熊市看跌价差：净借记、盈亏平衡、封顶下跌收益与指派

仅供教育参考，不构成投资建议

直接答案

熊市看跌价差又称看跌借记价差：买入较高执行价 Put，同时卖出相同标的、到期日、行权方式、结算、乘数和数量的较低执行价 Put。它通常以净借记开仓，表达标的到期前会跌向或低于空头 Put 执行价的观点。

合约最大损失是初始净借记；到期最大收益为执行价宽度 − 净借记，再乘合约乘数。卖出较低执行价 Put 会降低成本，同时放弃低于该执行价的继续下跌收益。

设多头 Put 执行价为 K_H，空头 Put 为 K_L，且 K_H > K_L，净借记为 D。每单位标的到期利润为：

max(K_H − S_T, 0) − max(K_L − S_T, 0) − D

到期前，价差通常为负 Delta、正 Gamma。Theta 和 Vega 取决于标的价格、时间及两档执行价的相对隐含波动率。股票 Put 偏斜常让较低执行价空头 Put 相对昂贵，从而降低借记，但即使整体波动率不变，偏斜变化也会移动价差。

这不是简单的“更便宜多头 Put”。多头 Put 在标的趋近零时仍增加收益；熊市看跌价差在 K_L 以下不再增加。正确比较应使用相同到期日和可成交价格，再判断节省的权利金是否值得放弃尾部收益。

美式空头 Put 可提前被指派，特别是深度实值且剩余时间价值很少时。提前指派会按 K_L 建立股票多头；较高执行价多头 Put 仍是独立合约。经济上可能仍受保护，但会出现股票融资、保证金、行权和跳空决策，这些不在静态到期图中。

假设标的为 $100，买入一张 100 Put、卖出相同到期的一张 90 Put，净借记 $3.00，乘数 100。

到期 $105 时，两腿无内在价值，损失 $300。到期 $95 时，多头 Put 价值 $5、空头为零，利润为 ($5 − $3) × 100 = $200。到期 $85 时，多头价值 $15、空头价值 $5，价差价值 $10，达到最大收益 $700。

最大收益相对借记为 $700 / $300 ≈ 233.3%，但这不是概率或期望回报。若到期前价差可按 $7.50 卖出，费用前利润为 ($7.50 − $3.00) × 100 = $450。为争取剩余 $250 而继续持有，会承担反转、成交和到期风险。

以组合方式平仓通常能降低分腿风险。仅为取得内在价值而行权多头 Put 可能放弃时间价值并制造股票交易。行动前应比较可成交价差平仓与行权/指派结果。