盒式价差：四腿构造、固定支付与套利边界

仅供教育参考，不构成投资建议

直接答案

长盒式价差由相同到期日、执行价 K₁ < K₂ 的两个垂直价差组成：

若四腿标的、乘数、行权方式和结算均匹配，每单位到期支付固定为 K₂ − K₁。短盒式反转全部四腿，到期承担该固定金额。

理论上盒式消除了到期价格方向，但不会消除成交、提前指派、结算、流动性、券商、税务和操作风险。

牛市 Call 价差随标的上涨，从零增加至执行价宽度；熊市 Put 价差在标的下跌时补足剩余部分：

Call 价差收益 = max(S_T − K₁, 0) − max(S_T − K₂, 0)

Put 价差收益 = max(K₂ − S_T, 0) − max(K₁ − S_T, 0)

两者在每个到期价格区间相加都等于 K₂ − K₁。Put-Call 平价也能解释：两个执行价方向相反的合成远期抵消标的，留下固定执行价差。

到期前，各腿报价可能因宽价差、陈旧报价、股息、提前行权价值或结算假设而不能干净抵消。除非整个组合可按假设成交并持有，低于折现支付的屏幕价格并非套利。

考虑一组乘数 100 的 95/105 长盒式。固定支付是 ($105 − $95) × 100 = $1,000。

到期价格	95/105 Call 价差	105/95 Put 价差	每单位合计
`$90`	`$0`	`$10`	`$10`
`$100`	`$5`	`$5`	`$10`
`$110`	`$10`	`$0`	`$10`

若组合以每单位 $9.70 买入，成本为 $970，到期理论费用前收益为 $30。这 $30 是跨时间的补偿，不是即时利润。若进出场及结算总成本超过 $30，表面优势便消失。