Jade Lizard：无上行亏损条件与下方风险

仅供教育参考，不构成投资建议

直接答案

卖出 Jade Lizard 由一条空头 Put 和一组熊市 Call 信用价差组成，三腿到期日相同，通常表达中性偏多观点。只有总净信用至少等于 Call 价差宽度时，“无上行风险”才在到期收益层面成立；否则上涨越过多头 Call 后仍会产生上行亏损。即使满足该条件，策略仍保留重大的空头 Put 下跌风险。因此它整体上不是有限风险仓位，也不等于铁鹰。

三腿收益结构与条件

设空头 Put 执行价 K_P、空头 Call K_C、多头 Call K_L、每股总信用 c，Call 翼宽 w=K_L-K_C。到期在 K_P 与 K_C 之间时，最大盈利为 c×乘数。高于 K_L 时，盈利为 (c-w)×乘数，所以无上行到期亏损要求 c≥w。下方盈亏平衡为 K_P-c；若股票跌到零，理论最大下方亏损为 (K_P-c)×乘数。

信用必须是三腿按现实成交后的可执行净额，不能相加过时中间价。到期前，组合市值和保证金还受现货、IV、偏斜、时间、借券、利率、股息和券商规则影响。“无上行亏损”只是到期收益区域，不表示没有持有期间亏损或操作风险。

$95 Put 与 $105/$110 Call 价差案例

股票约 $100 时，卖出 $95 Put 收 $3.20，再卖 $105 Call、买 $110 Call，Call 价差净收 $2.10。总信用 $5.30，大于 $5 翼宽。

到期在 $95 与 $105 之间的最大盈利：$5.30×100=$530。
高于 $110 的盈利：($5.30-$5)×100=$30。
下方盈亏平衡：$95-$5.30=$89.70。
股票归零的理论亏损：$89.70×100=$8,970。

到期 $90 时，空头 Put 价值 $5，损益 ($5.30-$5)×100=$30。到期 $80 时，亏损 ($5.30-$15)×100=-$970。$90 与高于 $110 时都仅盈利 $30，容易掩盖下方高度不对称风险。

执行与风险清单

三腿作为一个组合下单和监控；逐腿成交会留下无保护空头或意外 Delta。
在宣称无上行到期亏损前，确认现实成交及费用后的总信用确实不小于 Call 翼宽。
计算下方盈亏平衡、股票归零亏损、购买力，以及每份空头 Put 承接 100 股所需现金。
按空头 Put 压力亏损确定仓位，不按信用或很小的上行剩余盈利。
压力测试跳空、IV 与偏斜上升、流动性消失、财报、诉讼、监管事件和市场暴跌。
即使到期上方损益为正，上涨过程中 IV、偏斜或价差变化仍可能造成浮亏。
美式空头 Put 可提前指派并产生股票与现金需求；空头 Call 在除息日前也可能被指派。
多头 Call 只保护上方，不对冲股价下跌，也不一定与空头 Call 指派同步处理。
检查除息日、难借状况、券商保证金变化和到期行权截止时间。
建仓前定义止盈、下方退出、调整上限和到期处理；滚仓是新交易，不会抹去亏损。

常见误区

“没有上行风险就是没有风险。”空头 Put 每股可能损失接近执行价减信用。
“所有 Jade Lizard 都没有上行亏损。”可执行总信用必须至少等于 Call 翼宽。
“收到的信用就是最大亏损。”它是中心区域最大盈利，下方亏损大得多。
“多头 Call 同时保护上下两侧。”它只限制空头 Call 价差，不保护 Put。
“上涨在到期前也不会造成损失。”IV、偏斜、价差和提前指派会改变当前损益与账户敞口。
“它就是没有股票的 Covered Call。”策略没有多头股票，现金流和下方风险不同。
“高盈利概率证明正期望值。”收益不对称、跳空、成本和估计误差仍存在。