垂直价差：借方、信用、收益与指派
仅供教育参考，不构成投资建议
基础垂直价差组合等量、同一标的、同种类型（都为Call或都为Put）、同一到期但不同行权价的期权，一腿多头、一腿空头。行权价差定义宽度；只要匹配双腿保持完整，到期价值就有边界。
“垂直”不说明方向或现金流。它可以看涨或看跌，也可按净借方或净信用开仓。不同到期属于跨期或对角结构，Call与Put组合也不是基础垂直价差。
四种结构与公式
Section titled “四种结构与公式”| 结构 | 双腿 | 初始现金流 | 到期盈亏平衡 |
|---|---|---|---|
| 牛市Call | 买低行权价Call、卖高行权价Call | 借方 | 低行权价 + 借方 |
| 熊市Put | 买高行权价Put、卖低行权价Put | 借方 | 高行权价 - 借方 |
| 牛市Put | 卖高行权价Put、买低行权价Put | 信用 | 高行权价 - 信用 |
| 熊市Call | 卖低行权价Call、买高行权价Call | 信用 | 低行权价 + 信用 |
设宽度W = 高行权价 - 低行权价，权利金均按每股：
- 借方价差最大损失：
净借方 × 乘数 - 借方价差最大收益：
(W - 净借方) × 乘数 - 信用价差最大收益：
净信用 × 乘数 - 信用价差最大损失：
(W - 净信用) × 乘数
这些是不计费用的到期公式，并假设等量、相同交付物、双腿保持开放且正常处理。到期前，净Delta、Gamma、Theta、Vega、利率和各腿Bid/Ask决定市值。
对于宽度相同的常规结构，借方价差与方向相反的信用价差在到期损益上互为补充，因此可成交借方与信用在经济上应与宽度一致。但买卖价差、持有成本、行权特征与陈旧报价会让屏幕价格不能精确相等。若报价显示信用大于宽度或借方为负，应核对每条腿、单位、交付物与报价，而不是认定存在无风险利润。
组合限价单控制整体净借方或信用。分腿下单产生分腿风险：第一腿成交后市场移动，可留下意外裸仓或单腿。组合单也可能不成交，或按场所与券商规则仅部分数量成交。
牛市Call借方价差案例
Section titled “牛市Call借方价差案例”假设买入一份$52 Call，价格$4.10；卖出同到期$58 Call，价格$1.55，乘数100。
宽度 = $58 - $52 = $6.00
净借方 = $4.10 - $1.55 = $2.55，即$255
最大损失 = $2.55 × 100 = $255
最大收益 = ($6.00 - $2.55) × 100 = $345
盈亏平衡 = $52 + $2.55 = $54.55
| 到期股价 | 价差价值 | 利润 |
|---|---|---|
$49 |
$0 |
-$255 |
$55.50 |
$3.50 |
($3.50 - $2.55) × 100 = +$95 |
$64 |
$6.00 |
($6.00 - $2.55) × 100 = +$345 |
反转相同双腿形成$2.55熊市Call信用价差：最大收益$255、最大损失$345，在不计持有成本与执行差异时盈亏平衡同为$54.55。
- **提前指派：**美式空头腿可提前指派；多头腿不会自动行权来覆盖。
- **临时股票与资金：**指派可产生100股仓位及现金或保证金需求，直至处理另一腿。
- **钉住与到期：**股价接近行权价会令指派不确定并产生意外到期后仓位。
- **执行风险：**两组Bid/Ask、部分成交及组合流动性会令实际借方或信用差于中间价。
- **价差破裂：**平掉、行权或失去一腿会移除原到期边界。
- **公司行为：**调整交付物可令表面匹配合约不同于标准100股。
- **模型与路径：**到期风险有限不阻止持仓期间大幅浮动、券商平仓或操作损失。
- **资金与平仓：**券商会按自身规则占用购买力；接近满值的价差仍可能昂贵或难以平仓。
核对类型、到期、行权价、比例、交付物、净限价、乘数、除息日、行权方式和到期计划。任何滚动或部分平仓后重新计算，原名称与上限未必适用。
- “任何两份期权都是垂直价差。” 基础垂直要求同类型、同到期、不同行权价。
- “信用就是利润。” 信用只是基础信用价差的最大潜在收益，不保证实现。
- “风险有限就没有指派风险。” 美式空头可在多头仍开放时指派。
- “券商会自动使用多头腿。” 行权与风控取决于指令、账户状态和券商政策。
- “中间价总能成交。” 各腿和组合都有实时深度与价差限制。
- “滚动保留同一交易。” 滚动平掉旧价差并建立新行权价、到期、现金流和风险。
- Bull Call Spread — Options Industry Council
- Bear Put Spread — Options Industry Council
- Bull Put Spread — Options Industry Council
- Bear Call Spread — Options Industry Council
- Characteristics and Risks of Standardized Options — Options Clearing Corporation