盒式價差：四腿構造、固定給付與套利邊界

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

長盒式價差由相同到期日、履約價 K₁ < K₂ 的兩個垂直價差組成：買入 K₁ Call、賣出 K₂ Call，再買入 K₂ Put、賣出 K₁ Put。

若四腿標的、乘數、履約方式與結算一致，每單位到期給付固定為 K₂ − K₁。短盒式反轉四腿並承擔該固定金額。理論上它消除到期方向，但不消除成交、提前指派、結算、流動性、券商、稅務與操作風險。

牛市 Call 價差隨標的上漲，從零增加至履約價寬度；熊市 Put 價差則補足其餘部分：

Call 價差收益 = max(S_T − K₁, 0) − max(S_T − K₂, 0)

Put 價差收益 = max(K₂ − S_T, 0) − max(K₁ − S_T, 0)

兩者在所有到期區間相加均為 K₂ − K₁。Put-Call 平價亦說明，兩個履約價的反向合成遠期會抵消標的，只留下固定價差。

到期前，寬價差、陳舊報價、股息、提前履約價值及結算假設會讓各腿無法乾淨抵消。只有整個組合可依假設成交並持有時，價格差才可能構成套利。

一組乘數 100 的 95/105 長盒式固定給付為 ($105 − $95) × 100 = $1,000。

到期價格	95/105 Call 價差	105/95 Put 價差	每單位合計
`$90`	`$0`	`$10`	`$10`
`$100`	`$5`	`$5`	`$10`
`$110`	`$10`	`$0`	`$10`

若以每單位 $9.70 買入，成本 $970，到期理論費用前收益 $30。這是跨時間補償，不是即時利潤；若所有成本超過 $30，表面優勢便消失。