3K₂−2K₃−D입니다.

K₂의 이익은 K₂−K₁−D로 보통 이 롱형의 최대입니다. 불균등 행사가 간격은 상단 꼬리와 손익분기점을 바꾸므로 실제 행사가를 대입해야 합니다.

만기 전 Delta, Gamma, Theta, Vega와 스큐 노출은 세 행사가 부근에서 크게 바뀝니다. 만기 위험이 제한돼도 평가 위험이 안정적인 것은 아닙니다.

100/105/110 Call 크리스마스 트리

같은 만기로 100 Call 한 계약을 매수하고 105 Call 세 계약을 매도하며 110 Call 두 계약을 매수하고 1.00 순차변을 지급합니다.

100 아래 손실은 1.00, 하단 손익분기점은 101입니다. 105에서 100 Call 내재가치는 5, 나머지는 0이며 이익은 5−1=4.00, 100주 승수로 400달러입니다.

105에서 110 사이에는 현물이 1달러 오를 때 이익이 2달러 감소합니다. 상단 손익분기점은 (3×105−100−1)/2=107입니다. 110 이상에서는 프리미엄 전 내재 지급이 −5라 총손실은 주당 6.00, 수수료 전 600달러로 고정됩니다.

하단 100달러, 상단 600달러를 위험에 두고 105 부근의 좁은 최대 400달러를 목표로 합니다. 핵심은 이름이 아니라 비대칭입니다.

위험 및 실행 점검표

모든 레그, 부호 있는 수량, 행사가, 만기, 승수와 행사 방식을 적고 증권사 템플릿이 정확히 같은 변형인지 확인합니다.
실제 순체결가로 양쪽 꼬리, 두 손익분기점, 최대 이익과 최대 손실을 계산합니다.
각 행사가와 양쪽 먼 지점에서 현물을 스트레스하고 만기 전 IV와 스큐 변화로 재평가합니다.
다중 레그 지정가를 사용합니다. 행사가가 셋이어도 여섯 계약에 부분 체결과 호가 비용이 있습니다.
미국형 매도 Call 세 계약의 조기 배정을 특히 배당락일 부근과 외재가치가 작을 때 감시합니다.
높은 행사가 매수 두 계약이 모든 운영 결과를 커버한다고 가정하지 않습니다. 배정 시점에 일시적 주식과 불일치 옵션이 생깁니다.
두 매도/매수 행사가 구간의 만기, 증권사 마감, 핀 위험, 행사 통지와 현금 또는 주식 여력을 계획합니다.
표준 버터플라이나 브로큰윙 버터플라이와 비교해 더 적은 레그 또는 명확한 꼬리도 검토합니다.

흔한 오해

“크리스마스 트리는 한 가지 손익이다.” 여러 변형이 같은 이름을 씁니다.
“모든 버터플라이의 양쪽 손실은 같다.” 1×−3×2 비율은 비대칭 꼬리를 만듭니다.
“제한 위험은 작은 위험이다.” 상단 손실은 하단 차변의 몇 배가 될 수 있습니다.
“매도 옵션이 많으면 신용 전략이다.” 실제 프리미엄이 차변 또는 신용을 정합니다.
“최대 이익은 넓은 구간이다.” 이 변형은 하나의 중간 행사가에서 정점을 찍고 빠르게 감소합니다.
“여섯 계약 패키지는 중간값에 쉽게 체결된다.” 각 레그 유동성과 부분 체결이 중요합니다.

권위 있는 출처

표준화 옵션의 특성과 위험 - Options Clearing Corporation
옵션 - FINRA
Options Institute - Cboe