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Plan de salida de un spread calendario: P&L ejecutable, rolls y vencimiento

Planifica salidas de spreads calendario con flujos firmados del paquete, cotizaciones ejecutables, registros de roll, vías de asignación, liquidación oficial y decisiones sobre la opción lejana residual.

Actualizado

Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.

Respuesta directa

Un spread calendario largo convencional vende una opción de vencimiento cercano y compra otra de vencimiento posterior, del mismo tipo, strike y cantidad, normalmente por un débito neto. Su salida no tiene un único pago terminal fijo porque la opción lejana sigue viva cuando vence la cercana. Un plan defendible debe fijar un objetivo ejecutable del paquete, una pérdida máxima total, un momento obligatorio de decisión antes del vencimiento y vías separadas para cierre, roll, asignación, liquidación en efectivo o conservación de la pata lejana.

Para un paquete emparejado, el débito bruto inicial es D₀ = Ask_far,0 − Bid_near,0. Una venta simultánea posterior del calendario recibe el bid del paquete X_t; el valor conservador implícito en las patas es X_t = Bid_far,t − Ask_near,t. El P&L bruto es M × Q × (X_t − D₀), donde M es el multiplicador real y Q la cantidad de paquetes. Comisiones, tasas de mercado, flujos de acciones o liquidación en efectivo, dividendos, préstamo, impuestos y flujos de cualquier roll se añaden por separado. Puntos medios, últimas ventas y máximos de modelo no son salidas ejecutables.

Proceso de salida en siete pasos

  1. Fija ambas series y el calendario. Registra raíz, call o put, strike común, vencimientos cercano y lejano, cantidad, ejercicio americano o europeo, liquidación en efectivo o física, multiplicador, entregable, divisa, ajuste, últimas horas de negociación, fuentes oficiales de liquidación, resultados y fechas ex-dividendo. Strikes distintos crean una diagonal, no el mismo calendario.
  2. Construye el registro de entrada. Registra la ejecución real del paquete o Ask_far,0 − Bid_near,0, contratos, comisiones y débito total. Reserva por separado capacidad para posible nocional de acciones, débito de liquidación en efectivo, margen, préstamo y liquidación del bróker, en lugar de llamar al débito inicial todo el riesgo de cuenta.
  3. Escribe reglas observables de salida. Define región de precio, fecha límite de tenencia, shocks separados de IV cercana y lejana, objetivo ejecutable, límite de pérdida total, mínimo de liquidez y eventos que invalidan la tesis. Programa la revisión de la pata cercana antes de los horarios límite del cliente, bróker, bolsa y cámara.
  4. Valora y sal en la dirección correcta. Para vender el calendario, usa un bid ejecutable del paquete complejo o bid de la pata lejana menos ask de la cercana, con tamaño y slippage esperado. Un libro complejo puede mejorar el precio implícito, pero no garantiza ejecución. Ejecutar patas por separado es una alternativa controlada que cambia temporalmente Delta, Vega, margen y riesgo de asignación.
  5. Ejecuta el árbol de vencimiento y asignación. Prueba estados OTM, ATM e ITM de la pata cercana; asignación americana anticipada; incentivos de dividendo de calls y puts muy ITM; ejercicio por excepción, instrucciones contrarias, pin, fuera de horario y suspensiones; acciones físicas y préstamo; y liquidación europea en efectivo con S_settle oficial. La pata lejana no se ejerce, vende ni cubre automáticamente una pata corta asignada.
  6. Reevalúa un roll o pata residual. El roll de la pata corta recompra la antigua al ask y vende la nueva al bid. Registra roll net credit = new-short bid − old-short ask − fees; un crédito reduce el débito acumulado, pero no es beneficio realizado de la estrategia. La nueva corta debe encajar con el vencimiento lejano y los eventos. Conservar la opción lejana es una nueva decisión larga cuyo coste de oportunidad es su bid ejecutable actual, no cero.
  7. Concilia la cuenta final. Usa archivos finales del bróker para cotejar ejecuciones, contratos, avisos de ejercicio y asignación, acciones, liquidación, efectivo del strike, dividendos, préstamo, comisiones, lotes fiscales, capacidad y exposición siguiente. Calcula el P&L del ciclo con todos los flujos firmados, no con una pata o un roll.

Ejemplos desarrollados

  • Entrada y salida ejecutables del paquete. Un calendario de calls 1:1 abre con ask lejano de $5.10 y bid cercano de $3.00, de modo que el débito bruto es $2.10 × 100 = $210. Una comisión de paquete de $1.30 lleva la entrada total a $211.30. Después, el bid lejano es $4.20 y el ask cercano $2.40; el crédito bruto de cierre es $1.80 × 100 = $180 y, tras la misma comisión, quedan $178.70. El P&L completo es $178.70 − $211.30 = −$32.60, o −$32.60 ÷ $211.30 = −15.4283%. Puntos medios o últimas ventas favorables no sustituyen esos lados ejecutables.
  • Crédito de roll y coste acumulado. El débito bruto inicial es $2.00 × 100 = $200 más $1.30, total $201.30. Para el roll, se recompra la opción cercana antigua a $1.20 y se vende la nueva a $2.10; el crédito bruto es $0.90 × 100 = $90 y, tras $1.30, el crédito neto es $88.70. El efectivo neto acumulado invertido es $201.30 − $88.70 = $112.60, no un beneficio de $88.70. Más tarde, bid lejano de $3.40 menos ask de la nueva cercana de $1.50 produce $190 brutos; tras $1.30, el P&L del ciclo es $188.70 − $112.60 = $76.10.
  • Asignación de call americana y valor extrínseco. Una call corta cercana K = $100 se asigna antes de la fecha ex-dividendo. Sin acciones propias, la cuenta queda con −100 shares y $10,000 de ingresos del strike; la call lejana sigue abierta. Con ask de la acción en $108, la marca de la posición corta es (100 − 108) × 100 = −$800. El bid ejecutable de la call lejana es $9.20, con $800 intrínsecos y $120 extrínsecos. Comprar acciones y vender la call lejana da valor de evento −$800 + $920 = +$120 antes del spread original, comisiones e impuestos. Ejercer la call lejana a $100 puede cubrir las acciones, pero sacrifica $120 extrínsecos; dejar la corta añade gap, préstamo, dividendo y margen.
  • Liquidación europea en efectivo, liquidez y tamaño. Un calendario de índice con multiplicador 100 abre por 12.00 points = $1,200 más $1.30, total $1,201.30. La call cercana tiene K = 5000 y S_settle = 5035 oficial, generando un débito corto en efectivo de (5035 − 5000) × 100 = $3,500 sin acciones ni asignación anticipada. El bid lejano es 48.00: la venta genera $4,800 y $4,799.35 tras $0.65. El efectivo neto de salida es $4,799.35 − $3,500 = $1,299.35; el P&L es $1,299.35 − $1,201.30 = $98.05, o 8.1620%. La cuenta necesita capacidad para $3,500 si no hay neteo inmediato. Una cuenta de $100,000 con límite de débito de 1.5% = $1,500 admite un paquete; dos cuestan $2,402.60; conservar la lejana tiene coste de oportunidad actual de $4,800.

Riesgos y controles de validación

  • Somete a estrés la distancia del subyacente al strike común en cada salida prevista.
  • Aplica shocks separados a la IV cercana y lejana, no un único movimiento paralelo.
  • Incluye skew y cambios de estructura temporal, no solo IV ATM.
  • Trata Theta positivo como sensibilidad local, no ingreso diario estable.
  • Somete a estrés Gamma de la pata cercana y riesgo de gap cerca del vencimiento.
  • Usa bid ejecutable del paquete, profundidad y orden limitada para objetivos de salida.
  • Predefine orden de patas, tiempo límite y cobertura de emergencia si el paquete no se ejecuta.
  • Incluye comisiones, tasas, slippage, préstamo, dividendos e impuestos en P&L.
  • Revisa incentivos de dividendo y asignación anticipada de la call corta antes de ex-dividendo.
  • Revisa valor extrínseco, tipos y asignación anticipada de puts cortas muy ITM.
  • No supongas que la opción lejana se vende, ejerce o compensa automáticamente la asignación.
  • Reserva nocional de acciones físicas y efectivo del strike para asignaciones de calls o puts.
  • Comprueba locate, coste de préstamo, retirada, recompra forzosa y dividendos de una corta.
  • Reserva liquidez para débito de pata cercana en efectivo aunque la lejana tenga valor.
  • Fija convención AM o PM, última negociación y fuente oficial S_settle.
  • Planifica ejercicio por excepción, instrucción contraria, pin, fuera de horario, suspensión y horarios límite.
  • Considera margen interno del bróker, liquidación de riesgo y aviso tardío de asignación.
  • Trata cada roll como nueva exposición a eventos, volatilidad, vencimiento, liquidez y coste acumulado.
  • Valora la pata lejana conservada a su bid ejecutable y apruébala como nueva opción larga.
  • Dimensiona para débito más acciones temporales, liquidación, margen, financiación y gaps.

Errores frecuentes

  • «Un spread calendario siempre tiene Theta positivo». Las griegas cambian con precio, tiempo y toda la superficie.
  • «La pérdida de cuenta nunca supera el débito inicial». Asignación, ejecución por patas, acciones, financiación y vencimiento mal gestionado crean exposición adicional.
  • «El spot en el strike garantiza beneficio». IV lejana, skew, diferencial y comisiones determinan el valor residual ejecutable.
  • «Un crédito de roll es beneficio y siempre reduce riesgo». Cambia el coste acumulado, pero extiende la estrategia a nuevos derechos y eventos.
  • «La opción lejana es gratis tras acabar la cercana». Su bid actual es coste de oportunidad y conservarla crea una posición larga independiente.

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