Длинный стрэнгл: меньшая стоимость, требуется более широкое движение

Поймите, как длинный стрэнгл покупает пут-опцион и колл вне денег, как два страйка и общая опционная премия определяют безубыточность и почему более низкая стоимость входа сопровождается более широкой областью максимальных убытков.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Длинный стрэнгл покупает пут-опцион (put option — право продать базовый актив) «вне денег» с более низким страйком и колл-опцион (call option — право купить базовый актив) «вне денег» с более высоким страйком, с одинаковым базовым активом и сроком действия. Он стремится к большому движению в любом направлении. По сравнению с длинным стрэддлом, близким к деньгам, он обычно стоит дешевле, поскольку обе ноги начинаются без денег, но базовый актив должен пройти дальше, прежде чем какая-либо из ног создаст достаточную внутреннюю стоимость, чтобы покрыть обе премии.

Максимальный убыток по истечении срока действия представляет собой общий дебет и возникает на протяжении всего интервала между двумя страйками, а не только по одной цене. Потенциальная прибыль теоретически не ограничена; Нижняя прибыль конечна, поскольку базовый актив не может упасть ниже нуля. До экспирации позиция, как правило, положительная Гамма и Вега и отрицательная Тета, хотя выбор страйка и перекос волатильности могут сделать ее начальную Дельту асимметричной.

Выплата и компромисс между забастовкой

Пусть цена исполнения (strike) пут будет K_P, цена исполнения (strike) колл K_C с K_P<K_C, а общая опционная премия P. Прибыль на акцию по истечении срока действия равна:

max(K_P-S_T,0)+max(S_T-K_C,0)-P.

Нижний уровень безубыточности равен K_P-P, а верхний уровень безубыточности составляет K_C+P. Максимальный убыток составляет P для любой цены экспирации от K_P до K_C. Максимальная прибыль от снижения при нулевой базовой цене составляет K_P-P на акцию; сторона вызова не имеет фиксированного ограничения прибыли.

Расстояние между страйками обычно снижает опционную премию, но расширяет интервал отсутствия внутренней стоимости и выталкивает точку безубыточности наружу. Это не бесплатное снижение риска. Трейдер обменивает меньший фиксированный дебет на меньшую вероятность того, что умеренное движение достигнет прибыльной территории истечения срока действия.

Пример 95 номеров/105 вызовов

Торги акциями проводятся на $100. Трейдер покупает $95 пут за $1.90 и $105 колл за $2.10 с тем же сроком действия. Общая опционная премия составляет $4.00 на акцию или $400 с мультипликатором 100 акций. Безубыточность по истечении срока действия составляет $95-$4=$91 и $105+$4=$109.

С $95 по $105 оба опциона имеют нулевую внутреннюю стоимость, а убыток составляет $400.
В $106 стоимость колла $1, поэтому чистый убыток составит ($1-$4)×100=-$300.
В $109 внутренняя стоимость колла $4 достигает верхнего уровня безубыточности до уплаты комиссий.
При $115 стоимость колла $10, а прибыль ($10-$4)×100=$600.
По цене $85 пут стоит $10, а прибыль также равна $600.
При теоретической цене акций, равной нулю, прибыль от снижения ограничивается ($95-$4)×100=$9,100.

Если какое-то событие переместит акцию на $106, но предполагаемая волатильность рухнет, пакет может потерять еще до истечения срока действия. Акции переместились на 6 %, но едва пересекли цена исполнения (strike) колл-опциона, а две приобретенные временные стоимости до этого события стоили дорого. «Дешевле, чем стрэддл» не означает, что достаточно меньшего движения.

Контрольный список строительства и рисков

Подтвердите одинаковый базовый актив и срок действия, более низкий цена исполнения (strike) пут, более высокий цена исполнения (strike) колл, равные предполагаемые количества, множители и направления покупки.
Рассчитайте обе точки безубыточности из исполняемой общей суммы дебета, включая комиссии и проскальзывание.
Сравните требуемый ход с явными сценариями и сроками; избегайте рассматривать статистику ожидаемого хода как гарантированный диапазон.
Осмотрите перекос отдельно на каждой ножке. Нижние пут-опционы могут иметь существенно отличающуюся IV от повышательных колл-опционов.
Записывайте комбинированные значения Delta, Gamma, Theta и Vega, а не предполагайте, что пакет совершенно нейтральен по направлению.
Стресс без движения, ход, который остается между ударами, ход за пределами одного удара, но внутри безубытка, большой ход, внутривенное раздавливание и замедленное движение.
При необходимости используйте нетто-дебетовую лимитную заявку. Два отдельных исполнения добавляют спреды и временный риск падения.
Проверьте ликвидность, размер, открытый интерес и вероятную цену выхода обеих ног; более слабая нога может контролировать исполнение.
Установите дату выхода до того, как распад времени станет доминирующим. Снижение опционной премии все еще может упасть до нуля.
Закрытие одной ноги превращает оставшийся контракт в направленный опцион и меняет каждый греческий портфель.
Подтвердите исполнение опциона его держателем (exercise), расчет и обработку истечения срока действия брокера, если сделка может завершиться в деньгах.
Размер полноценных дебетовых потерь и разрывов; остановки и теоретические средние точки не гарантируют восстановления.

Распространённые заблуждения

«Длинный стрэнгл приносит прибыль от любой волатильности». Этот шаг должен преодолеть две забастовки, общую опционную премию и издержки.
«Более низкая опционная премия означает меньший экономический риск». Максимальная сумма в долларах ниже, чем у сопоставимой более дорогой позиции, но вероятность потерь и процент потерь могут быть высокими.
«Максимальная потеря происходит только в средней точке». Весь интервал между страйками приводит к полной потере опционной премии при экспирации.
«Стратегия начинается совершенно нейтрально к Дельта». Перекос, движение вперед, расстояние удара и контрактные греки могут создать первоначальную предвзятость.
«Заработок гарантирует достаточный ход». Неопределенность событий уже отражается на ценах опционов, и IV может рухнуть.
«Обе стороны имеют неограниченную прибыль». Безлимитна только сторона вызова; Сторона пут заканчивается при нулевой базовой цене.
«Дальние удары всегда лучше, потому что они дешевле». Они требуют большего движения и могут иметь худшую ликвидность.
«Одна выигрышная нога означает прибыль пакета». Его внутренняя или рыночная прибыль должна превышать как премии, так и торговые издержки.
«Стрэнгл и стрэддл отличаются только названием». У стрэнгла есть два страйка, более широкая зона полного убытка, а также разные греки и цены.