蝶式价差：对称收益、双盈亏平衡与钉住风险
仅供教育参考，不构成投资建议
多头 Call 蝶式使用三档等距执行价和同一到期日：买入一张低执行价 Call、卖出两张中间执行价 Call、买入一张高执行价 Call。它通常以净借记开仓，标的到期恰好位于中间执行价时获得最大收益。
策略在两侧外翼之外损失有限，但盈利到期区间可能很窄。它表达的是目标价格与时间判断，不只是“波动率会低”的观点。
对称到期收益
Section titled “对称到期收益”设执行价 K₁ < K₂ < K₃，且 K₂−K₁ = K₃−K₂ = W，净借记为 D。每单位到期利润为：
max(S_T−K₁,0) − 2max(S_T−K₂,0) + max(S_T−K₃,0) − D
K₁或以下，损失为D。K₁至K₂，利润逐美元上升。K₂处最大收益为W−D。K₂至K₃，利润逐美元下降。K₃或以上，损失回到D。- 盈亏平衡为
K₁+D和K₃−D。
到期前，Delta、Gamma、Theta 和 Vega 会随标的与时间变化。临近到期且价格靠近中间执行价时，Gamma 可能很大，小幅标的变化也会令估值剧烈波动。波动率偏斜也会使四腿不像单一波动率模型那样抵消。
95/100/105 Call 蝶式
Section titled “95/100/105 Call 蝶式”以 $1.20 净借记买入一张 95 Call、卖出两张 100 Call、买入一张 105 Call，乘数为 100。
- 最大损失：
$1.20 × 100 = $120。 - 翼宽：
$5。 - 最大收益：
($5 − $1.20) × 100 = $380。 - 下方盈亏平衡：
$95 + $1.20 = $96.20。 - 上方盈亏平衡：
$105 − $1.20 = $103.80。
到期 $93 或 $107 时，价差内在支付为零，损失 $120。到期 $98 时内在价值 $3，利润 ($3 − $1.20) × 100 = $180。到期 $100 时价值达到 $5，最大收益 $380。到期 $102 时利润也为 $180。
最大收益只在一个到期价格出现；附近价格仍可盈利，但会向两个盈亏平衡点线性下降。
交易与到期清单
Section titled “交易与到期清单”- 确认执行价等距、到期日、乘数、行权方式、结算一致，数量比例为
1:−2:1。 - 使用可成交组合借记；四个单腿中间价可能无法同时成交。
- 计入四张合约的费用、滑点和提前平仓成本。
- 压测目标价误差、跳过任一外翼、波动率/偏斜变化和价差扩大。
- 两张中间空头 Call 均可能提前被指派，尤其在股息附近和时间价值较低时。
- 一张或两张空头被指派后，立即重算股票与剩余期权。
- 临近到期规划中间执行价附近的钉住风险及两张空头的不确定行权。
- 把滚仓视为关闭旧蝶式并建立新蝶式，而非延长同一收益图。
- “只要股价在两翼之间就盈利。”还必须覆盖借记，真实区间在两个盈亏平衡点之间。
- “损失有限就代表最大收益容易实现。”最大收益要求到期恰在中间执行价。
- “仓位始终中性。”Delta 和其他 Greeks 会随标的和时间显著变化。
- “四腿消除了指派风险。”两张空头 Call 可独立被指派。
- “借记很低就代表期望值有利。”狭窄盈利区间可以解释低价格。
- “断翼蝶式是同一策略。”不等距翼会产生不对称尾部结果。
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- 多头 Call 蝶式 - 期权行业委员会
- 期权 - FINRA