Call 비율 백스프레드: 제한된 손실 골짜기와 상승 볼록성

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

표준 1×2 Call 비율 백스프레드는 같은 만기에 낮은 행사가 K₁ Call 한 계약을 매도하고 높은 행사가 K₂ Call 두 계약을 매수하며 K₁ < K₂입니다. 추가 매수 Call로 만기 상승 이익은 무제한이고 주요 손실 구간은 높은 행사가 부근입니다.

단순한 완만한 강세가 아니라 충분히 크고 빠른 상승이 필요합니다. 만기 전에는 IV 상승과 양의 볼록성에서 이익을 볼 수도 있습니다. 기초자산이 K₂ 부근까지만 오르면 낮은 행사가 매도는 손실인데 두 높은 행사가 매수는 충분한 내재가치를 만들지 못합니다.

행사가, 스큐와 호가에 따라 신용, 무비용 또는 차변으로 진입할 수 있습니다. 명칭이 아니라 정확한 비율, 행사가와 순프리미엄이 경제성을 결정합니다.

만기 손익과 손실 골짜기

주당 순신용을 C로 두며 신용은 양수, 차변은 음수입니다. 만기 이익은:

Π(S_T) = −max(S_T−K₁,0) + 2max(S_T−K₂,0) + C

S_T ≤ K₁: 모든 Call이 무가치 만기되어 이익은 C입니다.
K₁ < S_T ≤ K₂: 매도 Call만 내가격이며 이익은 C − (S_T−K₁)로 감소합니다.
S_T > K₂: 두 매수 Call이 작동하며 이익은 S_T + C + K₁ − 2K₂로 증가합니다.

최악의 만기 결과는 K₂에서 C − (K₂−K₁)입니다. 신용 구조의 최대 손실은 (K₂−K₁) − C, 상단 손익분기점은 2K₂ − K₁ − C입니다. 차변 진입이면 C를 음수로 사용하며 하락 손실에도 차변이 포함됩니다.

만기 전에는 순 롱 Gamma와 Vega인 경우가 많지만 기초자산과 시간에 따라 달라집니다. IV 하락, 느린 상승과 시간가치 감소는 볼록성 상승이 나타나기 전에 두 매수 옵션에 손실을 줄 수 있습니다.

100/105 일 대 이 백스프레드

기초자산이 100 부근이라고 가정합니다. 100 Call 한 계약을 매도하고 105 Call 두 계약을 매수하며 1.00 순신용을 받습니다.

100 이하에서는 모든 Call이 무가치 만기되어 1.00이 남습니다. 105에서 매도 Call은 5.00 손실이고 매수 Call에는 내재가치가 없어 순이익은 1 − 5 = −4.00입니다. 최대 만기 손실이며 표준 100주 승수로 400달러입니다.

상단 손익분기점은 2×105 − 100 − 1 = 109입니다. 120에서 매도는 20 손실, 두 매수는 30 이익, 신용 1을 더해 주당 11.00, 수수료 전 1,100달러 이익입니다.

“강세”만으로 충분하지 않습니다. 105에서 최대 손실이고 더 큰 상승에서 이익입니다. 실제 진입과 청산 가치는 스큐, IV, 매수-매도 스프레드와 세 계약의 패키지 체결 여부에도 달려 있습니다.

위험 및 실행 점검표

비율을 확인합니다. 1×2 백스프레드는 매수가 매도보다 한 계약 많으며 반대로 하면 무담보 위험의 비율 스프레드가 됩니다.
이론 중간값이 아닌 실제 순체결가로 최대 손실 가격, 최대 손실과 상단 손익분기점을 계산합니다.
K₂로의 느린 상승, 무변동, 이벤트 후 IV 급락, 호가 확대와 급등을 스트레스 테스트합니다.
다중 레그 지정가를 사용합니다. 부분 체결은 무담보 매도 Call 또는 의도하지 않은 매수 수량을 남깁니다.
낮은 행사가 미국형 Call의 조기 배정을 특히 배당 부근과 외재가치가 작을 때 감시합니다.
두 매수 Call이 일시적 주식 노출을 막는다고 가정하지 않습니다. 배정, 행사 시점과 증권사 절차가 중요합니다.
만기 전에 패키지 청산, 행사 또는 주식 관리를 계획합니다. 핀 위험이 최종 내가격 레그를 바꿉니다.
수수료, 계약 비용, 매수 여력과 유동성을 포함합니다. 작은 진입 신용은 유리한 체결을 보장하지 않습니다.

흔한 오해

“오르기만 하면 이익이다.” 높은 행사가로의 완만한 상승이 최대 손실을 만들 수 있습니다.
“신용 진입이면 위험이 없다.” 손실 골짜기는 받은 신용보다 훨씬 클 수 있습니다.
“두 매수 Call이 항상 매도를 커버한다.” 만기 위험은 제한돼도 시점과 배정이 일시적 노출을 만듭니다.
“롱 Gamma면 큰 움직임에서 반드시 이긴다.” 시간가치 감소와 IV 변화를 넘는 크기와 속도가 필요합니다.
“Call Ladder와 같다.” 일반 Ladder는 매도 두 계약과 매수 한 계약으로 수량 불균형이 반대입니다.
“모형 가치로 체결할 수 있다.” 세 레그 시장은 넓거나 비대칭일 수 있습니다.

권위 있는 출처

표준화 옵션의 특성과 위험 - Options Clearing Corporation
옵션 - FINRA
Options Institute - Cboe