仅供教育参考，不构成投资建议；投资可能产生损失。
直接答案
卖出 Jade Lizard 由同一标的、同一到期日的空头 Put 和熊市 Call 信用价差组成，通常以净信用建仓，表达中性至温和看多观点。只有扣除每股成本后的可执行总信用不小于 Call 价差宽度时，到期上方才没有亏损；信用更低时仍有有限的上方亏损。无论是否满足该条件，空头 Put 都保留重大的下跌风险和指派风险，因此整个仓位并非风险有限。
三腿损益与无上方亏损测试
设空头 Put 执行价为 K_P、空头 Call 为 K_C、多头 Call 为 K_L、每股净信用为 c，且 K_P<K_C<K_L。Call 价差宽度为 w=K_L-K_C。忽略成本，到期每股利润在 K_P 下方为 S_T-K_P+c，从 K_P 至 K_C 为 c，在 K_C 与 K_L 之间为 c-(S_T-K_C)，在 K_L 或以上为 c-w。
最大利润为 c×multiplier，在到期价位于 K_P 与 K_C 之间时取得。下方盈亏平衡点为 K_P-c；若股票跌至零，理论最大亏损为 (K_P-c)×multiplier。到期无上方亏损要求 c≥w；计入佣金和费用后，应使用实际保留的信用。到期前，现货、隐含波动率、偏斜、时间、利率、股息、流动性和保证金规则都会影响仓位。
$95 Put 与 $105/$110 Call 价差示例
股票约为 $100 时，以 $3.20 卖出 $95 Put，再卖出 $105 Call、买入 $110 Call，后两腿净收 $2.10。总信用为 $5.30，比 $5 的 Call 价差宽度每股多 $0.30。
$95与$105之间的最大利润：$5.30×100=$530。$110或以上的利润：($5.30-$5)×100=$30。- 下方盈亏平衡点：
$95-$5.30=$89.70。 - 股票跌至零的理论亏损：
$89.70×100=$8,970。
到期价为 $90 时，空头 Put 有 $5 内在价值，P&L 为 ($5.30-$5)×100=$30。到期价为 $80 时，其内在价值为 $15，P&L 为 ($5.30-$15)×100=-$970。$90 与 $110 上方同为 $30 的结果说明，微小的上方缓冲不等于风险均衡。
执行与风险清单
- 三腿作为一个组合下单和监控；逐腿成交会留下无保护空头或意外 Delta。
- 在宣称无上行到期亏损前，确认现实成交及费用后的总信用确实不小于 Call 翼宽。
- 计算下方盈亏平衡、股票归零亏损、购买力，以及每份空头 Put 承接
100股所需现金。 - 按空头 Put 压力亏损确定仓位，不按信用或很小的上行剩余盈利。
- 压力测试跳空、IV 与偏斜上升、流动性消失、财报、诉讼、监管事件和市场暴跌。
- 即使到期上方损益为正，上涨过程中 IV、偏斜或价差变化仍可能造成浮亏。
- 美式空头 Put 可提前指派并产生股票与现金需求；空头 Call 在除息日前也可能被指派。
- 多头 Call 只保护上方，不对冲股价下跌，也不一定与空头 Call 指派同步处理。
- 检查除息日、难借状况、券商保证金变化和到期行权截止时间。
- 建仓前定义止盈、下方退出、调整上限和到期处理；滚仓是新交易，不会抹去亏损。
常见误区
- “没有上行风险就是没有风险。”空头 Put 每股可能损失接近执行价减信用。
- “所有 Jade Lizard 都没有上行亏损。”可执行总信用必须至少等于 Call 翼宽。
- “收到的信用就是最大亏损。”它是中心区域最大盈利，下方亏损大得多。
- “多头 Call 同时保护上下两侧。”它只限制空头 Call 价差，不保护 Put。
- “上涨在到期前也不会造成损失。”IV、偏斜、价差和提前指派会改变当前损益与账户敞口。
- “它就是没有股票的 Covered Call。”策略没有多头股票，现金流和下方风险不同。
- “高盈利概率证明正期望值。”收益不对称、跳空、成本和估计误差仍存在。
相关主题
一手来源
- 卖出 Put - The Options Industry Council
- 熊市 Call 价差 - The Options Industry Council
- 标准化期权的特征与风险 - The Options Clearing Corporation
- 4210. 保证金要求 - Financial Industry Regulatory Authority
- 复杂订单处理 - Cboe Global Markets
- 期权指派 - The Options Industry Council