Перейти к содержанию
Financial Context Wiki

Книги комплексных заявок: нетто-цена, пропорции, аукционы и маршрутизация

Анализ исполнения многочастных опционных заявок с учетом знаковой цены пакета, единиц стратегии, исполнимого синтетического рынка, комплексных аукционов, частичного исполнения, приоритета площадки, комиссий и рисков жизненного цикла.

Обновлено

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Комплексная опционная заявка связывает несколько частей и подается с единым количеством пакета и указанием нетто-цены. Допустимая площадка может сопоставить ее с уже размещенным комплексным интересом, выставить на комплексный аукцион либо исполнить против совместимого интереса в книгах отдельных частей в соответствии с действующими на этой площадке правилами приоритета, запрета обхода котировок, шага цены, пропорций, категории участника и ценовой защиты. У Cboe, Nasdaq ISE, MIAX, других бирж и брокерских маршрутизаторов нет единого универсального процесса сопоставления.

Пакет снижает намеренный риск поочередного исполнения частей для каждой единицы стратегии, фактически исполненной в заданной пропорции. Он не гарантирует прием заявки, проведение аукциона, исполнение, полное исполнение запрошенного количества, цену на середине спреда, улучшение цены, одинаковую обработку на разных площадках или постоянную связь частей после сделки. Исполненные части становятся обычными позициями с независимыми путями исполнения опциона, назначения, экспирации, корпоративных действий, маржи и расчетов; отмена остатка не закрывает исполненные единицы.

В этой статье с точки зрения денежных потоков покупателя стратегии, подавшего заявку, положим s_i=+1 для покупаемой части и s_i=−1 для продаваемой, r_i — ее положительная сокращенная целочисленная пропорция, p_i — цена, u — число единиц стратегии, а m_i — мультипликатор. Отображаемая знаковая цена пакета определяется как P_net=Σ_i s_i r_i p_i: P_net>0 означает дебет, а P_net<0 — кредит. Количество по части равно Q_i=u r_i; валовой отток денежных средств — C_gross=uΣ_i s_i r_i m_i p_i, а полный отток — C_all-in=C_gross+F после комиссий F. Если у всех частей одинаковы мультипликатор и единица котировки m, то C_gross=u m P_net.

На реальной заявке может отображаться положительное число и отдельная метка Debit или Credit; возможен и разворот стороны пакета вместе со всеми направлениями частей. Максимальный дебетный лимит L допускает P_net≤L; при принятой здесь знаковой системе минимальный кредит C_min требует P_net≤−C_min. Всегда читайте сторону и поля Debit/Credit, а не только знак.

Построение, маршрутизация и сверка

  1. Зафиксируйте площадку и состав требований: биржу, брокера или маршрутизатор, продукт, торговую сессию, версию правил, каждую серию, сторону части, эффект открытия или закрытия, сокращенную пропорцию, единицы стратегии, мультипликатор, поставляемый актив, валюту, расчеты и любой компонент в виде акции или фьючерса.
  2. Запишите знаковый вектор частей и рассчитайте P_net, Q_i, C_gross и C_all-in. При продаже стратегии разверните каждую часть и до отправки сверьте отображение Debit/Credit у брокера.
  3. Постройте синхронный исполнимый ориентир по отдельным частям. Для офера покупателю стратегии используйте аски покупаемых частей и биды продаваемых; для бида стратегии поменяйте стороны местами, примените пропорции и определите доступную емкость как минимум по полным единицам стратегии. Середины спредов не гарантируют ни объем, ни приоритет.
  4. Рассматривайте интерес в отдельной книге комплексных заявок и на аукционе отдельно от синтетического ориентира по частям. Установите нетто-лимит, u, срок действия, минимальное количество, указание «все или ничего» либо «исполнить или отменить», если оно поддерживается, предпочтение аукциона или маршрутизации и условие отмены.
  5. Проверьте текущие требования площадки: допустимость, максимальное число частей, сокращение пропорций, приоритет комплексной заявки против комплексной, ответы и распределение на аукционе, допустимость исполнения против отдельных частей, приоритет клиента, шаги цены, ценовые защиты, режим запрета обхода котировок, открытие или остановку торгов и правила изменения заявки. Не переносите правило одной площадки на другую.
  6. Сверяйте каждое исполнение по единицам стратегии, а каждую часть — по серии, стороне, количеству, мультипликатору, цене распределения, комиссии, категории участника, эффекту открытия или закрытия и времени. Отслеживайте неисполненный остаток, частичные единицы, отмену или замену, позднее исполнение, аннулирование сделки, исправление, отклонение и сброс приоритета.
  7. После сделки управляйте получившимися позициями, а не прежней меткой пакета: греками, маржей, покупательной способностью, заимствованием, гэпами, исполнением опциона, назначением, экспирацией, физическими или денежными расчетами, корпоративными действиями, налогами, отчетами и принудительной ликвидацией.

Распределенные цены частей должны в сумме давать допустимую нетто-цену исполнения, однако они не являются произвольными остатками или независимо исполнимыми ценами. На них продолжают распространяться рынки отдельных частей, шаги цены, приоритет, ценовые защиты, отчетность и прочие правила площадки. Котировки серий OPRA не раскрывают каждую заявку в собственной комплексной книге площадки, каждый ответ на аукцион, приоритет пакета или доступный размер пакета; обязанность брокера обеспечить наилучшее исполнение также не обещает конкретную площадку, середину спреда или исполнение.

Примеры расчета

  • Дебет, лимит и комиссии. Покупка одного колла со страйком 100 по 4.15 и продажа одного колла со страйком 105 по 2.87 дают P_net=4.15−2.87=+1.28. Максимальный дебетный лимит 1.30 допускает сделку с улучшением на 0.02 на акцию. При u=10 и m=100 валовой отток равен 10×100×1.28=$1,280; комиссия по 20 контрактам по $0.65 добавляет F=$13.00, поэтому C_all-in=$1,293.00. Валовое улучшение относительно исполнения по лимиту равно $20, а не всей прибыли сделки.
  • Знак кредита и разворот стратегии. Покупка одного колла со страйком 100 по 6.40 и продажа двух коллов со страйком 110 по 3.50 дают P_net=6.40−2×3.50=−0.60, то есть кредит 0.60 по этой системе. Пять единиц создают 5 длинных и 10 коротких контрактов и приносят $300 до комиссий; комиссии 15×$0.65=$9.75 оставляют $290.25 чистого поступления. Заявка с положительным числом 0.60 Credit описывает ту же экономику. Чтобы продать стратегию, нужно развернуть все части и заново построить знаковый денежный поток, а не только переименовать число.
  • Частичное исполнение с сохранением пропорции. Заявка на u=12 единиц покупает два пута со страйком 95 по 2.20 и продает три пута со страйком 90 по 1.10 на единицу. Целевые количества — 24 купленных и 36 проданных, а P_net=2×2.20−3×1.10=1.10. Если исполняются только пять единиц стратегии, должно быть куплено 10 и продано 15, а остаток составит 14 и 21; исполнение 10/14 не является допустимой единицей пакета 2:3. Валовая стоимость пяти единиц — $550; комиссия по 25 контрактам по $0.65 добавляет $16.25, итого $566.25. Разрешен ли такой частичный результат, определяют минимальное количество, AON, FOK, IOC и поддержка площадки.
  • Исполнимые части, середина и комплексная ликвидность различаются. В iron condor покупается пут 95 с котировкой .65/.70, продается пут 100 по 1.40/1.50, продается колл 110 по 1.20/1.30 и покупается колл 115 по .55/.60. Синхронная исполнимая цена пакета из отдельных частей равна .70−1.40−1.20+.60=−1.30, а арифметика середин составляет .675−1.45−1.25+.575=−1.45 и исполнением не является. Допустим, аукцион исполняет 20 единиц по −1.38; валовой кредит равен 1.38×100×20=$2,760, а комиссия за 80 контрактов по .65 — $52, поэтому остается $2,708. Ориентир по отдельным частям после тех же комиссий равен $2,548, следовательно, фактическое улучшение — $160. Минимум 1.35 Credit допускает −1.38, но не −1.30 в этой системе; результат все равно определяется конкретным протоколом и приоритетом.

Контрольный список заявки, площадки и жизненного цикла

  • Определите каждую часть и название стратегии: шаблон может скрывать неверную серию или направление.
  • Отличайте покупку или продажу пакета от покупки или продажи каждой составляющей части.
  • Проверьте, чем управляется брокерская заявка: знаком или отдельным полем Debit/Credit.
  • Сократите пропорции до требуемых площадкой целых чисел и точно определите одну единицу стратегии.
  • Отличайте запрошенные единицы стратегии от итогового количества контрактов по каждой части.
  • Проверьте мультипликаторы, скорректированные поставляемые активы, валюту, единицы котировки и компоненты в виде акций или фьючерсов.
  • Ведите частично исполненные единицы стратегии, остаток и отмену в живом реестре позиций.
  • Проверяйте совместимость AON, минимального количества, IOC, FOK, Day, GTC и аукционных указаний для каждой площадки.
  • Изучайте глубину отдельной комплексной книги, не предполагая, что рынок пакета пуст или отражен полностью.
  • Ставьте временную метку на котировки частей и требуйте одновременную исполнимую глубину в заданной пропорции.
  • Не считайте сумму середин частей исполнимой ценой или емкостью пакета.
  • Понимайте экспозицию на аукционе, время ответа, распределение, пересечение, отмену и утечку информации.
  • Проверяйте ценовой и клиентский приоритет, логику маршрутизатора, доступ к площадкам и анализ наилучшего исполнения.
  • Применяйте действующие правила запрета обхода котировок, синтетического рынка, защитных диапазонов, ценовых коридоров и NBBO либо BBO площадки.
  • Проверяйте шаги нетто-цены и цен частей, допустимые распределения, отчетность и записи подтверждений.
  • При необходимости исключайте устаревшие, заблокированные, пересеченные, приостановленные, открывающиеся или затронутые корпоративным действием рынки частей.
  • Планируйте сбой, задержку или исполнение компонента в виде акции или фьючерса на другой площадке.
  • Учитывайте комиссии за контракт, надбавки, возвраты, экономику маршрутизации, маржу, заимствование и покупательную способность.
  • После сделки управляйте независимыми рисками исполнения опциона, назначения, экспирации, расчетов, аннулирования, исправления и корректировки.
  • Проводите стресс-тест греков, гэпов, остановок, ухода ликвидности, операционного сбоя и принудительной ликвидации после исполнения.

Распространенные заблуждения

  • Покупка комплексной стратегии означает покупку каждой ее составляющей части.
  • Все платформы используют одинаковые соглашения о знаке, сопоставлении, аукционе, приоритете и защите.
  • Частичное исполнение может нарушать запрошенную пропорцию частей.
  • Сумма середин спреда по частям является исполнимой ценой пакета с соответствующим объемом.
  • Комплексная книга или аукцион гарантируют полное исполнение, улучшение цены либо устранение всех рисков частей и позиций после сделки.

Связанные темы

Авторитетные источники

Навигация

Поиск по вики...