Gamma-Theta 權衡：單位、持有成本、路徑與完整重新評價

以帶正負號的部位單位、明確的時間慣例、PDE 持有項、可成交避險帳本、完整重新評價及生命週期控制檢視 Gamma 與 Theta。

僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。

直接答案

Gamma-Theta 權衡是一種局部模型關係，而非凸性的固定價格。對帶正負號的數量 q 與乘數 M，定義 Delta_pos = q x M x Delta、Gamma_pos = q x M x Gamma 及 Theta_pos = q x M x Theta。單位 Gamma 必須說明標的價格單位，Theta 則須說明以年、日曆日或交易日計量。

在指定模型下，普通香草買權與賣權多頭的 Gamma 通常為正、Theta 通常為負。對投資組合、特殊型態報酬、履約邊界或不同市場區間，這項直覺可能失效。實際績效來自完整選擇權評價、避險庫存、現金、持有成本及費用；希臘字母歸因只是對績效的解釋，不得再次加總。

建立口徑一致的 Gamma-Theta 紀錄

鎖定每一選擇權系列、帶正負號的數量、乘數、交割標的、幣別、履約方式、結算方法、現有標的庫存及 Delta 目標。
聲明希臘字母的來源與座標：按股或按口合約、是否已按部位縮放、Gamma 的現貨價格單位、Theta 的日曆時間慣例，以及 Vega 是按 1 vol point 或按 1.00 波動率報價。
同步取得選擇權與標的的可成交買進報價、賣出報價、深度、現貨、遠期、波動率曲面、利率、股利、借券、匯率、距到期時間及精確時間戳記。
對帶正負號的總額與淨額 Delta、Gamma、Theta 及 Vega 只彙總一次。對凍結的局部狀態，採用 Delta V_pos ~= Delta_pos x Delta S + 0.5 x Gamma_pos x (Delta S)^2 + Theta_pos x Delta t + Vega_pos x Delta sigma，並確保單位與正負號相容。
只將局部門檻作為診斷工具。在採用連續股利率 q_div 的 Black-Scholes 假設下，恆等式為 Theta + 0.5 x sigma^2 x S^2 x Gamma + (r - q_div) x S x Delta - r x V = 0，因此融資與股利持有項也是這項關係的一部分。
對現貨、時間、波動率水準、偏斜、期限結構、利率、股利、跳躍、趨勢、震盪、跳空及替代避險計畫進行完整重新評價。若採動態避險，只依實際成交更新股票與現金，並將自我融資帳本與希臘字母歸因分開。
到期前後，勾稽平倉交易、履約、指派、實物或現金結算、調整後交割標的、剩餘股票、避險平倉、資金、借券、股利、手續費、稅務，以及模型與實際之間的所有差額。

四個計算範例

含成本的凍結單日門檻。 一口多頭合約的單位 Gamma 為 0.08 Delta/$/share，顯示 Theta 為 -$0.18/share/calendar day，乘數為 M = 100，往返成本為 $4/contract。未計成本的局部門檻為 sqrt(2 x 0.18 / 0.08) = $2.1213203436；分攤 $0.04/share 成本後為 sqrt(2 x (0.18 + 0.04) / 0.08) = $2.3452078799。變動 $2 時，結果為 $16 - $18 - $4 = -$6；變動 $2.50 時，結果為 $25 - $18 - $4 = +$3。這些只是希臘字母凍結的單期診斷，不是可成交或到期損益兩平點。
PDE 持有項並非單純的 Gamma 對 Theta。 對歐式買權，設 S = K = $100、T = 0.5、r = 4%、q_div = 1%、sigma = 25%，並假設 V = $7.721552230288、Delta = 0.565932317133、Gamma = 0.022120576997、Theta = -$8.301615173889/share/year。Gamma 項為 $6.912680311701/share/year；融資與股利合計項為 $1.388934862188/share/year；兩者合計 $8.301615173889，即 -Theta。除以 365 後約為 -$0.022744151161/share/calendar day，但資料商顯示的每日慣例可能不同。
按實際成交記錄的自我融資路徑。 一項已做 Delta 避險的正 Gamma 部位，其起點與終點現貨均為 $100。上漲後賣出 100 shares，成交價為 $101.95；回落後買進 100 shares，成交價為 $100.05。避險現金流為 +$190；兩次成交成本為 $10；完整選擇權評價變動為 -$150。合併損益為 $190 - $10 - $150 = +$30。不得再加上理想化的 $200 避險收益或局部 Gamma 項。
局部希臘字母與完整重新評價。 沿用相同模型輸入，一日曆日後現貨變為 S_1 = $105，每股局部項分別為 Delta $2.829661585667、Gamma $0.276507212468、Theta -$0.022744151161，合計 $3.083424646974。波動率不變時的完整價值為 $10.794375525849，因此實際變動為 $3.072823295561，Taylor 誤差為 $0.010601351413。初始 Delta 避險後剩餘 $0.243161709894/share。若波動率升至 30%，完整價值變為 $12.136197003065，選擇權變動為 $4.414644772777，避險後結果為 $1.584983187110/share；該差額不是純 Gamma、Theta 或實現變異數。

衡量、成交與生命週期風險

套用錯誤的部位正負號、數量、乘數、交割標的、點值或匯率換算。
對已按合約或部位縮放的資料再次相乘。
未定義 Gamma 的現貨價格單位，或混用美元變動與百分比衝擊。
混用按年、日曆日、交易日、週末及距到期時間的 Theta 慣例。
未經換算便將按每個波動率點報價的 Vega 乘以小數波動率變動。
將初始 Delta 避險視為現貨與時間變化後仍保持中性。
在大幅變動中外推單一局部 Gamma，而忽略 Speed 及更高階項的變化。
假設 Gamma 與 Theta 在現貨、時間及波動率變化時維持不變。
從 PDE 持有關係中遺漏利率、股利、借券、便利收益及選擇權融資。
在局部模型及座標適用範圍之外使用 Taylor 近似。
將希臘字母歸因加到完整選擇權評價上，重複計算相同變動。
將單一終點衝擊視為動態避險路徑或 Gamma Scalping 現金流。
混用實現變異數的取樣、日數慣例、隔夜報酬及跳躍處理。
將單一進場隱含波動率視為已支付變異數或充分獲利條件。
忽略波動率水準、偏斜、期限結構、Vanna、Volga、Charm 及交叉項。
以中間價或理論價值取代可成交報價、深度及實際成交。
忽略部分成交、退單、延遲、價差、衝擊、手續費及失效的避險觸發。
假設跳空、暫停交易、休市或停損委託仍能維持模型避險路徑。
遺漏保證金、資金、股利、借券可得性、召回及強制平倉。
遺漏提前履約、指派、調整後合約、實物或現金結算、剩餘庫存、稅務或最終勾稽。

常見誤解

「只憑 Gamma 高就值得買進選擇權。」 結果仍由價格、Theta、曲面動態、路徑及可成交成本決定。
「正 Theta 是每日利息或免費收入。」 它是條件式模型導數，並伴隨其他風險與持有項。
「Gamma 與 Theta 全天按固定比率交易。」 兩者都會隨模型狀態、部位及時間慣例變化。
「局部門檻就是交易或到期損益兩平點。」 它既不是隱含變動，也不是有保證的可成交觸發點。
「Delta 避險或有限權利金消除了風險。」 跳空、波動率重新評價、流動性、保證金、指派及反覆虧損仍然存在。