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Jade Lizard：損益、上方損失テスト、リスク

Jade Lizard がショート・プットとベア・コール・スプレッドをどう組み合わせ、上方損失ゼロの条件をどう確認するか、下落・アサインメントのリスクがなぜ残るかを解説します。

更新日

教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。

直接回答

ショート Jade Lizard は、同一原資産・同一期限のショート・プットとベア・コール・クレジット・スプレッドを組み合わせます。通常はネット・クレジットで建て、中立からやや強気の見通しを表します。満期時に上方損失がないのは、一株当たりコスト控除後の約定可能な総クレジットがコール・スプレッド幅以上の場合だけです。それ未満なら限定的な上方損失が残ります。いずれの場合もショート・プットには大きな下落リスクとアサインメント・リスクがあるため、ポジション全体は損失限定ではありません。

三つのレッグの損益と上方損失テスト

ショート・プットの権利行使価格を K_P、ショート・コールを K_C、ロング・コールを K_L、一株当たりネット・クレジットを c とし、K_P<K_C<K_L とします。コール・スプレッド幅は w=K_L-K_C です。コストを無視した満期時の一株当たり利益は、K_P 未満で S_T-K_P+c、K_P から K_C で c、K_C と K_L の間で c-(S_T-K_C)、K_L 以上で c-w です。

最大利益は c×multiplier で、満期価格が K_P と K_C の間なら実現します。下方損益分岐点は K_P-c、株価がゼロなら理論上の最大損失は (K_P-c)×multiplier です。満期時の上方損失をなくす条件は c≥w で、手数料控除後は実際に残るクレジットを使います。満期前は、原資産価格、IV、スキュー、時間、金利、配当、流動性、証拠金規則が評価額に影響します。

$95 Put と $105/$110 Call スプレッドの例

株価が $100 付近で、$95 Put を $3.20 で売り、$105 Call を売って $110 Call を買い、このスプレッドから $2.10 のネット・クレジットを得るとします。総クレジットは $5.30 で、$5 の幅を一株当たり $0.30 上回ります。

  • $95 から $105 の最大利益：$5.30×100=$530。
  • $110 以上の利益：($5.30-$5)×100=$30。
  • 下方損益分岐点：$95-$5.30=$89.70。
  • 株価ゼロ時の理論損失：$89.70×100=$8,970。

満期価格 $90 ではショート・プットの本源的価値が $5 で、P&L は ($5.30-$5)×100=$30 です。$80 では本源的価値が $15、P&L は ($5.30-$15)×100=-$970 です。$90 と $110 超で同じ $30 になることは、小さな上方余裕が均衡したリスクを意味しないことを示します。

執行とリスクの確認

  • 三つのレッグを一つのパッケージで発注・監視し、一時的な裸ショートや Delta を避けます。
  • 上方損失なしと呼ぶ前に、費用後の約定可能総クレジットが幅以上か確認します。
  • 下方分岐点、株価ゼロ損失、買付余力、ショート Put 一枚当たり 100 株引受現金を計算します。
  • クレジットや小さな上方利益でなくショート Put のストレス損失でサイズを決めます。
  • ギャップ、IV・スキュー上昇、流動性消失、決算、訴訟、規制、市場急落を検証します。
  • 満期上方が利益でも途中の IV、スキュー、スプレッドで評価損になり得ます。
  • アメリカン型 Put の早期アサインで株式・現金、Call は権利落ち前にアサインされ得ます。
  • ロング Call は下落をヘッジせず、ショート Call と同時処理とも限りません。
  • 権利落ち、借りにくさ、証拠金変更、行使締切を確認します。
  • 建玉前に利食い、下方退出、調整上限、満期処理を定めます。

よくある誤解

  • 「上方リスクなしはリスクなしだ。」Put は行使価格マイナスクレジット近くまで失い得ます。
  • 「全 Jade Lizard は上方損失がない。」約定可能クレジットが幅以上必要です。
  • 「受取クレジットが最大損失だ。」中心の最大利益で、下方損失ははるかに大きいです。
  • 「ロング Call が両側を守る。」ショート Call だけを限定し Put は守りません。
  • 「上昇なら満期前も損失なしだ。」IV、スキュー、スプレッド、早期処理で変わります。
  • 「株なし Covered Call だ。」ロング株がなくキャッシュフローと下方リスクが違います。
  • 「高勝率なら期待値も正だ。」非対称損益、ギャップ、費用、推定誤差があります。

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