จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้
คำตอบโดยตรง
หุ้นสังเคราะห์รวม Call และ Put ที่มีสินทรัพย์อ้างอิง ราคาใช้สิทธิ วันหมดอายุ รูปแบบการใช้สิทธิ และสิ่งส่งมอบตามสัญญาเดียวกัน เพื่อจำลองทิศทางเหมือนหุ้นจนถึงวันหมดอายุ:
- สถานะ Long สังเคราะห์: ซื้อ Call และขาย Put มูลค่าเมื่อหมดอายุคือ
max(S_T−K,0) − max(K−S_T,0) = S_T−K - สถานะ Short สังเคราะห์: ซื้อ Put และขาย Call มูลค่าเมื่อหมดอายุคือ
max(K−S_T,0) − max(S_T−K,0) = K−S_T
สถานะแรกได้กำไรตามดอลลาร์เมื่อหุ้นขึ้นและขาดทุนเมื่อหุ้นลง ส่วนสถานะที่สองตรงกันข้าม สำหรับออปชันหุ้นมาตรฐานสหรัฐที่มีหน่วย 100 หุ้น คู่ที่ตรงกันหนึ่งคู่มักให้ความเสี่ยง ณ วันหมดอายุใกล้เคียง 100 หุ้น สัญญาที่ปรับแล้วอาจมีสิ่งส่งมอบต่างออกไป
คำว่า “สังเคราะห์” หมายถึงความสัมพันธ์ของผลตอบแทน ไม่ใช่ความเหมือนกันในการดำเนินงาน ชุดออปชันมีวันหมดอายุ สะท้อนต้นทุนเงินทุนและเงินปันผลคาดการณ์ ต้องได้รับอนุมัติและมีหลักประกันสำหรับขาที่ขาย อาจถูกใช้สิทธิหรือถูกกำหนดให้ปฏิบัติตามสัญญา และไม่มีสิทธิออกเสียงหรือรับเงินปันผลแบบผู้ถือหุ้น
ขอบเขต ณ 2026-08-22: บทความนี้กล่าวถึงออปชันหุ้นสหรัฐที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ภายในบัญชีนายหน้ารายบุคคล ออปชันหุ้นมาตรฐานโดยทั่วไปเป็นแบบอเมริกันและชำระด้วยการส่งมอบหุ้น แต่ออปชันดัชนีจำนวนมากเป็นแบบยุโรปและชำระเป็นเงินสด กฎนายหน้า เวลาปิดรับคำสั่งใช้สิทธิ ข้อกำหนดมาร์จินหรือเงินสด ตลอดจนภาษีและกฎหมายต่างกันตามผลิตภัณฑ์ บัญชี และเขตอำนาจ เนื้อหานี้เป็นการศึกษาทั่วไป ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน กฎหมาย หรือภาษีเฉพาะบุคคล
กลไกและ Put-Call Parity
สำหรับออปชันแบบยุโรปที่ตรงกันบนหุ้นไม่จ่ายเงินปันผล
C − P = S₀ − PV(K)
ดังนั้น Long Call ลบ Put เท่ากับความเสี่ยงหุ้นปัจจุบันลบมูลค่าปัจจุบันของราคาใช้สิทธิ ในทางเศรษฐศาสตร์คือ Long Forward ไม่ใช่ได้หุ้นฟรี การกลับเครื่องหมายทั้งหมดให้ Short สังเคราะห์ หากอัตราเงินปันผลต่อเนื่องคือ q จะได้ C − P = S₀e^(−qT) − PV(K) ส่วนเงินปันผลไม่ต่อเนื่องที่ทราบต้องใช้มูลค่าปัจจุบัน
เมื่อหมดอายุ Long สังเคราะห์เป็นบวกเหนือ K เพราะ Call มีมูลค่าในตัว และเป็นลบต่ำกว่า K เพราะ Short Put มีขาดทุนในตัว Short สังเคราะห์ทำงานตรงกันข้าม นอกจากราคาหุ้นเท่ากับ K พอดี จะมีออปชันที่ตรงกันเพียงหนึ่งตัวมีมูลค่าในตัว ผลต่างจึงเป็นเส้นผลตอบแทนตรง
ก่อนหมดอายุ Delta ต่อหุ้นมักใกล้ +1 สำหรับ Long สังเคราะห์ หรือ −1 สำหรับ Short ภายใต้สมมติฐานสอดคล้องกัน Gamma และ Vega ของ Call กับ Put จะหักล้างกัน การใช้สิทธิก่อนกำหนดแบบอเมริกัน เงินปันผล ข้อจำกัดยืมหุ้น ส่วนต่างราคา ราคาเก่า และความเสี่ยงจากการส่งคำสั่งแยกขาอาจทำให้ราคาต่างจากเกณฑ์แบบยุโรป
หุ้นที่ถือโดยตรงไม่มีวันหมดอายุของออปชัน ผู้ถือหุ้น Long รับเงินปันผลที่ประกาศและออกเสียงได้ แต่ Long สังเคราะห์ทำไม่ได้ การ Short หุ้นโดยตรงต้องยืมหุ้นและชดเชยเงินปันผล ส่วน Short สังเคราะห์รวมความเสี่ยงไว้ที่ออปชัน หลักประกัน และระยะเวลาคงที่ การถูกกำหนดหรือใช้สิทธิออปชันหุ้นมาตรฐานมักสร้างสถานะหุ้น ขณะที่ผลิตภัณฑ์ชำระเงินสดจ่ายจำนวนตามข้อกำหนด
ตัวอย่าง
สมมติหุ้นอยู่ที่ $100 Call 100 ที่หมดอายุเดียวกันราคา $7 และ Put 100 ราคา $5 เฉพาะตัวอย่างนี้ให้ละเว้นดอกเบี้ย เงินปันผล ค่าธรรมเนียม และการใช้สิทธิก่อนกำหนด Long สังเคราะห์จ่ายสุทธิ $2 ส่วน Short รับสุทธิ $2
S_T |
มูลค่า Long Call − Short Put | กำไร Long สังเคราะห์ | มูลค่า Long Put − Short Call | กำไร Short สังเคราะห์ |
|---|---|---|---|---|
$70 |
−$30 |
−$32 |
$30 |
$32 |
$100 |
$0 |
−$2 |
$0 |
$2 |
$130 |
$30 |
$28 |
−$30 |
−$28 |
จุดคุ้มทุน Long คือ K + net debit = $102 กำไรสูงสุดไม่จำกัด หากหุ้นเป็นศูนย์ ขาดทุนสูงสุดคือ $102 ต่อหุ้น หรือ $10,200 สำหรับคู่มาตรฐาน 100 หุ้น จุดคุ้มทุน Short คือ K + net credit = $102 กำไรสูงสุดเมื่อเป็นศูนย์คือ $102 ต่อหุ้น และขาดทุนไม่จำกัดเมื่อหุ้นขึ้น
ระดับที่แท้จริงร่วม $102 ไม่ใช่สัญญาณอาร์บิทราจ เมื่อดอกเบี้ยและเงินปันผลไม่เป็นศูนย์ Parity จะเปลี่ยนส่วนต่าง Call-Put ราคาเสนอที่ซื้อขายได้ ค่าธรรมเนียม หลักประกัน ภาษี รูปแบบการใช้สิทธิ วิธีชำระ และการปรับสัญญาก็สำคัญ
รายการตรวจสอบความเสี่ยง
- จับคู่สินทรัพย์ สิ่งส่งมอบ ราคาใช้สิทธิ วันหมดอายุ รูปแบบการใช้สิทธิ วิธีชำระ และจำนวนให้ตรงกัน
- ถือว่า Short Put ใน Long สังเคราะห์เป็นความเสี่ยงซื้อหุ้น การร่วงแรงอาจสร้างขาดทุนมากและภาระจากการถูกกำหนด
- ถือว่า Short Call ใน Short สังเคราะห์เป็นความเสี่ยงขาดทุนไม่จำกัด การขึ้นอาจทำให้เรียกมาร์จินหรือบังคับปิดสถานะ
- เตรียมรับการถูกกำหนดก่อนกำหนดของสัญญาอเมริกัน โดยเฉพาะรอบวันขึ้นเครื่องหมายไม่ได้รับปันผล และการเคลื่อนไหวใกล้ราคาใช้สิทธิเมื่อหมดอายุ
- ยืนยันว่าบัญชีได้รับอนุมัติและชำระหรือส่งมอบ 100 หุ้นต่อสัญญามาตรฐานได้เมื่อมีการใช้สิทธิหรือถูกกำหนด
- ใช้ราคารวมที่ซื้อขายได้ ไม่ใช่ราคากลางหรือราคาล่าสุดแยกกันสองขา
- รวมดอกเบี้ย เงินปันผล ค่ายืมหุ้น ส่วนต่าง ค่านายหน้า ภาษี และต้นทุนค่าเสียโอกาส
- ตรวจเงื่อนไขชำระและสิ่งส่งมอบที่ปรับแล้วหลังแตกหุ้น ควบรวม เงินปันผลพิเศษ หรือการดำเนินการของบริษัทอื่น
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย
- “หุ้นสังเคราะห์คือหุ้นมีเลเวอเรจราคาถูก” กระแสพรีเมียมเล็กไม่ได้วัดความเสี่ยงทางเศรษฐกิจหรือหลักประกันของออปชันขาย
- “ออปชัน Long กับ Short จำกัดขาดทุนให้กัน” เมื่อรวมกันจะเป็นผลตอบแทนเส้นตรงเหมือนหุ้น ซึ่งมีขาดทุนมากหรือไม่จำกัดด้านหนึ่ง
- “จับคู่ Delta ก็พอ” การสร้างที่แม่นยำต้องมีราคาใช้สิทธิ วันหมดอายุ สินทรัพย์ รูปแบบการใช้สิทธิ และสิ่งส่งมอบเดียวกัน
- “Theta และ Vega เป็นศูนย์เสมอ” อาจหักล้างส่วนใหญ่ แต่การใช้สิทธิก่อนกำหนด เงินปันผล Skew และการส่งคำสั่งขัดขวางการหักล้างสมบูรณ์
- “Long สังเคราะห์ได้รับเงินปันผล” เงินปันผลคาดการณ์มีผลต่อราคา แต่ผู้ถือออปชันไม่ใช่ผู้ถือหุ้นที่จดทะเบียน
- “การถูกกำหนดปิดทั้งสองขาอัตโนมัติ” การใช้สิทธิและการถูกกำหนดแยกกัน บัญชีอาจเหลือหุ้นกับออปชันอีกขา