聖誕樹價差：偏斜的有限風險蝶式結構

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

「聖誕樹價差」不是完全標準化的名稱。一種常見的多頭 Call 版本使用同一到期日和三個遞增執行價：買入一張 K₁ Call，賣出三張 K₂ Call，再買入兩張 K₃ Call，其中 K₁ < K₂ < K₃。

該 1×−3×2 結構把最佳到期結果集中在中間執行價附近。與對稱的 1×−2×1 蝶式不同，它的上下尾部結果不相等。當所有腿同到期時，K₃ 上方的 Call 總數量為零（1−3+2=0），因此兩端損失均有界，但上方尾部損失可能明顯更大。

其他券商也可能把不同的 Call、Put、空頭或四腿結構稱為聖誕樹。名稱本身不能確定損益，數量、執行價、到期和買賣方向才可以。

淨借方為 D 時，每股到期利潤為：

Π(S_T)=max(S_T−K₁,0)−3max(S_T−K₂,0)+2max(S_T−K₃,0)−D

在 K₂ 處，到期利潤為 K₂−K₁−D，通常是該多頭版本的最大值。執行價間距不等會改變高位尾部金額，也可能移動或消除盈虧平衡，因此必須代入實際執行價。

到期前，倉位 Delta、Gamma、Theta、Vega 和偏斜曝險會在三個執行價附近劇烈變化。到期風險有界不代表浮動風險穩定。

使用同一到期日：買入一張 100 Call，賣出三張 105 Call，買入兩張 110 Call，並支付 1.00 淨借方。

低於 100 時，損失為 1.00 借方，下方盈虧平衡為 101。在 105 時，100 Call 內在價值為 5，其他 Call 無內在價值，利潤為 5−1=4.00；標準 100 股乘數下為 400 美元。

在 105 至 110 間，標的每漲一美元，利潤下降兩美元。上方盈虧平衡為 (3×105−100−1)/2=107。在 110 及以上，扣權利金前內在支付固定為 −5，因此總損失固定為每股 6.00，即費用前 600 美元。

該倉位在下方風險 100 美元、上方風險 600 美元，以爭取 105 附近狹窄的最大 400 美元收益。不對稱性才是核心，而不是策略名稱。