Call レシオ・バック・スプレッド：限定された損失の谷と上方凸性

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接的な回答

標準的な 1×2 Call レシオ・バック・スプレッドは同一満期で低い行使価格 K₁ の Call を1枚売り、高い行使価格 K₂ の Call を2枚買い、K₁ < K₂ とします。余分なロング Call により満期時の上方利益は無制限になり、主な損失領域は高い行使価格付近です。

単なる緩やかな強気ではなく、十分大きくタイミングのよい上昇を必要とします。満期前には IV 上昇と正の凸性から利益を得る場合もあります。現物が K₂ 付近までしか上がらないと、低い行使価格のショートは損失でも、二つの高いロングには十分な内在価値がありません。

行使価格、スキュー、気配によりクレジット、ゼロ費用、デビットのいずれでも建てられます。名称ではなく、正確な比率、行使価格、ネット・プレミアムが経済性を決めます。

満期損益と損失の谷

1株当たりネット・クレジットを C とし、クレジットは正、デビットは負とします。満期利益は：

Π(S_T) = −max(S_T−K₁,0) + 2max(S_T−K₂,0) + C

S_T ≤ K₁：全 Call が無価値で満期となり、利益は C。
K₁ < S_T ≤ K₂：ショートだけが ITM で、利益は C − (S_T−K₁) と低下。
S_T > K₂：二つのロングが有効になり、利益は S_T + C + K₁ − 2K₂ と上昇。

最悪の満期結果は K₂ で C − (K₂−K₁)。クレジット構造の最大損失は (K₂−K₁) − C、上方損益分岐点は 2K₂ − K₁ − C です。デビットなら C を負数にし、下方損失にもデビットが含まれます。

満期前はネットでロング Gamma、Vega になりやすいものの、現物と時間で変わります。IV 低下、遅い上昇、時間減価は凸性利益が現れる前に二つのロングを損ないます。

100/105 の一対二バック・スプレッド

原資産が 100 付近とします。100 Call を1枚売り、105 Call を2枚買い、1.00 のネット・クレジットを受け取ります。

100 以下なら全 Call が無価値で 1.00 が残ります。105 ではショートが 5.00 の損失、ロングに内在価値がなく、利益は 1 − 5 = −4.00。これが最大満期損失で、100株乗数なら 400ドルです。

上方損益分岐点は 2×105 − 100 − 1 = 109。120 ではショートが 20 の損失、二つのロングが 30 の利益、クレジット 1 を加え、1株当たり 11.00、手数料前で 1,100ドルの利益です。

「強気」だけでは不十分で、105 で最大損失、さらに大きい上昇で利益になります。実際の価値はスキュー、IV、ビッド・アスク、三契約の一括約定にも依存します。

リスクと執行のチェックリスト

比率を確認する。1×2 バック・スプレッドはロングがショートより1枚多く、逆にすると裸のリスクを持つレシオ・スプレッドになります。
理論仲値でなく実際のネット約定で、最大損失価格、最大損失、上方損益分岐点を計算する。
K₂ への遅い上昇、無変動、イベント後 IV 急落、気配拡大、急騰をストレステストする。
複数レッグ指値注文を使う。部分約定は裸のショートや意図しないロング枚数を残します。
低い行使価格の米国型 Call の早期アサインメントを、配当付近や外在価値が小さいとき監視する。
二つのロングが一時的株式リスクを防ぐと考えない。アサインメント、行使時点、証券会社手順が重要です。
満期前に一括決済、行使、株式管理を計画する。ピンリスクで ITM になるレッグが変わります。
手数料、契約費、余力、流動性を含める。小さなクレジットは有利な約定を保証しません。

よくある誤解

「上昇すれば必ず利益だ。」高い行使価格への緩やかな上昇が最大損失になります。
「クレジット建玉ならリスクなしだ。」損失の谷はクレジットを大きく上回ります。
「二つのロングが常にショートを覆う。」満期リスクは限定されても、時点とアサインメントで一時的リスクが出ます。
「ロング Gamma なら大きな動きで必ず勝つ。」時間減価と IV 変化を超える大きさと速さが必要です。
「Call Ladder と同じだ。」一般的 Ladder はショート2枚とロング1枚で、数量の偏りが逆です。
「モデル価値で約定できる。」三レッグ市場は広く非対称な場合があります。

権威ある情報源

標準化オプションの特性とリスク - Options Clearing Corporation
オプション - FINRA
Options Institute - Cboe