Обратный пропорциональный колл-спред: области кредита, долина убытка и выпуклый рост

Анализ обратного колл-спреда 1 к 2 через знаковый входной кредит, допустимые области безубыточности, исполнимые цены пакета, локальные греки, назначение и расчеты.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

В статье обратным пропорциональным колл-спредом называется позиция, которую Options Industry Council именует длинным пропорциональным колл-спредом: продать один колл с нижним страйком K₁ и купить два колла с верхним страйком K₂, где K₁<K₂, при одинаковых экспирации, стиле исполнения, расчетах, множителе и предмете поставки. Состав −1/+2 важнее названия, поскольку другие пропорции и обратный короткий спред несут иные риски.

Пусть знаковый входной кредит C положителен при чистом кредите и отрицателен при чистом дебете. Прибыль на экспирации на единицу базового актива равна Π(S_T)=−max(S_T−K₁,0)+2max(S_T−K₂,0)+C. Долина находится при K₂; выше нее хвост имеет наклон +1, поэтому прибыль не ограничена, если базовый актив контракта способен расти без предела. Умеренный рост в долину может принести убыток, хотя достаточно сильный рост дает прибыль.

Точки безубыточности зависят от области кредита. Пусть W=K₂−K₁. Если 0<C<W, существуют две отдельные точки — K₁+C и 2K₂−K₁−C, а максимальный убыток на экспирации равен W−C. Если C<0, область низких цен теряет дебет и допустима лишь верхняя точка. Если C=W, только K₂ касается нуля; если C>W, чистая парная выплата положительна во всех состояниях, поэтому нужно немедленно проверить идентичность контрактов, котировки, затраты и исполнимость.

Семь шагов анализа обратного спреда

Зафиксируйте точные требования и пропорцию. Запишите базовый актив и корневой символ, один короткий колл при K₁, два длинных при K₂, общую экспирацию, американское или европейское исполнение, денежный или физический расчет, множитель M, количество пакетов Q, предмет поставки, валюту и корректировки. Обратная пропорция +1/−2 является коротким пропорциональным колл-спредом с непокрытым хвостом роста, а не этой позицией.
Запишите исполнимый знаковый входной поток. Используйте фактическое исполнение комплексного пакета. Консервативный кредит по компонентам равен C_exec=Bid(K₁)−2Ask(K₂) до затрат. Умножьте его на M×Q, вычтите комиссии из полученного потока или прибавьте к уплаченному дебету и сохраните каждое исполнение. Средняя котировка, модельная стоимость и котируемый кредит не являются реализованной прибылью.
Выведите три области экспирации. При S_T≤K₁ прибыль равна C; при K₁<S_T≤K₂ — C−(S_T−K₁); при S_T>K₂ — S_T+C+K₁−2K₂. Используйте официальную цену исполнения и расчетов контракта, затем умножьте на M×Q и прибавьте оставшиеся денежные потоки.
Проверьте убыток и корни по областям. При K₂ прибыль долины равна C−W. Когда C<W, максимальный убыток на экспирации составляет W−C; проверяйте каждый предполагаемый корень внутри породившей его части. Рассматривайте C=0, C=W и C>W как отдельные граничные случаи, не навязывая им стандартную кредитную формулу двух корней.
Переоценивайте живую позицию. Сложите знаковые дельту, гамму, тету и вегу компонентов в один момент и по единому соглашению; чистые значения могут менять знак со спотом, временем и скосом. Отдельно шокируйте оба страйка по IV, спреду, дивидендам, ставкам и скачкам. «Длинная гамма» или «длинная вега» — локальное модельное описание, а не гарантия выплаты или цена исполнения.
Рассмотрите ветви назначения, расчетов и финансирования. Американский короткий колл K₁ может быть назначен досрочно или частично, создав короткую позицию по акциям и поступления по страйку; два длинных колла остаются отдельными и автоматически не продаются и не исполняются. Сравните продажу длинного колла с исполнением, уничтожающим временную стоимость. Европейские контракты с денежным расчетом не имеют досрочного назначения и акций, но способны создать официальное расчетное списание.
Заранее спланируйте исполнение и сверку счета. Установите лимиты пакета, даты пересмотра, ограничения убытка и ликвидности, правила для событий и дивидендов, действия при назначении и инструкции по экспирации. Сверьте количества опционов, сделки, акции, денежные потоки по страйку, официальный расчет, дивиденды, заем, маржу, комиссии и налоговые лоты с окончательными записями; оставшийся дополнительный длинный колл становится новым открытым решением о риске.

Разобранные примеры

Кредитный случай с двумя допустимыми точками. Зададим K₁=100, K₂=105, C=$1.00, M=100 и Q=1. При S_T=$95 прибыль равна +$1.00×100=+$100. Нижняя точка — $101; прибыль долины при $105 равна ($1−$5)×100=−$400; верхняя точка — $109. При S_T=$120 прибыль составляет ($120+$1+$100−2×$105)×100=+$1,100. Ярлык «бычий» не показывает убыток между $101 и $109.
Дебетная и граничные области. При тех же страйках, но C=−$2.00, убыток при низкой цене равен $200, убыток долины — ($5−(−$2))×100=$700, а единственная допустимая точка — 2×$105−$100−(−$2)=$112; при S_T=$120 прибыль равна +$8.00×100=+$800. Если C=$5.00=W, только $105 касается нуля. Если чистый парный пакет кажется исполнимым при C=$6.00>W, его выплата положительна при любой экспирации; прежде чем называть это арбитражем, проверьте устаревшие или пересеченные котировки, пропорцию, множитель, поставку, затраты и доступность компонентов.
Жизненный цикл исполнимого пакета. Bid короткого колла равен $8.40, ask каждого длинного — $3.60, поэтому консервативный валовой кредит открытия составляет $8.40−2×$3.60=$1.20, или $120. Три комиссии открытия по $0.65 оставляют $118.05 чистого потока. Позже ask короткого равен $9.50, bid каждого длинного — $4.10; закрытие стоит $9.50−2×$4.10=$1.30, или $130, плюс $1.95 комиссий, всего $131.95. Итог сделки — $118.05−$131.95=−$13.90: входной кредит и прибыль длинных компонентов сами по себе не доказывают реализованную прибыль.
Американское назначение и исполнимая временная стоимость. Короткий колл $100 назначен, создав −100 shares и поступления $10,000; оба длинных колла $105 остаются открытыми. Ask акции равен $108.20, bid каждого длинного — $4.00, включая $3.20 внутренней и $0.80 исполнимой временной стоимости. Продажа обоих коллов и покупка акции дает поток события $10,000+2×$400−$10,820=−$20. Исполнение одного длинного и продажа другого дает $10,000−$10,500+$400=−$100, что на $80 хуже из-за потери временной стоимости одного колла. Исходный поток пакета, комиссии, дивиденды, заем, налог и дальнейшая экспозиция учитываются отдельно.

Риски и контроль проверки

Проверяйте точную серию, общую экспирацию и пропорцию −1/+2.
Считайте названия стратегий и нестандартные пропорции недостаточной идентификацией требования.
Проверяйте скорректированные страйки, множитель, предмет поставки, валюту и меморандумы о корпоративных действиях.
Последовательно используйте знаковый кредит C, чтобы не перевернуть дебетные случаи.
Проверяйте корни безубыточности внутри их кусочных областей.
Считайте C≥W контрольным случаем котировки, контракта и исполнимости.
Используйте bid, ask, глубину и лимиты пакета вместо выгодных средних цен.
Контролируйте частичные исполнения, способные оставить непокрытый короткий колл с нижним страйком.
Включайте брокерские и биржевые комиссии, проскальзывание, заем и налог.
Проверяйте убыток долины при K₂ и цены по всему убыточному интервалу.
Учитывайте убыток без движения и при снижении, если пакет открыт с дебетом.
Проверяйте обвал событийной волатильности, скос страйков, скачки и временной распад.
Рассматривайте дельту, гамму, тету и вегу как локальные модельные чувствительности.
Отслеживайте досрочное или частичное назначение американского короткого колла.
Сравнивайте дивиденд, остаточную временную стоимость, ставки и заем перед экс-датами.
Не предполагайте, что любой длинный колл автоматически покрывает назначение.
Планируйте автоматическое исполнение, противоположные инструкции, риск около страйка, вне торгов и остановки.
Фиксируйте официальный расчет, соглашение AM или PM и последнее время торгов.
Резервируйте акции, денежные средства по страйку, маржу, локейт, заем, отзыв и принудительный выкуп.
Сверяйте конечные опционы, акции, расчеты, денежные средства, комиссии и налоговые лоты.

Распространенные заблуждения

«Любой рост дает прибыль». Умеренный рост к K₂ может создать максимальный убыток на экспирации.
«Кредитный вход не имеет риска». При 0<C<W весь интервал между двумя точками убыточен.
«Два длинных колла автоматически покрывают назначение». Они остаются отдельными решениями, а исполнение может уничтожить временную стоимость.
«Длинная гамма или вега гарантирует выигрыш». Чувствительности локальны, а живой результат определяют время, скос, IV, исполнение и путь.
«Обратный спред совпадает с лестницей коллов, а его модельную цену можно исполнить». Дисбаланс количества противоположен, и денежный поток создает лишь фактическое исполнение пакета.

Связанные темы

Авторитетные источники

Длинный пропорциональный колл-спред - Прямая структура с одним коротким нижним и двумя длинными верхними коллами общей экспирации, кредитом или дебетом, долиной убытка, точками, неограниченным ростом, IV, временем и назначением; не доказывает ярлык или исполнение каждой платформы.
Короткий пропорциональный колл-спред - Обратный дисбаланс количества и его непокрытый убыток роста для сравнения, не источник выплаты, греков или точек этой позиции.
Понимание греков опционов - Дельта, гамма, тета и вега как меняющиеся теоретические чувствительности, но не точный результат, фиксированные знаки, вероятности или исполнения.
Обработка комплексных заявок - Обработка нетто-цены и возможное улучшение в комплексной книге и аукционе, но не гарантия исполнения, улучшения или маршрутизации.
Характеристики и риски стандартизированных опционов - Права, многокомпонентные риски, исполнение, назначение, корректировки и непокрытая продажа, но не приемлемость, налоги или внутренняя маржа.
Спецификации опционов на акции - Обычный множитель, американское исполнение и физический расчет; скорректированные, индексные, денежные, FLEX и иные контракты могут отличаться.
Торговля опционами: понимание назначения - Последствия назначения одного компонента, но не прогноз или автоматическая продажа либо исполнение длинного колла.
4210. Требования к марже - Нормативная маржа, условия спреда и право фирмы требовать больше, но не брокерская котировка, единая внутренняя норма или мера максимального убытка.