牛市看涨价差：净借记、盈亏平衡、封顶收益与指派
仅供教育参考，不构成投资建议
牛市看涨价差又称 Call 借记价差：买入较低执行价 Call，同时卖出相同标的、到期日、行权方式、结算、乘数和数量的较高执行价 Call。它通常以净借记开仓，表达标的到期前会涨向或超过空头 Call 执行价的观点。
合约最大损失是初始净借记；到期最大收益为执行价宽度 − 净借记，再乘合约乘数。卖出较高执行价 Call 降低进场成本，同时放弃该执行价以上的收益。
到期收益与敏感度变化
Section titled “到期收益与敏感度变化”设多头 Call 执行价为 K_L，空头 Call 为 K_H，且 K_L < K_H，净借记为 D。每单位标的到期利润为：
max(S_T − K_L, 0) − max(S_T − K_H, 0) − D
S_T ≤ K_L：两腿无内在价值，损失为D。K_L < S_T < K_H：标的每上涨一美元，利润增加一美元。S_T ≥ K_H：价差价值封顶为K_H − K_L，最大收益为(K_H − K_L) − D。- 费用前到期盈亏平衡为
K_L + D。
到期前价差通常具有正 Delta 和正 Gamma。净 Theta 与 Vega 取决于标的、时间及两档执行价的隐含波动率。卖出高执行价 Call 往往降低直接买入 Call 的负 Theta 和正 Vega，但不会消除它们。
美式空头 Call 可提前被指派，特别是深度实值、剩余时间价值很少及除息日前后。指派会建立股票空头；较低执行价多头 Call 仍是独立合约，并可能保留时间价值。
100/110 Call 价差示例
Section titled “100/110 Call 价差示例”假设一张 100 Call 价格为 $6.50，同时以 $2.50 卖出相同到期的一张 110 Call，乘数为 100。净借记为 $4.00。
- 最大损失：
$4.00 × 100 = $400。 - 执行价宽度：
$110 − $100 = $10。 - 最大收益：
($10 − $4) × 100 = $600。 - 到期盈亏平衡：
$100 + $4 = $104。
到期 $95 时两腿无内在价值，损失 $400。到期 $105 时多头 Call 价值 $5、空头为零，利润为 ($5 − $4) × 100 = $100。到期 $115 时价差价值 $10，达到最大收益 $600。
即使标的远高于 $110，收益仍封顶。放弃的上行收益就是卖出 Call 收取 $2.50 权利金的经济代价。
交易与到期清单
Section titled “交易与到期清单”- 确认两腿标的、到期日、行权方式、结算、乘数和数量一致。
- 使用可成交组合借记；两个有利单腿中间价可能无法同时成交。
- 把借记、收益上限、费用和压力损失换算为账户金额。
- 与直接买入 Call 比较，包括在
K_H以上放弃的上行收益。 - 检查两档执行价的流动性和波动率偏斜。
- 压测缓涨、急涨、不动、下跌、波动率骤降和价差扩大。
- 尤其在股息附近监控空头 Call 时间价值和提前指派风险。
- 临近到期规划钉住风险，避免单腿行权或指派产生意外股票。
- “看涨判断就保证盈利。”涨幅需覆盖借记、及时发生并克服成交成本。
- “空头 Call 是免费融资。”权利金来自放弃其执行价以上的收益。
- “最大损失有限就不会有其他资金需求。”提前指派可让每张标准合约产生 100 股空头。
- “波动率上升一定有利。”净效果取决于两档执行价的相对变化。
- “最大收益就是期望回报。”它只是没有概率权重的一个端点。
- “滚仓能修复原交易。”它按新价格和条款关闭一个价差并开启另一个。
- 标准化期权的特征与风险 - 期权清算公司
- 牛市看涨价差（Call 借记价差） - 期权行业委员会
- 期权 - FINRA