ベア・プット・スプレッド：デビット、損益分岐、限定下落益、割当

教育目的のみであり、投資助言ではありません

端的な答え

ベア・プット・スプレッドは高い行使価格の Put を買い、同じ原資産、満期、行使方式、決済、乗数、数量で低い行使価格の Put を売ります。通常ネットデビットで開始し、満期までに原資産が売り Put の行使価格へ、またはそれ以下へ下落する見方を表します。

契約上最大損失は初期デビット、満期最大利益は行使価格幅 − デビットに乗数を掛けた額です。低い Put の売りで費用を下げる代わりに、その価格以下の追加下落利益を放棄します。

買い Put の行使価格を K_H、売りを K_L（K_H > K_L）、デビットを D とすると、単位当たり満期利益は：

max(K_H − S_T, 0) − max(K_L − S_T, 0) − D

満期前は通常、負 Delta、正 Gamma です。Theta と Vega は価格、時間、両行使価格の相対 IV に依存します。株式 Put スキューは低い売り Put を相対的に高くしデビットを下げることがありますが、総 IV が同じでもスキュー変化で価値は動きます。

単なる「安い買い Put」ではありません。買い Put はスポットがゼロへ近づくほど増益しますが、スプレッドは K_L 以下で止まります。同満期・実行可能価格で比較し、節約額が放棄するテールに見合うか判断します。

アメリカン型売り Put は深い ITM で時間価値が少ない時などに早期割当されます。K_L で株式ロングが生じ、買い Put は別契約として残ります。経済的保護があっても、株式資金、証拠金、行使、ギャップの判断が必要です。

原資産 $100、100 Put を 1 枚買い、同満期 90 Put を 1 枚売り、ネットデビット $3.00、乗数 100 とします。

満期 $105 なら両 Put の本源価値はゼロで $300 損失。$95 なら買い Put $5、売りゼロで ($5 − $3) × 100 = $200。$85 なら買い $15、売り $5、スプレッド $10 で最大 $700 利益です。

デビット対最大利益は $700 / $300 ≈ 233.3%ですが、確率・期待収益ではありません。満期前に $7.50 で売れるなら費用前利益は ($7.50 − $3.00) × 100 = $450。残り $250 を狙う保有には反転、執行、満期リスクがあります。

組合せ決済はレッグリスクを減らします。内在価値取得だけの買い Put 行使は時間価値を捨て、株式取引を作る場合があります。実行可能な決済価格と行使・割当を比較します。