Только в образовательных целях; это не персональная инвестиционная, юридическая или налоговая консультация. Опционы сопряжены с риском и могут привести к убыткам.
Краткий ответ
Обратный пропорциональный пут-спред 1 к 2 состоит из продажи одного пута с верхним страйком K_H и покупки двух путов с нижним страйком K_L на один базовый актив и срок, где K_H > K_L. Зона убытка около нижнего страйка обменивается на растущую прибыль при падении ниже достаточно низкой точки безубыточности. Вход возможен с чистым кредитом, без затрат или с чистым дебетом.
Важны границы применимости. На 2026-08-22 рассматриваются стандартные опционы на акции, обращающиеся в США и выпускаемые OCC: американский стиль, поставка акций и обычно 100 акций на контракт. У скорректированных контрактов поставка может отличаться. Индексные, денежные, европейские, ETF и неамериканские опционы могут иметь иные правила. Нужен одобренный счет; допуск, маржа и принудительное закрытие зависят от брокера.
Названия не унифицированы. «Пропорциональным спредом» иногда называют обратное соотношение с иным хвостовым риском. Определяющими являются знаки позиций −1/+2, страйки, срок, множитель и предмет поставки.
Кусочная прибыль при экспирации
Пусть C — чистый кредит на акцию; дебет задается отрицательным C. Без учета расходов:
Π(S_T) = −max(K_H−S_T,0) + 2max(K_L−S_T,0) + C
S_T ≥ K_H: прибыльC.K_L ≤ S_T < K_H: прибыльS_T − K_H + C; возможный кореньK_H − C.0 ≤ S_T < K_L: прибыль2K_L − K_H − S_T + C; возможный корень2K_L − K_H + C.- Минимум при
S_T = K_LравенC − (K_H − K_L). Максимальный убыток на акцию —max(K_H − K_L − C, 0).
Корень является точкой безубыточности лишь внутри своего интервала. Обычный кредит меньше ширины страйков дает две точки. При дебете верхней точки нет, поскольку K_H − C > K_H; нижняя возможна, если ее корень неотрицателен. Необычные премии или далекие страйки могут дать меньше корней. Так как S_T не ниже нуля, прибыль от падения конечна: при нуле она равна 2K_L − K_H + C.
До экспирации эта линия не оценивает позицию. Чистые Delta, Gamma, Vega и Theta зависят от цены, времени, волатильности и скью каждой ноги, ставок, дивидендов и исполнимой цены пакета. Vega часто положительна при входе, но может сменить знак около срока и верхнего страйка.
Пример один к двум со страйками 100/95
При акции около 100 продайте один пут 100, купите два пута 95 и получите кредит 1.00. Предполагаются стандартные контракты на 100 акций; комиссии, биржевые сборы и проскальзывание исключены:
| Акция при экспирации | Выплата опционов на акцию | Прибыль/убыток на акцию | Прибыль/убыток позиции |
|---|---|---|---|
105 или 100 |
0 |
1 |
+$100 |
99 |
−1 |
0 |
$0 |
95 |
−5 |
−4 |
−$400 |
91 |
−1 |
0 |
$0 |
85 |
5 |
6 |
+$600 |
50 |
40 |
41 |
+$4,100 |
0 |
90 |
91 |
+$9,100 |
Корни 99 и 91 находятся в своих интервалах и являются точками безубыточности. Максимальный убыток — $400 при 95; ниже 91 каждый доллар падения добавляет доллар прибыли. При нуле результат $9,100, а не бесконечность.
Короткий пут 100 финансирует часть двух путов 95, но создает зону убытка и обязанность купить акции при назначении. В медвежьем пут-спреде нет второго нижнего длинного пута, поэтому участие в падении не растет так же.
Проверка рисков и исполнения
- Проверьте
−1/+2, общий актив и срок, страйки, множитель, поставку и фактическую цену пакета. - Сверьте каждый корень с его интервалом; недостижимый корень нельзя называть точкой безубыточности.
- Кредит — начальный денежный поток, а не гарантированная прибыль; акция может истечь в зоне убытка.
- Учтите комиссии, сборы, спред и проскальзывание; они меняют результат и точки безубыточности.
- Американский короткий пут может быть назначен в любой рабочий день. Акции покупаются по
K_H, а два длинных пута остаются открытыми. - Уточните допуск, покупательную способность, маржу и ликвидацию. Признание хеджа не гарантирует возможность держать акции.
- Используйте комплексную лимитную заявку, если доступна, и оценивайте чистый рынок; раздельное исполнение меняет соотношение и цену.
- Проверьте медленное падение, боковик, обвал волатильности, изменение скью и время; до срока это не чистый спот-хедж.
- Спланируйте exercise-by-exception, обратные инструкции и pin-риск у обоих страйков; срок брокера может быть раньше OCC.
- Проверьте продукт и актуальные правила. Пример не определяет пригодность, юридические обязанности или налоги лица либо юрисдикции.
Распространенные заблуждения
- «Кредит исключает убыток». Убыток около
K_Lможет превысить кредит. - «Всегда есть две точки». Дебет убирает верхнюю, а нижний корень меньше нуля недостижим.
- «Любое падение прибыльно». Умеренное падение между страйками может дать максимальный убыток.
- «Прибыль от краха бесконечна». Обычная акция ограничена нулем, поэтому прибыль при экспирации конечна.
- «Два длинных пута предотвращают назначение». Они не отменяют право на исполнение и не финансируют акции автоматически.
- «Рост IV всегда полезен». Волатильность и скью различаются по ногам, а чистая Vega меняется с ценой и временем.