Спред бабочка: геометрия выплаты, исполнение и назначение

Стройте длинные и короткие опционные бабочки, доказывайте их выплаты при экспирации и отделяйте расчетные точки безубыточности от исполнимых цен, назначения, расчетов и риска счета.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Стандартная длинная бабочка использует три равноотстоящих страйка одного согласованного опционного требования: покупается один опцион с нижним страйком, продаются два со средним и покупается один с верхним. При K_1 < K_2 < K_3, одинаковой ширине крыльев W = K_2 − K_1 = K_3 − K_2 и положительном чистом дебете D прибыль колл-бабочки при экспирации на единицу базового актива равна max(S_T − K_1, 0) − 2max(S_T − K_2, 0) + max(S_T − K_3, 0) − D. Максимальный убыток равен D в обоих хвостах, максимальная прибыль W − D при K_2, а точки безубыточности K_1 + D и K_3 − D, если 0 < D < W.

Согласованная длинная пут-бабочка имеет ту же форму внутренней выплаты, а короткая бабочка обращает все ноги и обычно приносит кредит. Но их жизненные циклы различаются: американское исполнение, физическая поставка, независимое назначение двух центральных опционов, дивиденды, заем, маржа и действия брокера могут создавать разные промежуточные акции и денежные потоки. Узкая выплата около целевой цены не равна общему прогнозу низкой волатильности, а ограниченный убыток при экспирации не гарантирует финансирование счета или исполнимую цену выхода.

Семишаговая проверка конструкции и жизненного цикла

Зафиксируйте семейство стратегии и согласованные серии. Запишите длинную или короткую позицию, коллы или путы, базовый актив, K_1 < K_2 < K_3, экспирацию, стиль исполнения, расчет, множитель, поставку, валюту, статус корректировки и количество. Симметричная бабочка требует равных интервалов и соотношения +1:−2:+1 для длинной позиции; железная, сломанная или смешанная бабочка является другим требованием.
Постройте полную временную шкалу. Отметьте сделку, экс-дивидендную дату, последнюю торговую сессию, сроки клиента и брокера, экспирацию, официальную оценку, уведомление о назначении и денежный или физический расчет. Определите S_T из контракта, не подменяя его закрытием акции, внебиржевой сделкой, текущим индексом, ETF или фьючерсом.
Докажите выплату по областям. Рассчитайте S_T ≤ K_1, K_1 < S_T ≤ K_2, K_2 < S_T < K_3 и S_T ≥ K_3. Валовая внутренняя стоимость длинной равнокрылой бабочки равна соответственно 0, S_T − K_1, K_3 − S_T и 0. Для неравных страйков +1:−2:+1 не дает нулевых хвостов; взвешенная конструкция использует количества, пропорциональные (K_3 − K_2):−(K_3 − K_1):(K_2 − K_1).
Оцените исполнимый пакет. Используйте синхронный комплексный bid или ask с правильным соотношением, отображаемый объем и фактические исполнения. Для длинной бабочки D — исполнимый чистый дебет на единицу, а не сумма выгодных средних цен ног. Проверьте 0 < D < W; иначе перепроверьте знаки, единицы, устаревшие котировки, спецификации и реальность видимого кредита.
Переведите график в деньги счета. Умножьте выплату, дебет или кредит на фактический множитель и число полных пакетов, затем учтите комиссии, биржевые и клиринговые сборы, финансирование, заем, дивиденды, расчет и налоги. Различайте выплату опциона, прибыль стратегии, премиальный денежный поток, маржу и доходность капитала.
Проведите стресс-тест живой позиции. Переоценивайте delta, gamma, theta, vega, skew и событийный риск по цене и времени. Тестируйте нулевое, частичное и полное назначение центра, распоряжение длинными крыльями, риск около страйка и движения после закрытия, автоматическое исполнение, противоположные инструкции, остановки, частичные сделки, исполнение по ногам, внутреннюю маржу, короткие акции, денежные суммы страйков и ликвидацию брокером.
Сверьте каждый результат. Сохраните котировки, соотношение, лимит, сделки, сборы и уведомления; затем сверяйте оставшиеся опционы, акции, дивиденды, деньги, официальный расчет, маржу, налоговые лоты и риск следующей сессии. Роллирование — закрытие и новая открывающая сделка, а не продление исходной бабочки.

Примеры расчета

Длинная колл-бабочка при экспирации. Купите колл 95, продайте два колла 100 и купите колл 105 за D = $1.20 с множителем 100. Максимальный убыток $1.20 × 100 = $120; максимальная прибыль ($5 − $1.20) × 100 = $380; точки безубыточности $96.20 и $103.80. При S_T = $93/$98/$100/$102/$107 прибыль равна −$120/$180/$380/$180/−$120. Пик $380 достигается при одном официальном конечном значении, а не во всем диапазоне крыльев.
Короткая пут-бабочка обращает выплату. Продайте пут 95, купите два пута 100 и продайте пут 105. Премии $1.50/$3.00/$5.70 дают кредит $1.50 − 2 × $3.00 + $5.70 = $1.20. Максимальная прибыль в хвостах $120, максимальный убыток в центре −$380, точки безубыточности $96.20/$103.80. При S_T = $93/$98/$100/$102/$107 прибыль $120/−$180/−$380/−$180/$120. Назначение путов и поставка акций остаются иными событиями, чем для коллов.
Исполнимый пакет и полная стоимость. Синхронные коллы котируются 6.10/6.30, 2.85/3.05 и 0.90/1.05. Дебет по средним ценам 1.275, а по естественным сторонам 6.30 − 2 × 2.85 + 1.05 = 1.65. Если комплексный приказ исполняет три бабочки по 1.45, валовая премия равна 3 × $1.45 × 100 = $435. Двенадцать контрактов по $0.65 per contract стоят $7.80, полная стоимость $442.80, дебет на пакет $1.476, максимальная полная прибыль ($5 − $1.476) × 100 = $352.40, точки безубыточности $96.476/$103.524 до последующих затрат и налога.
Денежный расчет и физическое назначение. Согласованная европейская денежная колл-бабочка 95/100/105 с D = $1.20 и официальным S_T = $103 платит ($8 − 2 × $3 + $0) × 100 = $200 и зарабатывает $200 − $120 = $80 без акций и денег страйка. В американской физической версии назначение одного короткого колла 100 создает −100 shares и поступление $10,000. Удержание этой короткой позиции через экс-дивиденд $0.75 создает обязательство $75; назначение обоих центральных коллов создает −200 shares, $20,000 поступлений и обязательство $150. Длинные крылья автоматически не срабатывают.

Риски и средства контроля

Подтвердите длинное или короткое направление и принадлежность ног к коллам, путам или иному семейству.
Согласуйте базовый актив, экспирацию, стиль, расчет, валюту, множитель и поставку.
Проверьте порядок страйков и равную ширину крыльев перед использованием +1:−2:+1.
Используйте взвешенную конструкцию для неравных страйков; не выдавайте сломанный хвост за симметричную бабочку.
Сохраняйте дебет и кредит положительными по заявленной конвенции; проверяйте 0 < D < W.
Определите S_T по официальному источнику и времени контракта.
Используйте исполнимые комплексные котировки, не отдельные средние, последние или теоретические цены.
Проверьте объем правильного соотношения и глубину полного пакета.
Различайте принятие приказа, частичное и полное исполнение.
Учитывайте комиссии четырех ног, биржевые, клиринговые и маршрутные сборы, финансирование, заем, расчет и налоги.
Отличайте регуляторный минимум маржи от требований стратегии, портфеля и брокера.
Моделируйте каждый короткий центральный опцион как независимо исполнимый и назначаемый.
Немедленно сверяйте акции и деньги страйка после назначения.
Сравнивайте продажу и исполнение каждого длинного крыла; исполнение может уничтожить временную стоимость.
Проверяйте экс-дивиденд, обязательства по коротким акциям, доступность займа и отзыв.
Проверяйте автоматическое исполнение, противоположные инструкции, сроки брокера и остановленные бумаги.
Тестируйте риск около страйка, внебиржевые движения и разрыв следующей сессии при нуле, одном или двух назначениях.
Пересчитывайте после дроблений, слияний, распределений и корректировок поставки.
Считайте Greeks локальными чувствительностями, зависящими от состояния, а не гарантированной дневной прибылью.
Сверяйте закрытие, роллирование, экспирацию, назначение, деньги, акции, сборы и налоговые лоты по итоговым файлам.

Распространенные заблуждения

«Любая конечная цена между крыльями прибыльна». Сначала нужно окупить дебет, поэтому прибыль существует только между точками безубыточности.
«Ограниченный убыток делает пик вероятным». Максимум требует попадания официального значения в центральный страйк, а прибыльный диапазон может быть узким.
«Длинные колл- и пут-бабочки — одинаковые сделки». Конечные европейские значения могут совпасть, но котировки, деньги и американские пути назначения различаются.
«Четыре ноги автоматически исполняются и взаимозачитываются». Каждая нога и каждый короткий центральный контракт могут создать отдельное событие счета.
«Низкий дебет или неотрицательный график доказывает выгодность». Экономику определяют исполнение, глубина, сборы, маржа, расчет, ликвидность и распределение вероятностей.

Связанные темы

Авторитетные источники

Long Call Butterfly - конструкция, результаты экспирации и риск назначения от Options Industry Council.
Characteristics and Risks of Standardized Options - права, обязанности, исполнение, назначение, расчет и риски стандартных опционов.
OCC By-Laws & Rules - процедуры клиринговых участников, а не сроки клиентов конкретного брокера.
Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process - комплексные соотношения, аукционы, пакеты и частичное исполнение Cboe.
4210. Margin Requirements - регуляторная маржа и право дополнительных требований, не гарантия внутренних правил брокера.
S&P 500 Index Options Product Specifications - европейское исполнение, денежный расчет, множитель и официальная стоимость SPX.
Options - общие права, обязанности продавца, плечо, одобрение счета и риск потерь.
Investor Bulletin: An Introduction to Options - руководство по контрактам, премиям, исполнению, назначению и рискам счета.