決算Iron Condorチェックリスト：レンジを売る前にギャップを評価する

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接の答え

決算Iron Condorは、アウト・オブ・ザ・マネーのBull Putクレジット・スプレッドとBear Callクレジット・スプレッドを組み合わせ、通常は決算発表後に満期を迎える同一限月を使います。決算後の株価変動とオプションの再評価により、4レッグ全体の価値が受取クレジットを下回るという見方です。

単にインプライド・ボラティリティの低下へ賭ける取引ではありません。決算ギャップが先にいずれかの売り権利行使価格を超え、ボラティリティ低下の利益を上回ることがあります。等幅の両翼は満期損失が限定されますが、ギャップ時の執行、早期割当、満期の不確実性、決済費用により、経路は損益図より複雑です。

イベント価格と満期損益を分けて計算する

決算後最初の満期について、市場の予想変動幅を素早く近似する方法は、

概算予想変動幅 = ATM Call価格 + ATM Put価格。

株価で割れば割合になります。ストラドル価格には決算後の残存時間、スプレッドのノイズ、スキュー、金利、配当も含まれるため、信頼区間や予測ではなく参考値です。同じ発表時間帯における数年分の決算変動と比較し、隣接満期からイベントに集中したボラティリティを確認します。

純クレジット c、ウイング幅 w、乗数 M の等幅Iron Condorでは、

満期最大利益 = c × M

満期最大損失 = (w − c) × M。

満期損益分岐点は売りPutの権利行使価格からクレジットを引いた値と、売りCallの権利行使価格にクレジットを足した値です。満期前の価値は、現物、各権利行使価格のIV、時間、金利、配当、4レッグの執行可能価格にも左右されます。「売りレッグが予想変動幅の外側」は確率でも安全性の証明でもありません。

1回のギャップが複数回の利益を消す例

株価は $100、決算後最初の満期のATM Callは $4.00、ATM Putは $4.50 とします。概算予想変動幅は $8.50、つまり 8.5% です。90/85 Putスプレッドと110/115 Callスプレッドを売り、合計 $1.50 のクレジットを受け取ります。各ウイングは $5 幅です。

乗数100なら、満期最大利益は $150、最大損失は ($5 − $1.50) × 100 = $350。損益分岐点は $88.50 と $111.50 です。株価が $118 にギャップすると、IVが急低下してもCallスプレッドは最大値 $5 に近づき得ます。手数料・スリッページ前でも、$350 の全損1回を取り戻すには $150 の完全な利益が2回超必要です。

決算前のパッケージ気配が $1.30/$1.70 なら、$1.50 の中央値で約定できるとは限りません。発表後は広いスプレッドで再開し、1レッグに有効なBidがない場合もあります。4レッグの楽観的中央値ではなく、パッケージのネット注文を評価します。

イベント前後のチェックリスト

決算日、取引時間前後、満期、競合イベント、権利落ち日を確認する。
現物、ATMストラドル、予想変動率、過去の決算ギャップ、期間構造、スキュー、各レッグの気配を記録する。
注文前に全権利行使価格、数量、幅、純クレジット、損益分岐点、最大利益・損失を書く。
目標勝率ではなくストレス損失予算からサイズを決め、相関する決算ポジションを合算する。
可能ならパッケージの指値注文を使い、許容約定価格、費用、取消条件を定める。
各買いレッグ超え、IVが下がらない、スプレッド拡大、売買停止、全レッグを閉じられない状況を試す。
レンジ内、売りレッグ超え、買いレッグ超え、権利行使価格間で寄り付く場合の対応を事前に決める。
決算後は全体を再評価し、イベント・プレミアム消滅後のGammaとテールを管理する。
夜間ギャップ後にストップ注文がトリガー付近で約定するとは仮定しない。
満期前に割当、ピンリスク、行使指図、買付余力、契約当たり100株の意図しないポジションを管理する。

よくある誤解

「IVが高ければ売りが有利だ。」高IVは現実の不確実性を反映し、十分割高かは示しません。
「ストラドル価格は保証レンジだ。」プレミアムによる近似であり、境界や方向予測ではありません。
「限定リスクは小さなリスクだ。」最大損失はクレジットや口座に対して大きい場合があります。
「IVクラッシュなら必ず利益だ。」大きな現物変動とGamma損失がVega利益を上回り得ます。
「高勝率なら期待値は正だ。」利益・損失幅、尾部、費用、選択バイアスが期待値を決めます。
「4レッグが個別に流動的ならパッケージも流動的だ。」特に発表直後のネット執行は悪化し得ます。