콘텐츠로 이동
Financial Context Wiki

베어 풋 스프레드: 순차변, 손익분기, 제한된 하락이익과 배정

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

핵심 답변

섹션 제목: “핵심 답변”

베어 풋 스프레드는 높은 행사가 Put을 매수하고 같은 기초자산, 만기, 행사방식, 결제, 승수와 수량의 낮은 행사가 Put을 매도합니다. 보통 순차변으로 개설하며 기초자산이 만기까지 매도 Put 행사가 근처 또는 아래로 하락한다는 관점을 표현합니다.

계약 최대손실은 초기 순차변, 만기 최대이익은행사가 폭 − 순차변에 승수를 곱한 값입니다. 낮은 행사가 Put 매도는 비용을 낮추지만 그 행사가 아래의 추가 하락이익을 포기합니다.

만기손익과 Greeks 변화

섹션 제목: “만기손익과 Greeks 변화”

매수 Put 행사가를 K_H, 매도를 K_L(K_H > K_L), 순차변을 D라 하면 단위당 만기이익은:

max(K_H − S_T, 0) − max(K_L − S_T, 0) − D

  • S_T ≥ K_H: 두 Put 내재가치 0, 손실 D.
  • K_L < S_T < K_H: 현물 하락만큼 이익 증가.
  • S_T ≤ K_L: 가치는 K_H − K_L, 최대이익 (K_H − K_L) − D.
  • 비용 전 손익분기는 K_H − D.

만기 전에는 보통 음의 Delta, 양의 Gamma입니다. Theta와 Vega는 가격, 시간, 두 행사가의 상대 IV에 달려 있습니다. 주식 Put 스큐는 낮은 행사가 매도 Put을 상대적으로 비싸게 해 차변을 낮출 수 있지만 전체 IV가 같아도 스큐변화가 스프레드를 움직입니다.

단순히 “싼 매수 Put”이 아닙니다. 매수 Put은 현물이 0에 접근할수록 이익이 늘지만 스프레드는 K_L 아래에서 멈춥니다. 같은 만기와 실행가격으로 비교해 절약한 프리미엄이 포기한 꼬리 페이오프에 충분한지 판단합니다.

미국식 매도 Put은 깊은 내가격이고 잔여시간가치가 적을 때 조기배정될 수 있습니다. K_L에서 주식매수가 생기고 높은 행사가 매수 Put은 별도 계약으로 남습니다. 경제적으로 보호돼도 주식자금, 증거금, 행사와 갭 결정을 해야 합니다.

100/90 Put 예시

섹션 제목: “100/90 Put 예시”

기초자산 $100, 100 Put 한 장 매수, 같은 만기 90 Put 한 장 매도, 순차변 $3.00, 승수 100이라고 가정합니다.

  • 최대손실: $3.00 × 100 = $300.
  • 행사가 폭: $100 − $90 = $10.
  • 최대이익: ($10 − $3) × 100 = $700.
  • 만기 손익분기: $100 − $3 = $97.

만기 $105이면 두 Put 내재가치가 없어 $300 손실입니다. $95이면 매수 Put $5, 매도 0으로 ($5 − $3) × 100 = $200입니다. $85이면 매수 $15, 매도 $5, 스프레드 $10으로 최대 $700 이익입니다.

차변 대비 최대이익은 $700 / $300 ≈ 233.3%지만 확률이나 기대수익이 아닙니다. 만기 전 $7.50에 팔 수 있다면 비용 전 이익은 ($7.50 − $3.00) × 100 = $450입니다. 남은 $250을 위해 보유하면 반전, 실행과 만기 위험을 집니다.

거래 및 만기 체크리스트

섹션 제목: “거래 및 만기 체크리스트”
  • 기초자산, 만기, 행사방식, 결제, 승수와 수량이 같은지 확인합니다.
  • 유리한 개별 중간값이 아니라 실행 가능한 복합주문 시장으로 차변을 계산합니다.
  • 차변, 최대이익, 비용과 스트레스경로를 계좌금액으로 바꿉니다.
  • K_L 아래에서 포기한 꼬리 페이오프를 포함해 단독 매수 Put과 비교합니다.
  • 두 행사가 유동성과 스큐를 봅니다. 좁은 순중간값이 두 넓은 시장을 숨길 수 있습니다.
  • 완만·급락, 정체, 반등, IV 급락, 스큐 평탄화와 호가확대를 시험합니다.
  • 매도 Put이 깊은 내가격이면 시간가치와 조기배정을 감시합니다.
  • 배정 후 주식매수, 매수 Put, 배당, 자금과 증권사요건을 따로 평가합니다.
  • 만기 근처 어느 행사가에서도 한쪽만 행사되는 핀 위험을 계획합니다.
  • 롤은 기존 스프레드 청산과 신규 거래로 나누고 실현결과를 남깁니다.

조합청산은 레깅 위험을 줄입니다. 내재가치만 얻으려 매수 Put을 행사하면 시간가치를 버리고 주식거래를 만들 수 있습니다. 실행 가능한 조합 청산과 행사·배정을 비교합니다.

흔한 오해

섹션 제목: “흔한 오해”
  • “하락이익은 무제한이다.” 매도 Put 행사가 아래에서 멈춥니다.
  • “매도 Put은 공짜 자금이다.” 심한 하락 페이오프를 팔아 차변을 낮춥니다.
  • “손실제한이면 다른 계좌수요가 없다.” 조기배정은 표준계약당 100주를 만들 수 있습니다.
  • “IV 상승은 항상 유리하다.” 상대 스큐와 각 다리 Vega가 순효과를 결정합니다.
  • “약세전망이면 충분하다.” 움직임과 시점이 차변·실행비를 넘어야 합니다.
  • “233.3% 최대이익이 기대수익이다.” 확률 없는 끝점÷차변입니다.
  • “롤로 손실을 이익으로 바꾼다.” 하나를 닫고 다른 행사가·만기로 새 거래를 엽니다.

관련 주제

섹션 제목: “관련 주제”

권위 있는 출처

섹션 제목: “권위 있는 출처”