圣诞树价差：偏斜的有限风险蝶式结构

仅供教育参考，不构成投资建议

直接答案

“圣诞树价差”不是完全标准化的名称。一种常见的多头 Call 版本使用同一到期日和三个递增执行价：买入一张 K₁ Call，卖出三张 K₂ Call，再买入两张 K₃ Call，其中 K₁ < K₂ < K₃。

该 1×−3×2 结构把最佳到期结果集中在中间执行价附近。与对称的 1×−2×1 蝶式不同，它的上下尾部结果不相等。当所有腿同到期时，K₃ 上方的 Call 总数量为零（1−3+2=0），因此两端损失均有界，但上方尾部损失可能明显更大。

其他券商也可能把不同的 Call、Put、空头或四腿结构称为圣诞树。名称本身不能确定损益，数量、执行价、到期和买卖方向才可以。

净借方为 D 时，每股到期利润为：

Π(S_T)=max(S_T−K₁,0)−3max(S_T−K₂,0)+2max(S_T−K₃,0)−D

在 K₂ 处，到期利润为 K₂−K₁−D，通常是该多头版本的最大值。执行价间距不等会改变高位尾部金额，也可能移动或消除盈亏平衡，因此必须代入实际执行价。

到期前，仓位 Delta、Gamma、Theta、Vega 和偏斜敞口会在三个执行价附近剧烈变化。到期风险有界并不代表浮动风险稳定。

使用同一到期日：买入一张 100 Call，卖出三张 105 Call，买入两张 110 Call，并支付 1.00 净借方。

低于 100 时，损失为 1.00 借方，下方盈亏平衡为 101。在 105 时，100 Call 内在价值为 5，其他 Call 无内在价值，利润为 5−1=4.00；标准 100 股乘数下为 400 美元。

在 105 至 110 间，标的每涨一美元，利润下降两美元。上方盈亏平衡为 (3×105−100−1)/2=107。在 110 及以上，扣权利金前内在支付固定为 −5，因此总损失固定为每股 6.00，即费用前 600 美元。

该仓位在下方风险 100 美元、上方风险 600 美元，以争取 105 附近狭窄的最大 400 美元收益。不对称性才是核心，而不是策略名称。