Jade Lizard: 상방 손실이 없는 조건과 하방 위험

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

숏 Jade Lizard는 같은 만기의 숏 풋과 베어 콜 크레디트 스프레드를 결합하며 보통 중립에서 약한 강세를 표현합니다. “상방 위험 없음”은 총 순크레디트가 콜 스프레드 폭 이상일 때 만기 손익에 대해서만 성립합니다. 부족하면 롱 콜을 넘는 상승에서 손실입니다. 조건을 충족해도 큰 숏 풋 하방 위험이 남아 전체적으로 정의된 위험 포지션도 아이언 콘도르도 아닙니다.

3개 레그 손익과 조건

숏 Put K_P, 숏 Call K_C, 롱 Call K_L, 주당 크레디트 c, 폭 w=K_L-K_C라고 합니다. K_P와 K_C 사이 최대이익은 c×승수입니다. K_L 위 이익은 (c-w)×승수이므로 상방 만기손실이 없으려면 c≥w여야 합니다. 하방 손익분기는 K_P-c, 주가가 0일 때 이론 최대손실은 (K_P-c)×승수입니다.

크레디트는 3개 레그의 체결 가능한 순액이어야 하며 오래된 중간가 합이 아닙니다. 만기 전 시가와 증거금은 현물, IV, 스큐, 시간, 대차, 금리, 배당과 브로커 규칙에 따라 변합니다. “상방 손실 없음”은 만기 영역이지 보유 중 손실이나 운영 위험이 없다는 뜻이 아닙니다.

$95 Put과 $105/$110 Call 예시

주가 $100 부근에서 $95 Put을 $3.20에 매도하고 $105 Call 매도·$110 Call 매수를 $2.10 크레디트로 구성합니다. 총 $5.30은 폭 $5보다 큽니다.

$95~$105 최대이익: $5.30×100=$530.
$110 위 이익: ($5.30-$5)×100=$30.
하방 손익분기: $95-$5.30=$89.70.
주가 0의 이론 손실: $89.70×100=$8,970.

만기 $90에서는 풋이 $5이고 손익은 ($5.30-$5)×100=$30입니다. $80에서는 ($5.30-$15)×100=-$970입니다. $90과 $110 위에서 같은 작은 $30 이익이어서 하방 비대칭을 가릴 수 있습니다.

체결 및 위험 점검

3개 레그를 한 패키지로 주문·감시해 일시적 무방비 숏이나 Delta를 피합니다.
상방 손실 없음이라 하기 전에 비용 후 체결 가능한 총크레디트가 폭 이상인지 확인합니다.
하방 손익분기, 주가 0 손실, 매수 여력과 숏 Put 한 개당 100주 인수 현금을 계산합니다.
크레디트나 작은 상방 이익이 아닌 숏 풋 스트레스 손실로 규모를 정합니다.
갭, IV·스큐 상승, 유동성 소멸, 실적, 소송, 규제와 시장 급락을 테스트합니다.
만기 상방이 이익이어도 보유 중 IV, 스큐, 스프레드로 평가손실이 날 수 있습니다.
미국형 Put 조기 배정은 주식·현금을 만들고 Call도 배당락 전에 배정될 수 있습니다.
롱 Call은 하락을 헤지하지 않으며 숏 Call과 동시에 처리된다는 보장도 없습니다.
배당락, 대차난, 증거금 변경과 행사 마감을 확인합니다.
진입 전 이익실현, 하방 청산, 조정 한도와 만기 처리를 정합니다.

흔한 오해

“상방 위험 없음은 무위험이다.” Put은 행사가에서 크레디트를 뺀 수준까지 잃을 수 있습니다.
“모든 Jade Lizard는 상방 손실이 없다.” 체결 가능한 크레디트가 폭 이상이어야 합니다.
“받은 크레디트가 최대손실이다.” 중심 최대이익이며 하방 손실은 훨씬 큽니다.
“롱 Call이 양쪽을 보호한다.” 숏 Call만 제한하고 Put은 보호하지 않습니다.
“상승하면 만기 전에도 손실이 없다.” IV, 스큐, 스프레드와 조기 배정이 바꿀 수 있습니다.
“주식 없는 Covered Call이다.” 롱 주식이 없어 현금흐름과 하방 위험이 다릅니다.
“높은 승률은 양의 기대값이다.” 비대칭 손익, 갭, 비용과 추정오차가 남습니다.