ข้ามไปยังเนื้อหา
Financial Context Wiki

Christmas Tree Spread: ระบุขาให้ชัดก่อนเรียกชื่อ

วิเคราะห์ Christmas tree แบบ call +1/-3/+2 ด้วยกระแสเงินสดเริ่มต้นที่มีเครื่องหมาย ระยะ strike ไม่เท่ากัน โดเมนจุดคุ้มทุนที่ถูกต้อง ราคาชุดคำสั่งที่ซื้อขายได้จริง และการควบคุม assignment

อัปเดต

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

“Christmas tree spread” ไม่ใช่ชุดขาที่มีนิยามมาตรฐานเดียว CME เคยใช้ชื่อนี้กับโครงสร้าง +1/−3/+2 ที่ strike ซึ่งใช้งานมีระยะเท่ากัน ส่วนหน้า Fidelity ที่ให้เครดิตแก่ The Options Institute อธิบายแบบข้ามหนึ่ง strike บทความนี้วิเคราะห์ long call รูปแบบหนึ่งโดยเฉพาะ ได้แก่ ซื้อ call หนึ่งสัญญาที่ K₁ ขาย call สามสัญญาที่ K₂ และซื้อ call สองสัญญาที่ K₃ โดย K₁ < K₂ < K₃ และทุกขามีสินทรัพย์อ้างอิง วันหมดอายุ รูปแบบการใช้สิทธิ วิธีชำระราคา ตัวคูณ และสิ่งส่งมอบเหมือนกัน

ให้ D เป็นกระแสเงินสดเริ่มต้นต่อหน่วยสินทรัพย์อ้างอิงที่มีเครื่องหมาย โดย D > 0 คือเดบิตสุทธิ และ D < 0 คือเครดิตสุทธิ กำหนด w₁=K₂−K₁ และ w₂=K₃−K₂ กำไรต่อหน่วย ณ วันหมดอายุคือ Π(S_T)=max(S_T−K₁,0)−3max(S_T−K₂,0)+2max(S_T−K₃,0)−D จากนั้นคูณด้วยตัวคูณจริง M และจำนวนชุด Q แล้วหักค่าธรรมเนียม

ความชันถูกจำกัดไว้ที่ 0/+1/−2/0 แต่ผลตอบแทนที่ปลายทั้งสองไม่จำเป็นต้องเท่ากัน กำไรปลายล่างคือ −D จุดสูงสุดที่ K₂ คือ w₁−D และกำไรปลายบนคือ w₁−2w₂−D การจัดวางแบบข้ามหนึ่ง strike ที่พบบ่อยมี w₁=2w₂ ทำให้ปลายทั้งสองเท่ากับ −D ส่วนระยะเท่ากันมี w₁=w₂ และทำให้ปลายบนติดลบมากกว่า ชื่อกลยุทธ์ payoff ที่จำกัด และ margin ของโบรกเกอร์ไม่อาจใช้แทนรายละเอียดขาที่แน่นอนและวงจรชีวิตของสถานะได้

วิธีวิเคราะห์และบริหาร

  1. ล็อกรูปแบบก่อนคำนวณ โดยบันทึกเครื่องหมายของทุกขา ประเภท option, strike, วันหมดอายุ รูปแบบการใช้สิทธิ วิธีชำระราคา ตัวคูณ สิ่งส่งมอบ สกุลเงิน การปรับสัญญา และจำนวนชุด อย่าอนุมานจากคำว่า “Christmas tree”
  2. สร้างบัญชีรายการเข้าที่ซื้อขายได้จริง ใช้ราคาจับคู่จริงของคำสั่งซับซ้อน หรือ ask สำหรับขาซื้อและ bid สำหรับขาขายที่เกี่ยวข้อง กำหนด D ให้เดบิตเป็นบวกและเครดิตเป็นลบ และแยกค่าคอมมิชชันกับค่าธรรมเนียมตลาดออกจาก premium
  3. หา payoff ในสี่ช่วง ณ วันหมดอายุ: S_T≤K₁ ให้ −D; K₁<S_T≤K₂ ให้ S_T−K₁−D; K₂<S_T≤K₃ ให้ −2S_T+3K₂−K₁−D; และ S_T>K₃ ให้ w₁−2w₂−D
  4. ตรวจสอบรากภายในช่วงของตนเอง จุดคุ้มทุนล่างที่เป็นไปได้ K₁+D ใช้ได้เมื่อ 0≤D≤w₁ เท่านั้น ส่วนจุดคุ้มทุนบนที่เป็นไปได้ K₂+(w₁−D)/2 ใช้ได้เมื่อ w₁−2w₂≤D≤w₁ เท่านั้น และจะมีรากภายในสองรากก็ต่อเมื่อ max(0,w₁−2w₂)<D<w₁
  5. คำนวณจำนวนขาดทุนสูงสุด ณ วันหมดอายุที่ไม่ติดลบเป็น L_max=max(0,D,D−w₁+2w₂) ปรับขนาดทุกผลลัพธ์ด้วย M×Q และแยก payoff ตามสัญญา ณ วันหมดอายุออกจากค่าธรรมเนียม margin สถานะหุ้นชั่วคราว และการบังคับขาย
  6. ก่อนหมดอายุ ให้ประเมินราคาใหม่ครบถ้วนตาม spot และแยกผลกระทบจากความผันผวนตาม strike และ skew การผ่านไปของเวลา อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล ต้นทุนยืมหุ้น และความกว้างของราคาเสนอ Delta, Gamma, Theta และ Vega เป็นความไวของแบบจำลองเฉพาะจุด ไม่ใช่กราฟ ณ วันหมดอายุหรือคำรับประกันราคาจับคู่
  7. กำหนดการควบคุมการส่งคำสั่งและวงจรชีวิตไว้ล่วงหน้า โดยเลือกใช้คำสั่ง limit แบบชุดที่เข้าเกณฑ์ จำกัดความเสี่ยงจาก partial fill และ legging วางผัง assignment ก่อนกำหนดและบางส่วน รักษามูลค่า extrinsic ที่ขายได้จริงเมื่อเปรียบเทียบการขายกับการใช้สิทธิ และกระทบยอดราคาจับคู่ option หุ้น เงินสดตาม strike เงินสดชำระราคา การยืมหุ้น เงินปันผล ค่าธรรมเนียม margin และข้อมูลภาษี

ตัวอย่างคำนวณ

  • ระยะ strike ที่ใช้งานเท่ากันให้ผลไม่สมมาตร เมื่อ K₁=100, K₂=105, K₃=110, D=1.00 และ M=100 จะได้ w₁=w₂=5 กำไรปลายล่างคือ −$1.00 ต่อหุ้น จุดสูงสุดที่ 105 คือ +$4.00 และกำไรปลายบนคือ −$6.00 จุดคุ้มทุนที่ใช้ได้คือ 101 และ 107 ดังนั้นหนึ่งชุดมีขาดทุนปลายล่าง $100 กำไรสูงสุด $400 และขาดทุนปลายบน $600 ก่อนค่าธรรมเนียม
  • การจัดวางแบบข้ามระยะสามารถทำให้ปลายทั้งสองเท่ากัน เมื่อ K₁=100, K₂=108, K₃=112, D=1.50 และ M=100 จะได้ w₁=8 และ w₂=4 ดังนั้น w₁=2w₂ ปลายทั้งสองอยู่ที่ −$1.50 ต่อหุ้น จุดสูงสุดคือ +$6.50 และจุดคุ้มทุนที่ใช้ได้คือ 101.50 กับ 111.25 กำไรสูงสุด ณ วันหมดอายุคือ $650 และขาดทุนสูงสุดคือ $150 ก่อนค่าธรรมเนียม ระยะ strike ที่ใช้งานไม่เท่ากันเป็นเงื่อนไขสำคัญของผลลัพธ์นี้
  • เครดิตสุทธิยังอาจมีขาดทุนที่ปลายบน เมื่อ K₁=100, K₂=106, K₃=110, D=−0.75 และ M=100 กำไรปลายล่างคือ +$0.75 จุดสูงสุดคือ +$6.75 และกำไรปลายบนคือ −$1.25 ค่ารากล่างจากพีชคณิต 99.25 อยู่นอกช่วงของตนเอง จึงไม่ใช่จุดคุ้มทุน จุดคุ้มทุนที่ใช้ได้มีเพียง 109.375 และขาดทุนสูงสุด ณ วันหมดอายุคือ $125 แม้เปิดสถานะด้วยเครดิต
  • ราคาที่ซื้อขายได้จริงและ assignment ต้องใช้บัญชีแยกกัน สมมติซื้อ call 100 หนึ่งสัญญาที่ ask 4.20 ขาย call 105 สามสัญญาที่ bid 1.65 และซื้อ call 110 สองสัญญาที่ ask 0.55 ดังนั้น D=4.20−3×1.65+2×0.55=0.35 เดบิตรวมคือ $35 และค่าธรรมเนียมหกสัญญาที่สัญญาละ $0.65 ทำให้ต้นทุนเข้าเป็น $38.90 ที่ S_T=105 กำไรหลังค่าธรรมเนียมเข้าคือ $461.10; ที่ S_T=108 เท่ากับ −$138.90; และผลปลายบนคือ −$538.90 หาก call short American 105 ทั้งสามสัญญาถูก assignment บัญชีจะรับเงิน $31,500 และมีสถานะ short 300 shares การใช้สิทธิ call 100 หนึ่งสัญญาจะเพิ่ม 100 shares ด้วยเงิน $10,000 ทำให้เหลือ −200 shares พร้อม call 110 สองสัญญา ที่ spot 108 บัญชีหุ้นและมูลค่า intrinsic เท่ากับ −$100 แต่การใช้สิทธิก่อนกำหนดอาจทำให้เสียมูลค่า extrinsic และจังหวะเวลาอาจเพิ่มความเสี่ยงจากการยืมหุ้น เงินปันผล gap และ margin

รายการตรวจสอบความเสี่ยงและการส่งคำสั่ง

  • ถือว่าชื่อกลยุทธ์มีความกำกวม ตรวจสอบอัตราส่วนที่มีเครื่องหมายและ strike ทุกระดับที่ใช้หรือข้าม
  • ยืนยันว่าทุกขาอ้างอิงสินทรัพย์เดียวกันหรือสิทธิเรียกร้องที่เทียบเท่ากันทางเศรษฐกิจ
  • ยืนยันลำดับ strike และระยะบวกทั้ง w₁ และ w₂
  • ให้วันหมดอายุและวันซื้อขายสุดท้ายตรงกัน โครงสร้าง diagonal เป็นคนละกลยุทธ์
  • แยกรูปแบบการใช้สิทธิออกจากประเภทการชำระราคา
  • แยกการส่งมอบจริงจากการชำระเงินสด และใช้ค่าชำระราคาทางการเมื่อเกี่ยวข้อง
  • ตรวจสอบตัวคูณ สิ่งส่งมอบ สกุลเงิน และการปรับจาก corporate action ทุกครั้ง
  • ระบุธรรมเนียมเครื่องหมายของ D ภายใต้บทความนี้ เครดิตมีค่าเป็นลบ
  • รวมค่าคอมมิชชัน ค่าธรรมเนียมตลาด ค่าใช้สิทธิ ค่า assignment และภาษีเมื่อเกี่ยวข้อง
  • ปฏิเสธรากจุดคุ้มทุนใดที่อยู่นอกช่วง piecewise ซึ่งสร้างรากนั้น
  • คำนวณค่าปลายทั้งสอง การที่จำนวนสัญญาสุทธิเหนือ K₃ เป็นศูนย์ไม่ได้ทำให้ปลายทั้งสองเท่ากัน
  • ถือว่าขาดทุน ณ วันหมดอายุที่จำกัดอาจสูงเมื่อเทียบกับ premium สภาพคล่อง หรือส่วนทุนในบัญชี
  • ปฏิเสธราคาของแต่ละขาที่ล้าสมัย ไขว้กัน หรือไม่พร้อมเวลาเดียวกัน และอย่าถือว่า midpoint ซื้อขายได้จริง
  • ตรวจสอบว่าตลาดคำสั่งซับซ้อนที่เข้าเกณฑ์และโบรกเกอร์รองรับอัตราส่วนกับประเภทคำสั่งที่ต้องการ
  • จำกัดความเสี่ยงจาก partial fill และ legging ที่อาจเหลือ call short ไม่มีหลักประกันหรือเปลี่ยนอัตราส่วน
  • ทดสอบความกว้าง bid-ask ความลึก slippage ความล่าช้าในการยกเลิก และต้นทุนปิดทั้งชุด
  • จำลอง assignment ก่อนกำหนดหรือบางส่วนของ call short American แต่ละสัญญาแยกกัน
  • ติดตามวัน ex-dividend มูลค่า extrinsic ที่ซื้อขายได้จริง การยืมหุ้น เงินปันผลค้างจ่าย และความเสี่ยง buy-in
  • วางแผนสำหรับ pin risk การเคลื่อนไหวนอกเวลาซื้อขาย การหยุดซื้อขาย exercise by exception คำสั่ง contrary และเวลาตัดยอดของโบรกเกอร์
  • กำหนดขนาดตามหุ้นชั่วคราว เงินสดตาม strike เงินสดชำระราคา margin การบังคับขาย การกระทบยอด และภาษี ไม่ใช่เพียงกราฟวันหมดอายุ

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

  • “Christmas tree” ระบุขาและ payoff ได้อย่างเอกเทศ
  • ความเสี่ยงจำกัดหมายความว่าปลายทั้งสองเท่ากันหรือขาดทุนมีขนาดเล็ก
  • เครดิตสุทธิหรือ call short สามสัญญาทำให้ไม่มีโอกาสขาดทุน
  • จุดคุ้มทุนจากพีชคณิตทั้งสองใช้ได้กับเดบิต เครดิต และระยะ strike ทุกแบบ
  • call long จะประสานกับ assignment ของ call short โดยอัตโนมัติและกำจัดความเสี่ยงหุ้น การส่งคำสั่ง หรือเงินทุน

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

การนำทาง

ค้นหาในวิกิ...