教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資により損失が生じる可能性があります。
端的な回答
ダブル・ダイアゴナルは市場で使われる名称であり、標準化された契約上の定義ではありません。一般的な1対1の構成では、同じ原資産について内側の権利行使価格の期近プットと期近コールを売り、より外側の権利行使価格の期先プットと期先コールを買います。プット側とコール側は、いずれも権利行使価格と満期が異なります。業者によって逆向きや異なる比率を同じ名称で呼ぶ場合もあるため、戦略名に頼らず、各レッグの売買方向、乗数、受渡物、権利行使方式、決済方式を特定する必要があります。
これは単一満期のアイアン・コンドルでも、同一権利行使価格を組み合わせたダブル・カレンダーでもありません。期近満期にはショートの義務が消滅または決済される一方、期先オプションには異なる権利行使価格で時間価値が残ります。したがって、建玉時点で通常の単一満期損益図、固定された最大利益、保証された利益範囲、既知の一組の損益分岐点は存在しません。
仕組みとライフサイクル
- プットの権利行使価格
K_PL<K_PS、コールの権利行使価格K_CS<K_CL、満期T₁<T₂を確定します。各レッグについて、符号付き比率、乗数、現行の受渡物、通貨、権利行使方式、決済方式、最終取引時刻、締切時刻、公的決済値の情報源を記録します。 - 一般的な構成を明示します。
P(K_PS,T₁)を売り、P(K_PL,T₂)を買い、C(K_CS,T₁)を売り、C(K_CL,T₂)を買います。内側の権利行使価格は構造上の位置関係にすぎず、保証された利益範囲ではありません。 - 同時刻の約定可能な気配値を使います。原資産1単位当たりの符号付き建玉純支出を
D_exec=A_PL2+A_CL2−B_PS1−B_CS1と定義し、正なら純支出、負なら純受取です。手数料とマーケット・インパクトは別途加えます。仲値、直近約定値、理論値はいずれも実際の約定コストではありません。 - 満期前台帳と決済台帳を分けます。
T₁前に4レッグを約定可能価格で手仕舞う純受取はC_close=B_PL2+B_CL2−A_PS1−A_CS1です。T₁では期近義務をH_P=max(K_PS−S_set,0)とH_C=max(S_set−K_CS,0)で定義します。決済前に、ショート・レッグの買戻しアスクを本源的価値で置き換えてはいけません。 - 残る期先オプションをビッド
B_PL2,T1とB_CL2,T1で売却できるなら、V_T1=B_PL2,T1+B_CL2,T1−H_P−H_Cを使います。戦略単位数をQ、整合する乗数をM、手数料と資金調達の合計をFとして、P/L_T1=Q×M×(V_T1−D_exec)−Fを計算します。受渡条件が一致する現物行使については、テールの権利行使価格間隔をW_P=K_PS−K_PLとW_C=K_CL−K_CSと定義します。管理されたテール比較値は概ねQ×M×(−W_P−D_exec)−FとQ×M×(−W_C−D_exec)−Fですが、口座全体に普遍的に適用できる最大損失ではありません。 - 原資産価格と2つのボラティリティ曲面を走査します。条件付き損益分岐点は、指定した時刻、気配値、決済シナリオの下で
V_t(S,surfaces)=D_exec+F/(Q×M)を満たす数値解です。解は0個、2個、または4個になり得ます。単位を統一し、X_net=X_PL2+X_CL2−X_PS1−X_CS1により符号付き感応度を計算します。Delta、Gamma、Vega、Theta はすべて符号が変わり得ます。 - 全レッグの手仕舞い、期近満期または手仕舞い後に期先ストラングルを残す場合、1本または2本のショートをロールする場合、アサインメント、権利行使、期先レッグを売却して株式を取引する場合、現金決済の場合の各分岐を事前に定めます。旧レッグの実現損益、ロール時のキャッシュフロー、新たな義務、残存期先価値、株式数、権利行使価格相当の現金、証拠金、資金調達、借株、費用、税務を照合します。
4つの計算例
- 約定可能な建玉価格と仲値。 期近
95プットの気配が1.40/1.50、期先90プットが1.75/1.85、期近105コールが1.30/1.40、期先110コールが1.65/1.75とします。1株当たりのD_exec=1.85+1.75−1.40−1.30=0.90、すなわち$90（M=100）です。仲値による純支出は1.80+1.70−1.45−1.35=0.70、すなわち$70で、約定可能な純支出を$20過小評価します。4レッグそれぞれの手数料が$0.65なら合計で$2.60が加わり、当初キャッシュ流出は$92.60です。 - 同じ原資産価格、異なる期先曲面。
T₁にS_set=$100で、2本の期近ショートがともに無価値で満期を迎えるとします。期先の約定可能ビッドが0.60と0.70ならV_T1=1.30となり、D_exec=0.90に対する費用控除前損益は+$40です。ボラティリティ急落でビッドが0.35と0.40に下がればV_T1=0.75で、損益は−$15です。原資産価格だけでは固定の利益範囲や損益分岐点は決まりません。 - アサインメント、売却、権利行使は別々の台帳です。
S_set=$115とすると、ショート105コールの債務は1株当たり$10です。期先110コールのビッドが7.25、期先90プットのビッドが0.05なら、V_T1=0.05+7.25−10=−2.70です。D_exec=0.90に対し、P/L=(−2.70−0.90)×100=−$360となります。現物決済のショート・コールがアサインされた場合、口座は$10,500を受け取り、100 sharesを引き渡す義務を負います。期先2本を$725+$5で売り、株式を$11,500で買い、最後に$90の純支出を差し引けば、結果は同じ−$360です。代わりに期先コールを権利行使すると、結果は$10,500−$11,000+$5−$90=−$585となり、$225余計に損失が出ます。これは(7.25−5.00)×100=$225の約定可能なコール時間価値を放棄するためです。 - 符号付きグリークス、期間スキュー、ロール台帳。 1単位当たりの
(Delta,Gamma,Vega,Theta)が順に、期近プット(−0.28,0.020,0.07,−0.05)、期先プット(−0.20,0.010,0.12,−0.02)、期近コール(0.28,0.020,0.07,−0.05)、期先コール(0.20,0.010,0.12,−0.02)とします。期近をショート、期先をロングとしM=100なら、ネットはDelta=0 shares、Gamma=−2 shares/$1、Vega=+$10 per volatility point、Theta=+$6/dayです。グリークスを固定した近似では、価格が$3動いたときのGamma損益は0.5×(−2)×3²=−$9です。期近インプライド・ボラティリティが4ポイント上昇し、期先が3ポイント低下すると、Vega近似損益は(−0.07−0.07)×100×4+(0.12+0.12)×100×(−3)=−$128です。旧ショート2本を0.45で買い戻し、新ショート2本を売って1.20を受け取ると、ロールの純受取は0.75です。旧ショートの実現損益は1株当たり1.40+1.30−0.45=+2.25ですが、新たな1.20の受取は新しい義務の対価であり、利益そのものではありません。
リスク・チェックリスト
- 戦略名が異なるレッグ、方向、権利行使価格、満期、比率を覆い隠す場合があります。
- 原資産シンボル、シリーズ、オプション種別、権利行使価格、満期、符号の誤りは権利義務を変えます。
- レッグ間で数量、乗数、調整後受渡物、通貨が一致しない場合があります。
- 最終取引時刻、権利行使締切、タイムゾーン、午前・午後決済時刻が異なる場合があります。
- アメリカン型・ヨーロピアン型と現物・現金決済の取り違えはライフサイクルを変えます。
- 古いまたは非同期の仲値、直近約定値、モデル価格は約定可能なパッケージ価値ではありません。
- 一部約定、レッグ分割、ルーティング、拒否されたレッグによって意図しないエクスポージャーが生じ得ます。
T₁に近づくと期近Gammaが支配的になり得ます。- 期近と期先のボラティリティ、スキュー、期間構造は別々に動き得ます。
- 期先オプションが最も必要な局面で気配、モデル、流動性が機能しない場合があります。
- Delta、Gamma、Vega、Theta の符号は原資産価格と時間に応じて変わり得ます。
- ギャップ、取引停止、値幅制限は局所的または固定グリークス分析を無効にし得ます。
- 早期アサインメントは配当、借株、保有コスト、オプション時間価値に左右されます。
- アサインメントによって期先オプションの権利行使や売却が自動的に行われるわけではありません。
- 期先オプションの権利行使は権利行使価格間隔を固定する一方、時間価値を失わせる場合があります。
- 株式建玉、権利行使代金、公的決済は別々に記帳する必要があります。
- 証拠金、購買力、担保、強制決済に必要な資金が計画額を上回る場合があります。
- 借株、配当支払い、資金調達、手数料、マーケット・インパクト、税務が実現結果を変えます。
- ロールでは旧レッグの実現損益、ロールのキャッシュフロー、新たな義務、残存価値を分けて記録する必要があります。
- コーポレート・アクション、ピン・リスク、時間外変動、ブローカー記録には最終照合が必要です。
よくある誤解
- 「戦略名が固定された4レッグ構成を保証する。」方向、比率、権利行使方式、決済方式を確認する必要があります。
- 「これは単なるアイアン・コンドルまたはダブル・カレンダーだ。」権利行使価格も満期も異なるため、価値経路も異なります。
- 「期近満期時には固定の最大利益、利益範囲、2つの損益分岐点がある。」条件付き結果は期先オプション曲面と約定可能価格で決まります。
- 「建玉純支出が常に最大損失で、期先ウイングがアサインメントを自動処理する。」権利行使価格間隔、決済、株式、資金調達、費用、保有者の明示的な行動が重要です。
- 「正のThetaまたはVegaが純支出を回収し、ロールの純受取が取引を修復する。」グリークスは反転し得るうえ、ロールは旧損益を実現して新たなリスクを作ります。