熊市看跌價差：淨借記、損益平衡、封頂下跌收益與指派

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

熊市看跌價差又稱看跌借記價差：買入較高履約價 Put，同時賣出相同標的、到期日、履約方式、結算、乘數和數量的較低履約價 Put。它通常以淨借記開倉，表達標的到期前會跌向或低於空頭 Put 履約價的觀點。

合約最大損失是初始淨借記；到期最大收益為履約價寬度 − 淨借記，再乘合約乘數。賣出較低履約價 Put 會降低成本，同時放棄低於該履約價的繼續下跌收益。

設多頭 Put 履約價為 K_H，空頭 Put 為 K_L，且 K_H > K_L，淨借記為 D。每單位標的到期利潤為：

max(K_H − S_T, 0) − max(K_L − S_T, 0) − D

到期前，價差通常為負 Delta、正 Gamma。Theta 和 Vega 取決於標的價格、時間及兩檔履約價的相對隱含波動率。股票 Put 偏斜常讓較低履約價空頭 Put 相對昂貴，從而降低借記，但即使整體波動率不變，偏斜變化也會移動價差。

這不是簡單的「更便宜多頭 Put」。多頭 Put 在標的趨近零時仍增加收益；熊市看跌價差在 K_L 以下不再增加。正確比較應使用相同到期日和可成交價格，再判斷節省的權利金是否值得放棄尾部收益。

美式空頭 Put 可提前被指派，特別是深度價內且剩餘時間價值很少時。提前指派會按 K_L 建立股票多頭；較高履約價多頭 Put 仍是獨立合約。經濟上可能仍受保護，但會出現股票融資、保證金、履約和跳空決策，這些不在靜態到期圖中。

假設標的為 $100，買入一張 100 Put、賣出相同到期的一張 90 Put，淨借記 $3.00，乘數 100。

到期 $105 時，兩腿無內含價值，損失 $300。到期 $95 時，多頭 Put 價值 $5、空頭為零，利潤為 ($5 − $3) × 100 = $200。到期 $85 時，多頭價值 $15、空頭價值 $5，價差價值 $10，達到最大收益 $700。

最大收益相對借記為 $700 / $300 ≈ 233.3%，但這不是機率或期望報酬。若到期前價差可按 $7.50 賣出，費用前利潤為 ($7.50 − $3.00) × 100 = $450。為爭取剩餘 $250 而繼續持有，會承擔反轉、成交和到期風險。

以組合方式平倉通常能降低分腿風險。僅為取得內含價值而履約多頭 Put 可能放棄時間價值並製造股票交易。行動前應比較可成交價差平倉與履約/指派結果。