Перейти к содержанию
Financial Context Wiki

Пропорциональные спреды: сначала проверьте знаки позиций

Используйте количества со знаком и наклон хвостов, чтобы отличать пропорциональные спреды на Call и Put от бэкспредов и оценивать премию, маржу, назначение и исполнение.

Обновлено

Материал предназначен только для обучения и не является индивидуальной инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Убыток по опционам может превысить полученную премию.

Краткий ответ

Пропорциональный спред сочетает купленные и проданные опционы в неодинаковых количествах. Одного названия недостаточно: в записи 1:2 первой может стоять купленная позиция, проданная позиция или более низкий страйк. До расчёта риска запишите каждую позицию с её знаком: + для длинной и − для короткой.

Главное — какой нескомпенсированный опцион остаётся при экстремальном движении. Если коротких Call больше, чем длинных, возникает непокрытый правый хвост без фиксированного предела убытка. Если коротких Put больше, возникает значительный левый хвост, конечная точка которого ограничена нулевой ценой акции. Бэкспред меняет дисбаланс количеств на противоположный и обычно имеет обратную хвостовую экспозицию.

Материал проверен по состоянию на 2026-08-22 и моделирует стандартные, нескорректированные биржевые опционы на акции США в клиентском брокерском счёте. Примеры предполагают один базовый актив, один срок, американский стиль, физическую поставку акций и стандартный множитель 100 акций. Опционы на индексы и фьючерсы, контракты с денежным расчётом, скорректированные, OTC и неамериканские контракты могут работать иначе. Комиссии, дивиденды, корпоративные действия, стоимость заимствования и налоги не учтены. Допуск, маржа, сроки исполнения и принудительная ликвидация зависят от брокера; приоритет имеют действующие условия и применимое право.

Единая формула и проверка хвостов

Для Call и Put с количествами со знаком q_i и общим начальным денежным потоком C на акцию прибыль при экспирации равна:

Π(S_T) = Σ q_call,i max(S_T−K_i,0) + Σ q_put,j max(K_j−S_T,0) + C

Для покупки используйте положительное q, для продажи — отрицательное q. Затем проверьте каждый ценовой интервал и оба крайних хвоста.

Типичная структура с одной экспирацией Позиции со знаком Предпочтительная область Крайний хвост
Ratio call spread +1 нижний Call, −2 верхних Call Около верхнего страйка Чистый короткий Call; неограниченный убыток при росте
Call ratio backspread −1 нижний Call, +2 верхних Call Сильный рост Чистый длинный Call; прибыль растёт с ценой
Ratio put spread +1 верхний Put, −2 нижних Put Около нижнего страйка Чистый короткий Put; большой убыток к нулю
Put ratio backspread −1 верхний Put, +2 нижних Put Сильное падение Чистый длинный Put; прибыль растёт к нулю

Для позиции только из Call значительно выше всех страйков наклон прибыли при экспирации равен чистому количеству Call со знаком. Отрицательный наклон означает рост убытка вместе с ценой. Для позиции только из Put явно рассчитайте результат при нулевой цене акции: нижняя граница делает конечную точку ограниченной, хотя убыток может оставаться большим.

Почему ещё одна продажа меняет границу

Предположим один срок и чистый кредит 1.00 в каждом примере, стандартный множитель 100 акций и отсутствие комиссий:

  • Вариант Call: +1 100 Call / −2 105 Calls. Максимум прибыли $600 достигается при цене 105, верхняя точка безубыточности равна 111, а убыток −$3,900 возникает при 150. Фиксированного предела убытка при росте нет.
  • Вариант Put: +1 100 Put / −2 95 Puts. Максимум прибыли $600 достигается при цене 95, нижняя точка безубыточности равна 89, а при нулевой цене убыток составляет −$8,900.

В обоих случаях длинный опцион и один короткий образуют вертикальный спред с ограниченным риском; второй короткий опцион вновь открывает один хвост. Инверсия всех знаков создаёт соответствующий бэкспред: промежуточная зона убытка обменивается на положительную экспозицию при достаточно большом движении.

Чистая премия сдвигает уровни прибыли и точки безубыточности, но не меняет наклон дальнего хвоста. Кредит может сделать спокойную сторону прибыльной, не устраняя опасную.

Проверка анализа и исполнения

  • Запишите тип, знак, количество, страйк, срок, множитель, стиль исполнения, расчёт и поставляемый актив каждой позиции.
  • Сохраните направление до сокращения количеств. Пропорция 1:2 без знаков неполна.
  • Сложите внутреннюю стоимость на каждом страйке, при нуле и значительно выше самого высокого страйка; найдите все изменения наклона.
  • Рассчитывайте точки безубыточности по исполнимому чистому дебету или кредиту. Показанная средняя цена не гарантирует сделку.
  • До открытия подтвердите допуск к непокрытым опционам, покупательную способность, внутреннюю маржу и правила ликвидации брокера.
  • Если возможно, используйте единый сложный лимитный приказ. Частичное исполнение может создать большую непокрытую экспозицию, чем планировалось.
  • Моделируйте раннее назначение каждого короткого американского опциона отдельно. Назначение короткого не исполняет длинный автоматически.
  • До экспирации стресс-тестируйте цену, время, волатильность, skew и расширение спредов; график при экспирации не прогнозирует рыночную стоимость.
  • Считайте роллирование закрытием одной позиции и открытием другой. Новый кредит не стирает существующий убыток.

Распространённые ошибки

  • «Пропорциональный спред — всегда один длинный и два коротких». Названия и порядок котировки различаются; определяющими являются знаки позиций.
  • «Два страйка ограничивают риск». Хвостовой риск определяют количества и знаки, а не число страйков.
  • «Чистый кредит делает оба хвоста безопасными». Начальный поток сдвигает график, но не удаляет нескомпенсированный короткий опцион.
  • «Один длинный опцион покрывает все короткие на другом страйке». Покрытие идёт один к одному; один длинный не компенсирует два коротких.
  • «У пропорциональных спредов Call и Put одинаковый максимальный убыток». Акция может расти без фиксированного потолка, а падение заканчивается на нуле.
  • «Бэкспред — лишь другое название пропорционального спреда». Терминология различается, но структуры с избытком длинных и коротких имеют противоположные хвосты.
  • «Маржа брокера равна теоретическому максимуму убытка». Маржа — изменяемое требование к обеспечению, а не граница результата.

Связанные темы

Авторитетные источники

Навигация

Поиск по вики...