ข้ามไปยังเนื้อหา
Financial Context Wiki

ออปชันเบอร์มิวดัน: ตารางการใช้สิทธิ การแจ้ง การประเมินมูลค่า และความเสี่ยงของสิทธิเรียกร้อง

วิเคราะห์ออปชันเบอร์มิวดันจากวันที่ใช้สิทธิตามสัญญา กฎการแจ้ง เจ้าของสิทธิ การชำระราคา การหยุดที่เหมาะสม การตรวจสอบเชิงตัวเลข หลักประกัน และฐานะความเสี่ยงด้านเครดิต

อัปเดต

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

ออปชันเบอร์มิวดัน ใช้สิทธิได้เฉพาะชุดวันที่ที่มีจำนวนจำกัดหรือช่วงเวลาแยกเป็นคราวซึ่งสัญญากำหนดไว้ หากชุดเวลาที่อนุญาตให้ใช้สิทธิคือ E = {t_1, …, t_m} จะใช้สิทธินอก E ไม่ได้แม้มูลค่าทางเศรษฐกิจจากการใช้สิทธิทันทีเป็นบวก กำหนดเวลาการแจ้งอาจมาก่อนวันที่การใช้สิทธิมีผล ดังนั้นการตัดสินใจจากแบบจำลอง ณ t_i จะนำไปใช้ได้ก็ต่อเมื่อผู้ถือส่งคำแจ้งที่มีผลสมบูรณ์ภายในเวลาที่กำหนด ด้วยวิธีและเขตเวลาตามสัญญา

ชื่อนี้ระบุตารางการใช้สิทธิ ไม่ได้ระบุภูมิศาสตร์ สถานที่ซื้อขาย สินทรัพย์อ้างอิง วิธีชำระราคา หรือเจ้าของสิทธิ สวอปชันเบอร์มิวดันที่ผู้ถือเป็นเจ้าของอาจให้สิทธิเข้าทำสวอปหรือรับเงินสดตามสัญญา ส่วนสิทธิคอลเบอร์มิวดันของผู้ออกที่ฝังอยู่ในตราสารหนี้ทำให้ผู้ออกไถ่ถอนได้ในวันที่กำหนด ความยืดหยุ่นของสิทธิคอลที่มากขึ้นจึงเพิ่มมูลค่าส่วนออปชันของผู้ออก แต่ลดมูลค่าตราสารหลักของผู้ลงทุน ออปชันทวิภาคีนอกตลาด ออปชันที่มีหรือไม่มีการหักบัญชี ออปชันจดทะเบียนหรือแบบ FLEX และตราสารโครงสร้างที่ไม่มีหลักประกันย่อมมีคู่สัญญา ลำดับสิทธิ หลักประกัน การโอน การปิดฐานะตามสัญญา และความคุ้มครองผู้ลงทุนต่างกัน

สำหรับออปชันที่ผู้ถือเป็นเจ้าของ ณ วันที่อนุญาตให้ตัดสินใจ สมการเวียนเกิดของการหยุดที่เหมาะสมโดยทั่วไปคือ V_i(x) = max(H_i(x), C_i(x)) โดย H_i คือมูลค่าจากการใช้สิทธิทันที และ C_i คือมูลค่าแบบมีเงื่อนไขที่คิดลดแล้วจากการถือต่อตามนโยบายที่เหมาะสมในอนาคต ความสัมพันธ์ที่คุ้นเคย European value ≤ Bermudan value ≤ American value ต้องอาศัยสิทธิของผู้ถือที่เหมือนกันในด้านอื่นและชุดเวลาการใช้สิทธิที่ซ้อนกัน จึงใช้เปรียบเทียบสัญญาที่มีราคาใช้สิทธิ การแจ้ง การชำระราคา ค่าธรรมเนียม หรือเครดิตต่างกันไม่ได้ สำหรับสิทธิเรียกร้องของผู้ลงทุนที่อยู่ภายใต้สิทธิคอลของผู้ออก มูลค่าที่แต่ละจุดมักถูกจำกัดตามสัญญา เช่น min(redemption amount, continuation value)

กระบวนการสัญญา การประเมินมูลค่า และการควบคุมเจ็ดขั้น

  1. จำแนกสิทธิเรียกร้องและเจ้าของสิทธิ บันทึกว่าเป็นสัญญาทวิภาคีนอกตลาด มีหรือไม่มีการหักบัญชี จดทะเบียน แบบ FLEX หรือตราสารหนี้ ระบุผู้ถือ ผู้ออก ผู้กู้ คู่สัญญา ผู้ค้ำประกัน สำนักหักบัญชี ลำดับสิทธิ สัญญาหลัก เอกสารยืนยัน หนังสือชี้ชวน การแก้ไข การหักกลบ การปิดฐานะ และหลักประกัน อย่านำขั้นตอนการใช้สิทธิหรือการกำหนดให้ปฏิบัติตามสิทธิของ OCC มาใช้กับสัญญานอกตลาด เว้นแต่เอกสารของสัญญารับรองไว้
  2. กำหนดเงื่อนไขการใช้สิทธิและการแจ้งที่อนุญาตทั้งหมดให้แน่นอน ระบุทุกวันที่หรือช่วงเวลาใน E กำหนดเวลาและวิธีส่งคำแจ้ง เขตเวลา หลักเกณฑ์วันทำการ ปฏิทินวันหยุด การเพิกถอนได้หรือไม่ วันที่การใช้สิทธิมีผล การประมวลผลอัตโนมัติหรือด้วยบุคคล ข้อกำหนดเมื่อเกิดเหตุขัดข้องในตลาด และวิธีสำรอง วันที่ซื้อขายและวันที่ประเมินมูลค่าแยกจากสิทธิในการใช้
  3. เขียนผลตอบแทนและภาระหลังใช้สิทธิ ระบุคอลหรือพุท เจ้าของสิทธิ ราคาใช้สิทธิ มูลค่าที่ตราไว้ ตัวคูณ ค่าพรีเมียม ค่าธรรมเนียม ยอดค้างรับ ราคาเรียกไถ่ สูตรเงินสด สิ่งส่งมอบทางกายภาพ เงื่อนไขสวอป สกุลเงิน วันที่ชำระ ตัวแทนคำนวณ และข้อมูลภาษีหรือภาษีหัก ณ ที่จ่าย การใช้สิทธิอาจยุติออปชัน ก่อให้เกิดสวอป ไถ่ถอนหลักทรัพย์ ส่งมอบสินทรัพย์ หรือก่อภาระเงินสด
  4. จัดทำบัญชีสถานะและการตัดสินใจที่อนุญาต ในทุกวันที่ผู้ถือมีสิทธิตัดสินใจ ให้เปรียบเทียบ H_i กับ C_i และเมื่อล่วงเลยกำหนดเวลาแล้วให้ตัดการใช้สิทธิออกจากการกระทำที่เป็นไปได้ สำหรับตราสารที่ผู้ออกมีสิทธิคอล ให้ใช้การตัดสินใจของผู้ออกและเพดานมูลค่าของผู้ถือตามสัญญา เก็บคำแจ้ง หนังสือตอบรับ ข้อมูลแก้ไข ข้อวินิจฉัยของตัวแทน และสถานะการใช้สิทธิหรือการเรียกไถ่ที่ย้อนกลับไม่ได้
  5. สอบเทียบมูลค่าด้วยข้อมูลตลาดและหลักประกันที่ตรงกัน สร้างเส้นอัตราคิดลดและเส้นประมาณการ ราคาอัตราล่วงหน้า ผลตอบแทนหลักประกัน ลูกบาศก์หรือพื้นผิวความผันผวน สหสัมพันธ์ การกลับเข้าสู่ค่าเฉลี่ย เครดิต เงินทุน อัตราแลกเปลี่ยน และเวลาชำระสำหรับสิทธิเรียกร้องนั้นโดยเฉพาะ หลักประกันอาจกระทบการคิดลดและฐานะความเสี่ยงของมูลค่าทดแทน แต่ไม่เปลี่ยนผลตอบแทนตามกฎหมายหรือขจัดความเสี่ยงจากผิดนัดและการปิดฐานะ
  6. แก้ปัญหาการหยุดและตรวจสอบอย่างเป็นอิสระ ใช้ต้นไม้ แลตทิซ สมการเชิงอนุพันธ์ย่อย การอินทิเกรตเชิงตัวเลข หรือการจำลองแบบถดถอยให้เหมาะกับมิติของสถานะ ทดสอบช่วงเวลา จำนวนเส้นทาง ค่าเริ่มต้นสุ่ม ฐานการถดถอย เส้นแบ่งการใช้สิทธิ การใช้ข้อมูลอนาคตในตัวอย่าง นโยบายนอกตัวอย่าง ค่าประมาณนโยบายที่มีอคติต่ำ การพัฒนาอย่างเป็นอิสระ และขอบเขตบนกับล่างเมื่อทำได้
  7. ดำเนินงานและกระทบยอดตลอดวงจรชีวิต ก่อนทุกกำหนดเวลา ให้เปรียบเทียบการใช้สิทธิ การถือต่อ การปิดฐานะที่ซื้อขายได้ และการโอนเปลี่ยนคู่สัญญา ตรวจการอนุมัติ สภาพคล่อง มาร์จิน หลักประกัน ความสามารถชำระราคา และเครดิตของคู่สัญญาหรือผู้ออก กระทบยอดคำแจ้ง การใช้สิทธิ สวอปใหม่หรือตราสารที่ไถ่ถอน เงินสด การโอนหลักประกัน ค่าธรรมเนียม ภาษี บัญชี รุ่นแบบจำลอง และฐานะความเสี่ยงคงเหลือ

ตัวอย่างคำนวณ

  • พุทเบอร์มิวดันสองช่วงด้วยการคำนวณย้อนกลับ กำหนด S_0 = 100 ราคาใช้สิทธิของพุท K = 100 ตัวคูณขาขึ้น u = 1.2 ตัวคูณขาลง d = 0.8 ผลตอบแทนปลอดความเสี่ยงขั้นต้น R = 1.05 และความน่าจะเป็นขาขึ้นที่เป็นกลางต่อความเสี่ยง p = (1.05 − 0.8) ÷ (1.2 − 0.8) = 0.625 ณ t_2 ผลตอบแทนของพุทในสถานะ uu, ud, du และ dd เท่ากับ 0, 4, 4 และ 36 ที่จุดขาขึ้น ณ t_1 มูลค่าใช้สิทธิทันทีคือ H_u = 0 และมูลค่าถือต่อคือ C_u = (0.625 × 0 + 0.375 × 4) ÷ 1.05 = 1.428571 จึงควรถือต่อ ที่จุดขาลง H_d = 20 และ C_d = (0.625 × 4 + 0.375 × 36) ÷ 1.05 = 15.238095 จึงควรใช้สิทธิ มูลค่าเบอร์มิวดันคือ (0.625 × 1.428571 + 0.375 × 20) ÷ 1.05 = 7.993197 พุทยุโรปที่มีเงื่อนไขตรงกันและจ่ายเฉพาะเมื่อสิ้นสุดมีมูลค่า [0.625² × 0 + 2 × 0.625 × 0.375 × 4 + 0.375² × 36] ÷ 1.05² = 6.292517 สิทธิใช้ก่อนกำหนดแบบไม่ต่อเนื่องจึงเพิ่มมูลค่า 7.993197 − 6.292517 = 1.700680
  • การพลาดกำหนดแจ้งทำให้หมดสิทธิใช้ ณ วันที่และสถานะหนึ่งที่อนุญาต สมมติ H = $8.00 และ C = $9.20 มูลค่าคือ $9.20 และควรถือต่อ ในอีกสถานะหนึ่ง H = $12.00 และ C = $10.50 ก่อนกำหนด มูลค่าคือ $12.00 และควรใช้สิทธิ หากเลยกำหนดแจ้งตามสัญญาแล้ว H ไม่ใช่การกระทำที่อนุญาตอีกต่อไป มูลค่าตามนโยบายที่เหลือจึงเป็น $10.50 ต่ำกว่าการใช้ทันเวลา $12.00 − $10.50 = $1.50 สัญญาณจากแบบจำลองไม่ใช่คำแจ้งที่มีผลตามกฎหมาย
  • นโยบายตัวอย่างจากมอนติคาร์โลแบบกำลังสองน้อยที่สุด ณ วันที่ตัดสินใจ เส้นทางสี่เส้นมีสถานะ S = [70, 80, 90, 95] และกระแสเงินสดที่เกิดจริงในวันถัดไปหลังคิดลดเป็นเป้าหมาย Y = [28, 17, 12, 7] การถดถอย Y บนฐาน [1, S] ให้สมการมูลค่าถือต่อตัวอย่าง Ĉ(S) = 83 − 0.8S และค่าคาดการณ์ [27, 19, 11, 7] สำหรับพุทที่มี K = 100 มูลค่าใช้สิทธิทันทีคือ H = [30, 20, 10, 5] นโยบายที่ประมาณได้ใช้สิทธิในสองเส้นทางแรกและถือต่อในสองเส้นทางหลัง กระแสเงินสดตามนโยบายคือ [30, 20, 12, 7] มีค่าเฉลี่ย 17.25 และการคิดลดหนึ่งช่วงที่ 5.00% ให้ 17.25 ÷ 1.05 = 16.428571 ตัวอย่างในข้อมูลสี่เส้นทางนี้ไม่ใช่ราคาที่น่าเชื่อถือ งานจริงต้องแยกเส้นทางฝึกกับเส้นทางประเมิน ทดสอบฐานที่หลากหลายกว่า ตรวจการลู่เข้า และหาขอบเขตอย่างอิสระ
  • สิทธิคอลเบอร์มิวดันของผู้ออกลดมูลค่าตราสารของผู้ถือ หลังวันจ่ายคูปองทันที สมมติผู้ออกไถ่ถอนตราสารได้ที่ 101 ในวันที่คอลปัจจุบัน ในสองสถานะมูลค่าถัดไปที่มีโอกาสเท่ากัน มูลค่าถือต่อหากไม่มีคอลคือ 104.5 และ 98 ผู้ถือได้รับ min(101, 104.5) = 101 ในสถานะแรก และ min(101, 98) = 98 ในสถานะที่สอง ที่อัตราคิดลดหนึ่งช่วง 4.00% มูลค่าตราสารที่เรียกไถ่ได้คือ (0.5 × 101 + 0.5 × 98) ÷ 1.04 = 95.673077 มูลค่าตราสารตรงกันที่เรียกไถ่ไม่ได้คือ (0.5 × 104.5 + 0.5 × 98) ÷ 1.04 = 97.355769 สิทธิคอลของผู้ออกจึงลดมูลค่าของผู้ถือลง 97.355769 − 95.673077 = 1.682692 ยังต้องจำลองดอกเบี้ยค้างรับ การแจ้ง เครดิต ภาษี และตารางคอลในอนาคตทั้งหมด

ความเสี่ยงและการควบคุมการตรวจสอบ

  • ระบุสิทธิเรียกร้องทางกฎหมาย เจ้าของสิทธิ ลูกหนี้ ผู้ค้ำประกัน ลำดับสิทธิ การหักบัญชี การรับฝาก การหักกลบ การปิดฐานะ และข้อตกลงหลักประกันให้ตรง
  • ใช้เอกสารยืนยันที่ลงนาม หนังสือชี้ชวนหรือส่วนเพิ่มเติมปัจจุบัน สมุดกฎ และลำดับชั้นการแก้ไข แทนชื่อผลิตภัณฑ์หรือสรุปเอกสารเงื่อนไข
  • บันทึกทุกวันที่หรือช่วงใช้สิทธิ กำหนดแจ้ง วิธีส่ง เขตเวลา การปรับวันทำการ และปฏิทินวันหยุด
  • แยกวันที่แจ้ง วันที่ประเมิน วันที่การใช้มีผล วันที่ชำระ การส่งมอบทางกายภาพ และการโอนหลักประกัน ซึ่งไม่จำเป็นต้องตรงกัน
  • ตรวจว่าผู้ถือ ผู้ออก ผู้กู้ หรือฝ่ายอื่นเป็นเจ้าของสิทธิคอล พุท ยกเลิก ขยายเวลา หรือไถ่ถอนแต่ละรายการ
  • กำหนดราคาใช้สิทธิ มูลค่าที่ตราไว้ ตัวคูณ ค่าธรรมเนียม ดอกเบี้ยค้างรับ ราคาเรียกไถ่ สูตรชำระ สิ่งส่งมอบ เงื่อนไขสวอปใหม่ และสกุลเงินให้แน่นอน
  • แยกการเข้าสวอปจริง การชำระเงินสดตามสัญญา และการไถ่ถอนหลักทรัพย์ มูลค่าที่ตราไว้ไม่จำเป็นต้องมีการแลกเปลี่ยน
  • ขอข้อกำหนดเกี่ยวกับตัวแทนคำนวณ เหตุขัดข้องในตลาด ข้อมูลขาด การแก้ไข วิธีสำรอง และข้อพิพาทก่อนพึ่งข้อมูลแบบจำลอง
  • ถือว่าการใช้สิทธิ สิทธิคอลของผู้ออก และคำแจ้งเป็นเหตุการณ์ตามสัญญาที่เพิกถอนไม่ได้และต้องมีผลสมบูรณ์กับอำนาจ ไม่ใช่สถานะแบบจำลองที่ย้อนกลับได้
  • ใช้ max หรือ min จากมุมของฝ่ายเจ้าของสิทธิเรียกร้องที่ถูกต้อง มูลค่าออปชันของผู้ออกกับมูลค่าตราสารหลักของผู้ลงทุนเคลื่อนคนละทิศ
  • จับคู่เส้นอัตราคิดลด เส้นประมาณการ และเส้นหลักประกันกับสกุลเงิน วันที่ชำระ ผลตอบแทนหลักประกัน และข้อตกลงปัจจุบัน
  • สอบเทียบลูกบาศก์หรือพื้นผิวความผันผวนตามอายุออปชัน อายุสวอป และราคาใช้สิทธิ ความผันผวนค่าเดียวแทนสวอปชันเบอร์มิวดันไม่ได้
  • ทดสอบภาวะกดดันของสหสัมพันธ์ การกลับเข้าสู่ค่าเฉลี่ย จำนวนปัจจัย พลวัตของส่วนต่าง การขยับเส้นอัตรา และอัตราติดลบหรือไม่ต่อเนื่อง
  • ทดสอบฐานการถดถอย จำนวนเส้นทาง ค่าเริ่มต้นสุ่ม ตารางเวลา เส้นแบ่งการใช้สิทธิ การใช้ข้อมูลอนาคต อคติต่ำ และผลนอกตัวอย่าง
  • รักษาการอนุมัติแบบจำลอง การพัฒนาอิสระ เกณฑ์เทียบ รุ่น การควบคุมการเปลี่ยนแปลง หลักฐานการลู่เข้า และความไม่แน่นอนของมูลค่า
  • จับคู่เกณฑ์ CSA จำนวนโอนขั้นต่ำ จำนวนอิสระ หลักประกันที่เข้าเกณฑ์ ส่วนลด ข้อพิพาท และเวลารอชำระกับชุดหักกลบแต่ละชุด
  • หลักประกันไม่ขจัดความเสี่ยงของคู่สัญญา ผู้ออก ผู้ค้ำประกัน ความสัมพันธ์ที่เป็นโทษ ช่องว่าง สภาพคล่อง กฎหมาย หรือการปิดฐานะ
  • ขอเงื่อนไขปิดฐานะและโอนเปลี่ยนคู่สัญญาที่ซื้อขายได้ มูลค่าทฤษฎี ราคาประเมินของดีลเลอร์ มูลค่ายุติธรรมทางบัญชี และราคาที่โอนได้อาจต่างกัน
  • กำหนดขนาดโดยคำนึงถึงมาร์จินสวอปหลังใช้สิทธิ การไถ่ถอนหลักทรัพย์ การชำระเงินสด เงินทุน และภาษี ไม่ใช่ค่าพรีเมียมของออปชันอย่างเดียว
  • กระทบยอดคำแจ้ง เอกสารยืนยัน การใช้สิทธิ การชำระราคา หลักประกัน ค่าธรรมเนียม ภาษี บัญชี และฐานะความเสี่ยงคงเหลือตลอดวงจรชีวิต

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

  • “เบอร์มิวดันบอกภูมิศาสตร์หรือหมายถึงใช้สิทธิได้ทุกเวลาในช่วงกว้างช่วงเดียว” คำนี้บอกวันที่หรือช่วงแยกเป็นคราวที่สัญญาระบุไว้อย่างแม่นยำ
  • “มูลค่าอยู่กึ่งกลางระหว่างแบบยุโรปกับแบบอเมริกันเสมอ” แม้แต่ลำดับมูลค่าก็ต้องมีสิทธิที่ตรงกันและซ้อนกัน ระยะห่างขึ้นกับตาราง เศรษฐศาสตร์ และข้อมูลแบบจำลอง
  • “วันที่ใช้สิทธิมากขึ้นรับประกันว่าจะใช้หรือได้กำไร” วันที่เพิ่มให้ทางเลือก แต่การถือต่ออาจยังมีค่ากว่าและยังพลาดกำหนดแจ้งได้
  • “มูลค่าในตัวเพียงอย่างเดียวกำหนดการใช้สิทธิ” การตัดสินใจที่ถูกต้องเปรียบเทียบการใช้สิทธิกับการถือต่อ การปิดฐานะที่ซื้อขายได้ และภาระทั้งหมดที่เกิดขึ้น
  • “ค่าจำลองแม่นยำแน่นอนและหลักประกันกำจัดความเสี่ยงเครดิต” ความคลาดเคลื่อนของนโยบายเชิงตัวเลขและแบบจำลองยังคงอยู่ ส่วนหลักประกันลดได้เฉพาะฐานะความเสี่ยงที่ข้อกฎหมายกำหนด

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

การนำทาง

ค้นหาในวิกิ...