仅供教育参考，不构成投资建议；投资可能产生损失。
直接答案
本文所称的 1:2 空头 Ratio Put Spread，是买入一张较高行权价 K_H 的看跌期权，同时卖出两张较低行权价 K_L 的看跌期权，所有合约到期日相同且 K_H > K_L。多头看跌期权只能抵消一张空头看跌期权。低于 K_L 后，该组合在到期时的经济效果等于一张净空头看跌期权加一组价值固定的 Bear Put Spread。
第二张卖出腿可以降低净借方，甚至使建仓成为净贷方。代价是该策略针对的是标的有限下跌至 K_L，而不是暴跌。到期利润在较低行权价处达到峰值，随后随标的继续下跌而下降。对于价格不会低于零的普通股票或 ETF，潜在损失可能很大，但并非无限。
不同交易场所和券商的命名并不统一。Options Industry Council 将这一带方向的头寸称为 Short Ratio Put Spread；相反的数量关系通常称为 Long Ratio Put Spread 或 Put Ratio Backspread，其暴跌尾部风险完全不同。应核对带正负号的合约数量，而不能只看策略名称。
适用范围：操作层面的说明截至 2026-08-22，针对美国交易所挂牌、由 OCC 清算、以实物交割并采用美式行权的普通股票或 ETF 期权，且账户已获准交易价差和无担保卖出看跌期权。现金结算指数期权、欧式行权、调整后合约、美国以外规则、券商自定要求和税务处理可能不同。本文仅作一般教育，不构成针对个人的投资、法律或税务建议。
分段到期损益
令 C 为每股净贷方；若为净借方，则使用负的 C。不计费用时，每股到期利润为：
Π(S_T) = max(K_H−S_T,0) − 2max(K_L−S_T,0) + C
S_T ≥ K_H：所有看跌期权均作废，利润为C。K_L ≤ S_T < K_H：只有多头看跌期权具有内在价值；价格越低，利润越高，最大值为K_H − K_L + C，并在K_L取得。S_T < K_L：利润为K_H − 2K_L + S_T + C；标的每再下跌一美元，利润便减少一美元。- 下方盈亏平衡点在落入下方区间时为
2K_L − K_H − C。 - 若
C < 0，还存在上方盈亏平衡点K_H + C；若C ≥ 0，到期时上方不存在亏损区间。
最大到期利润为 K_H − K_L + C，在 K_L 处取得。对于价格下限为零的标的，每股最大损失为 max(−C, 2K_L − K_H − C, 0)：必须比较建仓借方与零价损失，不能想当然地只取其中一项。到期前，组合 Greeks 取决于现价、剩余时间和波动率偏斜；在空头行权价附近及以下，头寸可能变为正 Delta、负 Gamma，因此继续下跌可能造成损失。
100/95 的一比二 Ratio Spread
股票接近 100 时，买入一张 100 看跌期权、卖出两张 95 看跌期权，并获得 1.00 的净贷方。假设标准合约乘数为 100 股且不计费用：
| 到期股价 | 每股期权价值 | 每股利润/损失 | 头寸利润/损失 |
|---|---|---|---|
105 或 100 |
0 |
1 |
+$100 |
96 |
4 |
5 |
+$500 |
95 |
5 |
6 |
+$600 |
90 |
0 |
1 |
+$100 |
89 |
−1 |
0 |
$0 |
80 |
−10 |
−9 |
−$900 |
0 |
−90 |
−89 |
−$8,900 |
最大利润为 $600，在 95 处取得；下方盈亏平衡点为 89。低于 89 后，标的每再下跌 $1，组合便再损失 $100。标的跌至 0 时，最大损失为 $8,900。因此，建仓获得的 $100 贷方并不能衡量经济风险。
若以净借方建仓，应代入负的 C：高于 K_H 的损益变为借方损失，峰值利润降低，并在 K_H + C 出现上方盈亏平衡点。计算时应采用组合的实际成交价和实际合约乘数。
风险与执行检查清单
- 核对
+1/−2数量、同一到期日、乘数、交割物以及净借方或净贷方。颠倒比率也会颠倒暴跌尾部风险。 - 计算所有适用的盈亏平衡点及
max(−C, 2K_L − K_H − C, 0)；风险图不能画到空头行权价便停止。 - 确认账户已获准交易价差和无担保卖出看跌期权。预留券商要求的购买力和足够应对指派的流动性；保证金是抵押品政策，不等于最大损失。
- 使用多腿限价单。部分成交可能留下两张无担保空头看跌期权或其他非预期头寸。
- 美式空头看跌期权可能在到期前被指派，即使多头看跌期权仍然持有，也会产生买入标的的义务。
- 一条腿被指派不会自动行使多头看跌期权，也不会平掉另一张空头。必须逐一管理由此产生的头寸。
- 针对
K_L附近的到期与钉住风险制定计划：空头合约可能部分、全部或完全不被指派，行权指示还可能反映盘后价格变化。 - 检查调整后的交割物和实际乘数；并非每张挂牌合约仍代表标准股数。
- 再买入一张更低行权价的看跌期权可以封顶深跌损失，但会形成不同的四腿结构，并改变权利金和盈亏平衡点。
常见误解
- “一张多头看跌期权能覆盖两张空头看跌期权。”它只能抵消一张；低于
K_L后仍有一张净空头看跌期权。 - “净贷方建仓就不会亏损。”深度下跌造成的损失可能远超初始贷方。
- “只要下跌就能获利。”利润在
K_L达到峰值；跌幅更大最终会产生亏损。 - “最大损失就是行权价间距。”这是
1:1垂直价差的特征，不适用于这个1:2比率。 - “空头行权价始终是唯一盈亏平衡点。”它是峰值利润点；净借方建仓还会产生一个上方盈亏平衡点。
- “下方损失无限。”普通股票和 ETF 的标的价格下限为零，因此损失有限，但仍可能非常严重。
- “它与 Put Ratio Backspread 相同。”Backspread 通常买入的看跌期权多于卖出的数量，暴跌敞口正好相反。