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풋 비율 백스프레드: 급락 볼록성과 중간 손실 구간

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

섹션 제목: “직접 답변”

이 글에서 1대2 풋 비율 백스프레드는 만기가 같은 높은 행사가 K_H 풋 한 개를 매도하고 낮은 행사가 K_L 풋 두 개를 매수하는 구조이며 K_H > K_L입니다. 낮은 행사가 부근의 손실 구간을 감수하고 아래쪽 손익분기점 아래에서 증가하는 하락 노출을 얻습니다.

포지션은 순대변, 비용 0 또는 순차변으로 시작할 수 있습니다. 대변도 위험을 없애지 않습니다. 만기 최대 손실은 K_L에서 발생합니다. 숏 풋에는 행사가 차이만큼 내재 손실이 있지만 롱 풋 두 개에는 아직 내재가치가 없습니다. 더 크게 하락하면 롱 두 개가 숏 한 개를 앞섭니다.

플랫폼마다 명칭이 통일되지 않았고 반대 수량 관계도 ‘비율 스프레드’라고 부를 수 있습니다. 이름보다 각 레그의 부호 있는 수량을 먼저 기록해야 합니다.

만기 손익 구간

섹션 제목: “만기 손익 구간”

주당 순대변을 C라고 하고 순차변이면 음수 C를 사용합니다. 만기 주당 이익은 다음과 같습니다.

Π(S_T) = −max(K_H−S_T,0) + 2max(K_L−S_T,0) + C

  • S_T ≥ K_H: 모든 풋이 무가치하게 만기되어 이익은 C입니다.
  • K_L ≤ S_T < K_H: 숏 풋만 내재가치가 있고 이익은 S_T − K_H + C, 위쪽 손익분기점은 K_H − C입니다.
  • S_T < K_L: 롱 풋 두 개가 기여하고 이익은 2K_L − K_H − S_T + C, 아래쪽 손익분기점은 2K_L − K_H + C입니다.
  • 최저점은 S_T = K_L이고 이익은 C − (K_H − K_L)입니다. 음수라면 최대 손실은 K_H − K_L − C입니다.

주가의 하한이 0이면 0에서 최대 만기 이익은 주당 2K_L − K_H + C이며 크지만 무한하지 않습니다. 만기 전에는 롱 두 개가 보통 하락 방향의 양의 볼록성과 양의 Vega를 만들지만 실제 그릭은 가격, 시간, 변동성 스큐와 프리미엄에 따라 변합니다.

100/95 1대2 백스프레드

섹션 제목: “100/95 1대2 백스프레드”

주가가 100 부근일 때 100 풋 한 개를 매도하고 95 풋 두 개를 매수해 1.00 순대변을 받습니다. 100주 승수와 수수료 전 기준 결과는 다음과 같습니다.

만기 주가 주당 옵션 가치 주당 순손익 포지션 손익
105 또는 100 0 1 +$100
99 −1 0 $0
95 −5 −4 −$400
91 −1 0 $0
85 5 6 +$600
50 40 41 +$4,100
0 90 91 +$9,100

위·아래 손익분기점은 각각 99와 91입니다. 최대 손실은 주가 95에서 $400이고, 91 아래에서는 주가가 낮을수록 이익이 증가합니다. 실제 순프리미엄이 바뀌면 두 손익분기점과 최대 손실도 이동하므로 복합 주문의 체결가가 중요합니다.

단순히 풋 두 개를 매수하는 거래가 아닙니다. 100 풋 매도는 비용을 조달하지만 손실 골짜기와 배정 의무를 만듭니다. 또한 낮은 풋 한 개가 더 있으므로 베어 풋 스프레드보다 급락 참여가 커집니다.

위험 및 실행 점검표

섹션 제목: “위험 및 실행 점검표”
  • −1/+2 수량, 공통 만기, 승수와 순대변·순차변을 확인합니다. 비율을 뒤집으면 꼬리 위험도 뒤집힙니다.
  • 두 손익분기점과 K_L에서의 손실을 계산하고 주가 0에서의 이익만 보지 않습니다.
  • 대변은 진입 현금흐름이지 확정 이익이 아닙니다. 중간 손실 구간에서 만기될 수 있습니다.
  • 미국식 숏 풋은 조기 배정될 수 있으며 롱 풋이 남아 있어도 주식 매수 의무가 생깁니다.
  • 현금, 증거금과 브로커 강제 청산 정책을 확인합니다. 배정을 감당하지 못하면 한 레그만 청산될 수 있습니다.
  • 복합 지정가 주문과 조합 시장을 사용합니다. 롱 두 개는 스프레드 비용과 슬리피지를 확대할 수 있습니다.
  • 완만한 하락, 횡보, IV 하락, 스큐 변화와 시간 경과를 시험합니다. 만기 전에는 순수한 가격 헤지가 아닙니다.
  • 두 행사가 부근의 만기와 핀 위험, 발생 주식을 계좌가 보유할 수 있는지 계획합니다.

흔한 오해

섹션 제목: “흔한 오해”
  • “순대변이면 손실이 없다.” K_L 부근의 행사가 폭 손실은 대변을 넘을 수 있습니다.
  • “모든 하락에서 이익이다.” 행사가 사이의 완만한 하락이 최대 손실을 만들 수 있습니다.
  • “급락 이익은 무한하다.” 일반 주식에서는 0이 주가와 만기 이익을 제한합니다.
  • “롱 풋 두 개가 배정을 자동으로 막는다.” 숏 풋 보유자의 행사 권리는 없어지지 않습니다.
  • “더 싼 롱 풋일 뿐이다.” 두 손익분기점, 배정 의무와 중간 손실 골짜기가 있습니다.
  • “높은 IV는 항상 유리하다.” 레그별 스큐가 다르고 시간과 가격도 순Vega를 바꿉니다.

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권위 있는 출처

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