教育目的のみであり、個別の投資、法律、税務の助言ではありません。オプションにはリスクがあり、損失が生じる可能性があります。
直接の答え
1対2のプット・レシオ・バック・スプレッドは、同一原資産・同一期限で、行使価格の高いプット K_H を一枚売り、低いプット K_L を二枚買う構成です（K_H > K_L）。低い行使価格付近の損失の谷を受け入れ、十分に低い損益分岐点を下回った後の下落利益を増やします。ネットクレジット、ゼロ、ネットデビットのいずれでも開始できます。
適用範囲が重要です。本稿は 2026-08-22 時点の、米国取引所に上場しOCCが発行する標準株式オプションを扱います。アメリカン型・現物決済で、通常は一契約100株です。調整契約では受渡内容が異なります。指数、現金決済、ヨーロピアン型、ETF、米国外の商品では、権利行使、決済、乗数、証拠金、税制が異なり得ます。取引には承認済み口座が必要で、承認、証拠金、強制決済の方針は証券会社ごとに異なります。
名称は統一されていません。「レシオ・スプレッド」が逆の枚数関係を指す場合もあり、テールリスクが変わります。符号付きレッグ −1/+2、行使価格、期限、乗数、受渡内容で確認してください。
満期損益の区分式
一株当たりネットクレジットを C とし、デビットは負の C として、費用を無視します。満期利益は次式です。
Π(S_T) = −max(K_H−S_T,0) + 2max(K_L−S_T,0) + C
S_T ≥ K_H：利益はC。K_L ≤ S_T < K_H：利益はS_T − K_H + C、候補根はK_H − C。0 ≤ S_T < K_L：利益は2K_L − K_H − S_T + C、候補根は2K_L − K_H + C。- 最小値は
S_T = K_LでC − (K_H − K_L)。一株当たり最大損失はmax(K_H − K_L − C, 0)。
候補根は指定区間内にある場合だけ損益分岐点です。行使価格差より小さい通常のクレジットなら二点あります。デビットでは K_H − C > K_H のため上方点はなく、下方根がゼロ以上なら一点あり得ます。特殊なプレミアムや広い行使価格差では点が減ることがあります。株価 S_T はゼロ未満にならないため下落利益は有限で、ゼロ時は 2K_L − K_H + C です。
満期前、この折れ線は評価モデルではありません。ネットのDelta、Gamma、Vega、Thetaは、現値、時間、各レッグのインプライド・ボラティリティとスキュー、金利、配当、約定可能なパッケージ価格で変わります。開始時は正のVegaになりやすいものの、満期接近時に高い行使価格付近で符号が変わる場合があります。
100/95の一対二例
株価が 100 付近で、100 プットを一枚売り、95 プットを二枚買い、1.00 のネットクレジットを受け取ります。標準の100株契約を想定し、手数料、取引所費用、スリッページを無視します。
| 満期株価 | 一株当たりオプション損益 | 一株当たり利益/損失 | ポジション利益/損失 |
|---|---|---|---|
105 または 100 |
0 |
1 |
+$100 |
99 |
−1 |
0 |
$0 |
95 |
−5 |
−4 |
−$400 |
91 |
−1 |
0 |
$0 |
85 |
5 |
6 |
+$600 |
50 |
40 |
41 |
+$4,100 |
0 |
90 |
91 |
+$9,100 |
候補根 99 と 91 は各区間内にあるため、両方が損益分岐点です。最大損失は $400 で、株価 95 のときです。91 未満では株価が一ドル下がるごとに利益が一ドル増えます。ゼロ時の結果は $9,100 で、無限ではありません。
売りの 100 プットは二枚の 95 プットの一部を賄いますが、損失の谷と、アサイン時の株式購入義務を生みます。ベア・プット・スプレッドには二枚目の低い行使価格の買いプットがないため、同じ下方参加を回復しません。
リスクと実行の確認事項
−1/+2、同一原資産・期限、行使価格、乗数、受渡内容、実際の約定価格を確認する。- 各代数根が該当区間内か検証し、到達不能な根を損益分岐点としない。
- クレジットは開始時の資金フローであり、保証利益ではない。株価は中間損失帯で満期を迎え得る。
- 手数料、取引所費用、ビッド・アスク、スリッページを含める。実現損益と分岐点が動く。
- アメリカン型の売りプットは営業日ごとにアサインされ得る。
K_Hで株式を買い、二枚の買いプットは別途処理しない限り残る。 - 開始前に取引権限、購買力、証拠金、強制決済規則を確認する。相殺認定があっても取得株を保有できるとは限らない。
- 利用可能なら複合指値注文を使い、ネット市場で判断する。個別約定は比率と価格を崩し得る。
- 緩やかな下落、横ばい、ボラティリティ低下、スキュー変化、時間価値減少を検証する。満期前は純粋な現物ヘッジではない。
- 両行使価格付近の例外行使、反対指示、ピンリスクを計画する。証券会社の期限はOCCより早い場合がある。
- 実際の商品と現行規則を確認する。本例は個人や法域の適合性、法的義務、税務処理を決定しない。
よくある誤解
- 「クレジットなら損失はない。」
K_L付近の行使価格差による損失はクレジットを上回り得ます。 - 「損益分岐点は常に二つ。」デビットなら上方根はなく、ゼロ未満の下方根は株式では到達不能です。
- 「下落すれば必ず利益。」行使価格間の緩やかな下落で最大損失になり得ます。
- 「急落利益は無限。」通常株式はゼロが下限で、満期利益も有限です。
- 「買いプット二枚がアサインを防ぐ。」売り手側の行使権を消さず、株式購入資金も自動供給しません。
- 「IV上昇は常に有利。」各レッグのボラティリティとスキューは別々に動き、ネットVegaも現値と時間で変わります。