Ratio Put Spread：低成本下跌敞口与深跌风险

仅供教育参考，不构成投资建议

直接答案

本文把 1×2 Ratio Put Spread 定义为：买入一张较高执行价 K_H Put，同时卖出两张较低执行价 K_L Put，三腿到期日相同且 K_H > K_L。一张多头 Put 只能抵消一张空头；低于 K_L 后，整组保留一张净卖出 Put 的下行经济特征。

第二张卖出腿可以降低借方甚至带来建仓信用，但策略目标是温和下跌至 K_L，不是暴跌。利润在较低执行价达峰，随后随标的继续下跌而减少。对价格最低为零的普通股票，损失很大但有限。

不同平台对 Ratio Spread 的命名会变化。相反数量关系通常称为 Put Ratio Backspread，深跌尾部完全不同。真正重要的是正负数量。

令 C 为每股净信用；借方时把 C 代入负数。每股到期利润为：

Π(S_T) = max(K_H−S_T,0) − 2max(K_L−S_T,0) + C

最大到期利润出现在 K_L。若标的最低为零，零点最大损失为每股 2K_L − K_H − C，前提是该值为正。到期前净希腊值随价格和波动率偏斜变化；跌穿空头执行价后，仓位可能转为正 Delta 和负 Gamma，继续下跌会产生损失。

股票接近 100 时，买入一张 100 Put，卖出两张 95 Put，并收取 1.00 净信用。按 100 股乘数且忽略费用：

到期股价	每股期权损益	每股净利润	仓位利润
`105` 或 `100`	`0`	`1`	`+$100`
`96`	`4`	`5`	`+$500`
`95`	`5`	`6`	`+$600`
`90`	`0`	`1`	`+$100`
`89`	`−1`	`0`	`$0`
`80`	`−10`	`−9`	`−$900`
`0`	`−90`	`−89`	`−$8,900`

最大利润为股价在 95 时的 $600，下方盈亏平衡为 89。低于 89 后，标的每再跌 $1，整组就多亏 $100。股价归零时最大损失为 $8,900，所以建仓收到的 $100 并不能代表经济风险。

若以借方建仓，把 C 代入负数：高于 K_H 的利润变为借方损失，峰值利润降低，下方盈亏平衡上移，零点损失增加。必须使用组合实际成交价。