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複合注文板：ネット価格、比率、オークション、ルーティング

符号付きパッケージ価格、戦略単位、約定可能な合成市場、複合注文オークション、部分約定、取引所固有の優先順位、費用、ライフサイクル・リスクからマルチレッグ・オプションの執行を分析します。

更新日

教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。

要点

オプションの複合注文は複数のレッグを連結し、一つのパッケージ数量とネット価格条件で発注します。適格な取引所は、複合注文板の待機注文との照合、複合注文オークションへの提示、または当該取引所の現行の優先順位、トレードスルー、呼値、比率、処理能力、価格保護規則に従った単一レッグ注文との約定を行うことがあります。Cboe、Nasdaq ISE、MIAX、その他の取引所、ブローカーのルーターに共通する一つの照合方式はありません。

パッケージは、実際に比率どおり約定した戦略単位について、意図的なレギング・リスクを軽減します。注文受付、オークションへの提示、約定、全注文数量、仲値約定、価格改善、取引所間で同一の処理、約定後の恒久的な連結は保証しません。約定した各レッグは通常のポジションとなり、権利行使、アサインメント、満期、コーポレートアクション、証拠金、決済がそれぞれ独立して進みます。残注文の取消しは約定済み単位を決済しません。

本稿では、注文を出す戦略買い手のキャッシュの観点から、買いレッグを s_i=+1、売りレッグを s_i=−1、正の既約整数比を r_i、レッグ価格を p_i、戦略単位数を u、乗数を m_i とします。符号付き表示パッケージ価格を P_net=Σ_i s_i r_i p_i と定義し、P_net>0 はデビット、P_net<0 はクレジットとします。レッグ数量は Q_i=u r_i、グロス・キャッシュ流出は C_gross=uΣ_i s_i r_i m_i p_i、総キャッシュ流出は C_all-in=C_gross+F で、F は費用です。すべての乗数と気配単位が同じ m なら、C_gross=u m P_net です。

実際の注文画面では、正数に別個のDebitまたはCreditラベルを付けることがあり、パッケージ売買方向と全レッグ方向を反転する場合もあります。最大デビット指値 L は P_net≤L を受け入れます。本稿の符号規約では、最低クレジット C_min には P_net≤−C_min が必要です。符号だけでなく、売買方向とDebit/Credit欄を必ず確認します。

構築、ルーティング、照合の方法

  1. 発注先と請求権明細を確定します。取引所、ブローカーまたはルーター、商品、セッション、規則の版、各シリーズ、レッグ売買、新規または決済、既約比率、戦略単位数、乗数、受渡対象、通貨、決済方式、株式または先物の構成要素を記録します。
  2. 符号付きレッグ・ベクトルを書き、P_net、Q_i、C_gross、C_all-in を計算します。戦略を売る場合は全レッグを反転し、発注前にブローカーのDebit/Credit表示と照合します。
  3. 同時点の約定可能な単一レッグ基準を作ります。戦略買いのオファーには買いレッグのアスクと売りレッグのビッドを使い、戦略のビッドにはその逆を使います。比率を適用し、利用可能な完全な戦略単位数の最小値を約定可能数量とします。仲値は数量も優先順位も保証しません。
  4. 専用複合注文板とオークションの注文を、単一レッグの合成基準と分けて読みます。ネット指値、u、有効期間、最小数量、取引所が対応する場合の全数量約定条件または即時全数量約定条件、オークションまたはルーティングの希望、取消条件を設定します。
  5. 取引所の現行の適格性、最大レッグ数、比率の既約化、複合注文間の優先順位、オークション応答と配分、単一レッグ注文板との連動資格、顧客優先、呼値、価格保護、トレードスルーの扱い、寄付き・取引停止プロセス、訂正規則を確認します。一つの取引所規則を別の取引所へ持ち込みません。
  6. 各約定を戦略単位で照合し、各レッグをシリーズ、売買、数量、乗数、配分価格、費用、参加者区分、新規または決済、時刻で照合します。未約定残、部分戦略単位、取消し・訂正、遅延約定、約定取消し、更正、拒否、優先順位のリセットを追跡します。
  7. 約定後は、以前のパッケージ名ではなく、出来上がったポジションを管理します。グリークス、証拠金、購買力、借株、ギャップ、権利行使、アサインメント、満期、現物または現金決済、コーポレートアクション、税務、取引報告書、強制決済を含みます。

レッグ価格の配分合計は適格なネット約定と一致しなければなりませんが、任意の残差でも独立した約定可能価格でもありません。取引所の単一レッグ市場、呼値、優先順位、価格保護、報告、その他の規則が引き続き適用されます。OPRAのシリーズ気配は、すべての専用複合注文板注文、オークション応答、パッケージ優先順位、約定可能パッケージ数量を示すものではありません。ブローカーの最良執行義務も、特定取引所、仲値、約定を約束しません。

計算例

  • デビット側、指値、費用。 100 コールを 4.15 で1枚買い、105 コールを 2.87 で1枚売ると、P_net=4.15−2.87=+1.28 です。最大デビット指値 1.30 はこの約定を許容し、1株当たり 0.02 改善します。u=10、m=100 なら、グロス流出は 10×100×1.28=$1,280 です。20 枚の契約に1枚当たり $0.65 の費用がかかり、F=$13.00 が加わるため、C_all-in=$1,293.00 です。指値での約定に対するグロス改善は $20 であり、取引全体の利益ではありません。
  • クレジットの符号と戦略の反転。 100 コールを 6.40 で1枚買い、110 コールを 3.50 で2枚売ると、P_net=6.40−2×3.50=−0.60 となり、本稿の規約では 0.60 のクレジットです。5単位で 5 枚の買いと 10 枚の売りが生じ、グロスで $300 を受け取ります。15×$0.65=$9.75 の費用控除後の純キャッシュ受取額は $290.25 です。画面上の正数 0.60 Credit も同じ経済性を表します。戦略を売るには、数字のラベル変更だけでなく、全レッグを反転して符号付きキャッシュを再計算する必要があります。
  • 比率を維持する部分約定。 u=12 単位の注文が、1単位当たり 95 プット2枚を 2.20 で買い、90 プット3枚を 1.10 で売ります。目標数量は買い 24 枚、売り 36 枚で、P_net=2×2.20−3×1.10=1.10 です。5戦略単位だけ約定するなら、買い 10 枚、売り 15 枚が約定し、残りは 14 枚と 21 枚です。10/14 の約定は有効な 2:3 パッケージ単位ではありません。5単位のグロス費用は $550、25 枚に1枚当たり $0.65 の費用がかかるため $16.25 が加わり、総額は $566.25 です。最小数量、AON、FOK、IOC、取引所の対応が、この部分約定を認めるかどうかを決めます。
  • 約定可能な単一レッグ、仲値、複合注文の流動性は異なります。 アイアン・コンドルは、95 プットを .65/.70 で買い、100 プットを 1.40/1.50 で売り、110 コールを 1.20/1.30 で売り、115 コールを .55/.60 で買う構成です。同時点の単一レッグ約定可能パッケージは .70−1.40−1.20+.60=−1.30、仲値計算は .675−1.45−1.25+.575=−1.45 ですが、後者は約定ではありません。ある取引所のオークションで 20 単位が −1.38 で約定したとすると、グロス・クレジットは 1.38×100×20=$2,760、80 枚に .65 の費用がかかって $52 となり、残額は $2,708 です。同じ費用を控除した単一レッグ側の基準は $2,548 なので、実際の改善は $160 です。最低 1.35 Credit は本稿の規約で −1.38 を受け入れますが、−1.30 は受け入れません。実際にはプロトコルと優先順位が決定します。

注文、取引所、ライフサイクルのチェックリスト

  • 各レッグと戦略名を定義します。テンプレート名が誤ったシリーズや方向を隠すことがあります。
  • パッケージの買い・売りと、各構成レッグの買い・売りを分けて扱います。
  • ブローカー画面で符号または別個のDebit/Credit欄のどちらが注文を制御するかを確認します。
  • 比率を取引所所定の既約整数形式にし、1戦略単位を正確に定義します。
  • 注文した戦略単位数と、各レッグに生じる契約数量を区別します。
  • 乗数、調整後の受渡対象、通貨、気配単位、株式または先物の構成要素を確認します。
  • 部分戦略単位、残数量、取消しを、継続して更新するポジション台帳として扱います。
  • AON、最小数量、IOC、FOK、Day、GTC、オークション指図の互換性を取引所ごとに確認します。
  • パッケージ市場が空または完全だと決めつけず、専用複合注文板の厚みを調べます。
  • 単一レッグ気配に時刻を付し、指定比率で同時に約定可能な厚みを求めます。
  • レッグ仲値の合計を約定可能なパッケージ価格または数量とみなしません。
  • オークションの情報開示、応答時間、配分、クロス、取消し、情報漏洩を理解します。
  • 価格・顧客優先順位、ルーターの論理、取引所接続、最良執行レビューを確認します。
  • 現行のトレードスルー、合成市場、価格保護帯、カラー、NBBOまたは取引所BBO規則を適用します。
  • ネット価格とレッグ価格の呼値、許容配分、報告、約定確認記録を検証します。
  • 必要に応じて、古い、ロック、クロス、取引停止、寄付き、コーポレートアクション影響下のレッグ市場を除外します。
  • 株式または先物レッグの失敗、遅延、別施設での約定に備えます。
  • 契約当たりの費用、追加料金、リベート、ルーティングの経済性、証拠金、借株、購買力を含めます。
  • 約定後は各レッグの独立した行使、アサインメント、満期、決済、約定取消し、更正、調整リスクを管理します。
  • 約定後のグリークス、ギャップ、取引停止、流動性消失、事務障害、強制決済にストレスをかけます。

よくある誤解

  • 複合戦略を買うとは、すべての構成レッグを買うことである。
  • すべてのプラットフォームで符号、照合、オークション、優先順位、価格保護の規約が同じである。
  • 部分約定では、注文したレッグ比率が崩れてもよい。
  • レッグ仲値の合計は、対応数量を伴う約定可能なパッケージ価格である。
  • 複合注文板またはオークションは、全数量約定、価格改善、全レッグおよび約定後リスクの解消を保証する。

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