Max Pain: การคำนวณจาก Open Interest บอกอะไรและไม่บอกอะไร

เรียนรู้ว่า Max Pain หา Settlement Price ที่ทำให้มูลค่าที่แท้จริงรวมของออปชันวันหมดอายุหนึ่งชุดต่ำสุดอย่างไร และเหตุใดข้อมูลค้าง ทิศทางสถานะที่ไม่ทราบ การ Hedge และเหตุการณ์ต่างๆ ทำให้ใช้เป็นคำพยากรณ์เดี่ยวไม่ได้

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

Max Pain คือ Candidate Settlement Price ที่ทำให้มูลค่าที่แท้จริงรวม ณ วันหมดอายุของ Listed Call และ Put ซึ่งถ่วงน้ำหนักด้วย Open Interest ของวันหมดอายุเดียวกัน มีค่าต่ำสุด เป็นการสรุปการกระจายสัญญาคงค้างแบบ Static ภายใต้การคำนวณอย่างง่าย ไม่ได้แสดงราคาที่ผู้ถือซื้อ กำไรของผู้ขายออปชัน Net Dealer Position การ Hedge ธุรกรรมปิดสถานะระหว่างวัน OTC Exposure หรือเหตุผลที่สินทรัพย์อ้างอิงควรเคลื่อนไปยังราคานั้น

ตัวชี้วัดนี้ช่วยสรุปว่า Open Interest กระจุกตัวที่ใด และผลคำนวณเปลี่ยนตาม Settlement Price อย่างไร แต่พิสูจน์ไม่ได้ว่า Market Maker ได้ประโยชน์ที่ราคานั้น ผู้ซื้อออปชันทุกคนขาดทุนมากที่สุด หรือมีใครบิดเบือนราคาในวันหมดอายุ ควรใช้เป็นเครื่องมือวิเคราะห์การกระจายสถานะ ณ วันที่ระบุ ไม่ใช่ Price Target อิสระ

กลไกการคำนวณ

สำหรับ Candidate Settlement Price X, Strike K_i, Call Open Interest OI^C_i, Put Open Interest OI^P_i และตัวคูณ M สูตรที่ใช้ทั่วไปคือ:

Pain(X)=MΣ_i[OI^C_i max(X-K_i,0)+OI^P_i max(K_i-X,0)].

Max Pain คือ X ที่ทำให้จำนวนนี้ต่ำสุด สูตรวัด Gross Intrinsic Value ที่จ่ายให้สัญญา In the Money ณ วันหมดอายุ โดยไม่หัก Premium ไม่จับคู่ Long กับ Short ไม่ระบุฝั่งลูกค้าหรือ Dealer ไม่ Net Spread และไม่รวมข้อยกเว้น Exercise หรือต้นทุนธุรกรรม

Open Interest คือจำนวนสัญญาที่ยังเปิด ไม่ใช่ทิศทาง Bullish หรือ Bearish เพราะทุกสัญญามีทั้ง Long และ Short ส่วน Volume คือกิจกรรมซื้อขายในช่วงเวลา จึงนำไปบวกกับ Open Interest โดยตรงไม่ได้ Data Snapshot วันหมดอายุ ตัวคูณสัญญา Adjusted Deliverable วิธี Settlement และ Strike ที่เข้าเกณฑ์ต้องสอดคล้องกันทั้งหมด

ตัวอย่างคำนวณสาม Strike

สำหรับวันหมดอายุหนึ่งชุด สมมติ Open Interest คือ:

Strike	Call OI	Put OI
`$90`	`100`	`200`
`$100`	`200`	`100`
`$110`	`100`	`200`

กำหนดตัวคูณ 100 และทดสอบ Settlement Price สามค่า

ที่ X=$90 Call ไม่มีมูลค่าที่แท้จริง ส่วน $100 Put สร้าง $10×100 Contract-points และ $110 Put สร้าง $20×200 รวม 5,000 Points หรือ $500,000.
ที่ X=$100 $90 Call สร้าง $10×100 และ $110 Put สร้าง $10×200 รวม 3,000 Points หรือ $300,000.
ที่ X=$110 $90 Call สร้าง $20×100 และ $100 Call สร้าง $10×200 รวม 4,000 Points หรือ $400,000.

ใน Candidate ทั้งสาม Max Pain คือ $100 เพราะ $300,000 ต่ำที่สุด นี่ไม่ใช่คำพยากรณ์ว่าหุ้นซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ $104 จะ Settlement ที่ $100 ธุรกรรมใหม่ การปิดสถานะ การ Hedge ข่าว สภาพคล่อง และกระบวนการ Settlement จริงอาจมีผลเหนือกว่าตาราง Static นี้

รายการตรวจสอบข้อมูลและการตีความ

ใช้วันหมดอายุเดียวที่ระบุชัด และ End-of-day Open Interest Snapshot เดียวกัน พร้อมบันทึกแหล่งข้อมูลและ Timestamp
รวม Strike ที่เข้าเกณฑ์ทั้งหมด ตัวคูณและ Deliverable ที่ถูกต้อง โดยเฉพาะ Adjusted Contract
แยกผลิตภัณฑ์ AM-settled กับ PM-settled และ Cash-settled กับ Physical Settlement เพราะ Settlement Value ที่เกี่ยวข้องอาจไม่เท่าราคาปิดที่เห็น
คำนวณใหม่บน Candidate-price Grid ที่ละเอียดพอ ไม่ใช่เลือกเฉพาะ Strike ที่มี OI สูงสุด
อย่ารวม Volume กับ OI หรือตีความเป็น Signed Dealer Inventory หากไม่มีข้อมูลจำแนกธุรกรรมและสถานะ
คำนึงถึง Reporting Lag ธุรกรรมวันเดียวกันอาจเปลี่ยนความเสี่ยงก่อน OI Snapshot ที่เผยแพร่ครั้งถัดไปจะแสดงสัญญาคงค้างใหม่
แยก Gross Intrinsic Value ณ วันหมดอายุออกจากกำไรผู้ซื้อ กำไรผู้ขาย Premium ที่จ่าย พฤติกรรม Exercise และ Net Economic Exposure
เปรียบเทียบผลข้ามวัน ระดับ Max Pain ที่เคลื่อนไหวเร็วอาจสะท้อน Input ที่เปลี่ยนหรือมี Noise มากกว่าเป็นจุดดึงดูดที่มั่นคง
ตรวจ Corporate Event ข่าวเศรษฐกิจ เงินปันผล Borrow การปรับสมดุลดัชนี และสภาพคล่อง ซึ่งอาจมีผลเหนือปัจจัยวันหมดอายุ
ประเมิน Dealer Gamma แยกต่างหาก เพราะต้องสมมติว่าใครถือออปชันใดและ Hedge สถานะอย่างไร
ตรวจ Pin Risk และ Assignment Risk ของสถานะจริงใกล้ Strike แทนการพึ่งตัวชี้วัดรวม
ใช้หลักฐานวิชาการเรื่องวันหมดอายุอย่างระมัดระวัง การกระจุกตัวเชิงสถิติในกลุ่มตัวอย่างไม่ได้พิสูจน์ผลตายตัวของหลักทรัพย์หนึ่งตัวหรือเจตนาของผู้ร่วมตลาด
อย่าสรุปว่ามีการบิดเบือนราคาเพียงเพราะราคาอยู่ใกล้กัน ข้อกล่าวหาดังกล่าวต้องมีหลักฐานด้านพฤติกรรม คำสั่งซื้อขาย การควบคุม และกฎที่ใช้บังคับ

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“Max Pain คือจุดที่ผู้ซื้อออปชันขาดทุนมากที่สุด” สูตรทำให้ Gross Intrinsic Value ต่ำสุด โดยไม่รวม Premium และเศรษฐศาสตร์ของผู้ถือแต่ละราย
“Market Maker Short ออปชันทุกสัญญาเสมอ” Dealer Inventory อาจ Long, Short, Spread, Offset หรือ Hedge และเปลี่ยนตามเวลา
“หุ้นต้องถูกดึงไปหา Max-pain Strike” ไม่มีกฎในสัญญาหรือกลไกที่บังคับให้เกิดผลนั้น
“Strike ที่มี Open Interest สูงสุดคือ Max Pain เสมอ” Payoff จาก Call และ Put ทุก Strike ร่วมกันเป็นตัวกำหนดค่าต่ำสุด
“Open Interest แสดงทิศทาง Bullish หรือ Bearish” สัญญาเปิดทุกสัญญามีทั้ง Long และ Short
“Volume วันนี้อัปเดต Open Interest ทันที” Volume กับจำนวนสัญญาเปิด ณ สิ้นวันเป็นคนละตัวชี้วัดและมีจังหวะรายงานต่างกัน
“ราคาปิดใกล้ Max Pain พิสูจน์การบิดเบือน” ความบังเอิญ การกระจุกที่ Strike การ Hedge สภาพคล่อง ข้อมูล และการเคลื่อนไหวแบบสุ่มล้วนเป็นคำอธิบายทางเลือก
“Max Pain ทำนายราคาระหว่างวัน” เป็นการคำนวณ Payoff ณ วันหมดอายุ ไม่ใช่แบบจำลองเส้นทางหรือจังหวะเวลา
“ทุกสัญญาชำระด้วยราคาปิดหุ้นที่เห็นบนหน้าจอ” กฎ Settlement และ Exercise เฉพาะผลิตภัณฑ์อาจต่างกัน