Call 比率反向价差：有限亏损谷与凸性上行

仅供教育参考，不构成投资建议

直接答案

标准 1×2 Call 比率反向价差在同一到期日卖出一张较低执行价 K₁ Call，同时买入两张较高执行价 K₂ Call，其中 K₁ < K₂。多出的一张多头 Call 使到期上行收益无上限，而主要亏损区域位于较高执行价附近。

它表达的不只是温和看多，通常需要足够大且及时的上涨；到期前也可能受益于 IV 上升和正凸性。若标的只涨到 K₂ 附近，低执行价空头已产生损失，两张高执行价多头却尚未产生足够内在价值。

根据执行价、偏斜和报价，建仓可能是信用、零成本或借方。名称不决定经济结果，准确比例、执行价与净权利金才决定。

令 C 为每股净信用；信用为正，借方为负。到期利润为：

Π(S_T) = −max(S_T−K₁,0) + 2max(S_T−K₂,0) + C

损益分为三个区域：

最差到期结果发生在 K₂，等于 C − (K₂−K₁)。对于信用结构，最大亏损为 (K₂−K₁) − C；上方盈亏平衡为 2K₂ − K₁ − C。若借方建仓，把 C 代入负数，下行损失也会包括该借方。

到期前，组合通常净多 Gamma 和 Vega，但敞口会随标的和时间变化。IV 下跌、上涨缓慢和时间衰减都可能在凸性上行出现前伤害两张多头。

假设标的接近 100：卖出一张 100 Call，买入两张 105 Call，并收到 1.00 净信用。

标的在 100 或以下时，所有 Call 无价值到期，保留 1.00 信用。在 105 时，空头 Call 亏 5.00，多头尚无内在价值，净利润为 1 − 5 = −4.00。这是最大到期亏损；标准 100 股乘数下为 400 美元。

上方盈亏平衡为 2×105 − 100 − 1 = 109。在 120 时，空头亏 20，两张多头赚 30，再加 1 点信用，每股利润为 11.00，费用前为 1,100 美元。

这个例子说明只说“看多”不够：到期在 105 亏得最多，更大幅上涨才盈利。真实进出价值还取决于偏斜、IV、买卖价差，以及三张合约能否作为一个组合成交。