ダブル・ダイアゴナル：異なる権利行使価格の2つのタイム・スプレッド
教育目的のみであり、投資助言ではありません
ダブル・ダイアゴナルは市場より下でプット・ダイアゴナル、上でコール・ダイアゴナルを組み合わせます。代表構成は内側の権利行使価格で期近プットとコールを売り、外側の価格で期先プットとコールを買います。各側で権利行使価格と満期が異なるため、価格帯、時間減価、ボラティリティ期間構造、スキューにさらされます。
対応する権利行使価格が異なるのでダブル・カレンダーではなく、長短脚の満期が異なるのでアイアン・コンドルでもありません。期近満期の価値には残る期先オプションの市場価値が含まれ、単一満期の損益図では全体を表せません。
構造とライフサイクル
Section titled “構造とライフサイクル”期近満期を T₁、期先満期を T₂ とする中立例は次の通りです。
95/T₁プットを売り、90/T₂プットを買う。105/T₁コールを売り、110/T₂コールを買う。
内側ショートが初期レンジを定め、外側ロングがより遅い満期のテール保護を提供します。権利行使価格、期間、サーフェス、金利、配当によりデビットにもクレジットにもなります。ネットThetaとVegaは符号が変わり得て、期近ショートが速く減価しても期先ロングはIV低下で損失になります。
T₁ では全4脚を決済する、ショートを買い戻して期先ストラングルを残す、またはショートをロールできます。ショートがアサインされても期先は自動行使されません。外側の権利行使価格で時間価値も残るため、機械的な行使は価格差損失を確定し時間価値を捨てる可能性があります。
4脚の数値例
Section titled “4脚の数値例”株価を $100 とします。
- 30日
$95プットを$1.40、30日$105コールを$1.30で売る。 - 90日
$90プットを$1.80、90日$110コールを$1.70で買う。
ネット・デビットは1株 $0.80、100株乗数で $80 です。
期近満期に株価が $100、両ショートが無価値となり、期先プットとコールが $0.60、$0.70 と仮定します。価値は $130、費用前の例示利益は $50 です。期先価値は残存期間とIVに依存し、保証されません。
株価が $110 ならショート $105 コールに $5.00 の内在価値があります。期先 $110 コールを $3.20、プットを $0.10 と仮定すると、純価値は $3.20+$0.10−$5.00=−$1.70。$0.80 デビットに対する例示損失は $250 です。期先コールには時間価値が残るため、$105 アサインを満たす目的で $110 行使すると $5 の価格差を確定し、その価値を失います。
完全かつ同率のデビット構成では、極端な契約結果は外側・内側の価格差にデビットを足した値に近づくことがあります。しかし不等幅、クレジット、片脚決済、早期アサイン、調整後受渡物、費用、資金調達、強制清算により口座上の最大損失と資金需要は変わります。
- 可能なら4脚複合指値を使い、表示がネット・デビットかクレジットか確認する。
- 全脚の権利行使価格、満期、種類、枚数、乗数、決済、受渡物を確認する。
T₁で現値、IV、スキュー、残存期間ごとに期先脚を再評価する。- ショート・プット割れ、ショート・コール超え、ロング価格を飛び越すギャップを検証する。
- 配当落ち前のショート・コールや深いITMプットの早期アサインを監視する。
- 証券会社が期先を自動行使・売却してアサイン後の株式を処理すると想定しない。
- 期先の売却と行使を比較し、行使が時間価値を失うことを考慮する。
- ロールを旧ポジションの決済と新しい満期リスクの開始として扱う。
- 4脚スプレッド、手数料、資金調達、借株、税、証拠金、時間外リスクを含める。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”- 「単なるアイアン・コンドルだ」。満期が違うため価値とリスクは経路依存です。
- 「ダブル・カレンダーだ」。ダブル・ダイアゴナルは各側の権利行使価格も変えます。
- 「ロングの翼が自動的にアサインを覆う」。証券会社処理と行使には別の指示が必要です。
- 「翼を遠くすれば安く安全だ」。当初プレミアムは減っても価格差リスクは増えます。
- 「正Thetaがデビットを賄う」。現値とIV変化がモデルThetaを上回り得ます。
- 「ロールが元の取引を修復する」。旧損益を確定し新ポジションを作ります。