僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。
直接答案
賣出 Jade Lizard 由同一標的、同一到期日的空頭 Put 和熊市 Call 信用價差組成，通常以淨信用建倉，表達中性至溫和看多觀點。只有扣除每股成本後的可執行總信用不小於 Call 價差寬度時，到期上方才沒有虧損；信用較低時仍有有限的上方虧損。無論是否滿足該條件，空頭 Put 都保留重大的下跌風險和指派風險，因此整體部位並非風險有限。
三腿損益與無上方虧損測試
設空頭 Put 履約價為 K_P、空頭 Call 為 K_C、多頭 Call 為 K_L、每股淨信用為 c，且 K_P<K_C<K_L。Call 價差寬度為 w=K_L-K_C。忽略成本，到期每股獲利在 K_P 下方為 S_T-K_P+c，從 K_P 至 K_C 為 c，在 K_C 與 K_L 之間為 c-(S_T-K_C)，在 K_L 或以上為 c-w。
最大獲利為 c×multiplier，在到期價位於 K_P 與 K_C 之間時取得。下方損益平衡點為 K_P-c；若股票跌至零，理論最大虧損為 (K_P-c)×multiplier。到期無上方虧損要求 c≥w；計入佣金和費用後，應使用實際保留的信用。到期前，現貨、隱含波動率、偏斜、時間、利率、股息、流動性和保證金規則都會影響部位。
$95 Put 與 $105/$110 Call 價差範例
股票約為 $100 時，以 $3.20 賣出 $95 Put，再賣出 $105 Call、買進 $110 Call，後兩腿淨收 $2.10。總信用為 $5.30，比 $5 的 Call 價差寬度每股多 $0.30。
$95與$105之間的最大獲利：$5.30×100=$530。$110或以上的獲利：($5.30-$5)×100=$30。- 下方損益平衡點：
$95-$5.30=$89.70。 - 股票跌至零的理論虧損：
$89.70×100=$8,970。
到期價為 $90 時，空頭 Put 有 $5 內含價值，P&L 為 ($5.30-$5)×100=$30。到期價為 $80 時，其內含價值為 $15，P&L 為 ($5.30-$15)×100=-$970。$90 與 $110 上方同為 $30 的結果說明，微小的上方緩衝不等於風險均衡。
執行與風險清單
- 三腿作為一個組合下單和監控；逐腿成交會留下無保護空頭或意外 Delta。
- 在宣稱無上行到期虧損前，確認現實成交及費用後的總信用確實不小於 Call 翼寬。
- 計算下方損益平衡、股票歸零虧損、購買力，以及每份空頭 Put 承接
100股所需現金。 - 按空頭 Put 壓力虧損決定部位，不按信用或很小的上行剩餘獲利。
- 壓力測試跳空、IV 與偏斜上升、流動性消失、財報、訴訟、監管事件和市場暴跌。
- 即使到期上方損益為正，上漲過程中 IV、偏斜或價差變化仍可能造成浮虧。
- 美式空頭 Put 可提前指派並產生股票與現金需求；空頭 Call 在除息日前也可能被指派。
- 多頭 Call 只保護上方，不對沖股價下跌，也不一定與空頭 Call 指派同步處理。
- 檢查除息日、難借狀況、券商保證金變化和到期行使截止時間。
- 建倉前定義停利、下方退出、調整上限和到期處理；滾倉是新交易，不會抹去虧損。
常見誤解
- 「沒有上行風險就是沒有風險。」空頭 Put 每股可能損失接近行使價減信用。
- 「所有 Jade Lizard 都沒有上行虧損。」可執行總信用必須至少等於 Call 翼寬。
- 「收到的信用就是最大虧損。」它是中心區域最大獲利，下方虧損大得多。
- 「多頭 Call 同時保護上下兩側。」它只限制空頭 Call 價差，不保護 Put。
- 「上漲在到期前也不會造成損失。」IV、偏斜、價差和提前指派會改變目前損益與帳戶曝險。
- 「它就是沒有股票的 Covered Call。」策略沒有多頭股票，現金流和下方風險不同。
- 「高獲利機率證明正期望值。」損益不對稱、跳空、成本和估計誤差仍存在。
相關主題
第一手來源
- 賣出 Put - The Options Industry Council
- 熊市 Call 價差 - The Options Industry Council
- 標準化選擇權的特徵與風險 - The Options Clearing Corporation
- 4210. 保證金要求 - Financial Industry Regulatory Authority
- 複合委託處理 - Cboe Global Markets
- 選擇權指派 - The Options Industry Council