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レシオ・スプレッド：戦略名より先に符号付きレッグを確認する

符号付き枚数とテールの傾きで Call・Put のレシオ・スプレッドとバック・スプレッドを区別し、プレミアム、証拠金、割当、執行リスクを評価します。

更新日

教育目的に限ります。個別の投資、法律、税務上の助言ではありません。オプションでは受取プレミアムを上回る損失が生じることがあります。

直接の答え

レシオ・スプレッドは、買いと売りのオプションを異なる枚数で組み合わせたポジションです。名称だけでは内容を特定できません。1:2 は買いレッグ、売りレッグ、または権利行使価格の低い順で示される場合があります。リスク計算の前に、買いを +、売りを − として各レッグの枚数を記録します。

極端な値動きで、どの未相殺オプションが残るかが決定的です。売り Call が買い Call より多ければ、損失上限のない上昇側の裸のテールが残ります。売り Put が買い Put より多ければ、株価ゼロを終点とする大きな下落リスクが残ります。バック・スプレッドは枚数差を逆転させ、通常は反対のテール・エクスポージャーを持ちます。

本稿は 2026-08-22 時点で確認し、米国の取引所に上場する標準・未調整の株式オプションを顧客の証券口座で扱う場合をモデル化しています。例は同一原資産・同一満期、アメリカン方式、現物株式決済、標準 100 株乗数を前提とします。指数、先物、現金決済、調整済み、OTC、米国外の契約では挙動が異なり得ます。手数料、配当、コーポレート・アクション、借株費用、税金は含みません。承認区分、証拠金、行使期限、強制決済方針は証券会社ごとに異なり、現行の契約条件と適用法が優先します。

統一損益式とテール検査

Call と Put の符号付き枚数を q_i、一株当たりの当初キャッシュフローを C とすると、満期損益は次のとおりです。

Π(S_T) = Σ q_call,i max(S_T−K_i,0) + Σ q_put,j max(K_j−S_T,0) + C

買いには正の q、売りには負の q を使い、すべての価格区間と両端のテールを確認します。

同一満期の代表的構造 符号付きレッグ 望ましい領域 極端なテール
Ratio Call Spread +1 低い Call、−2 高い Call 高い権利行使価格付近 Call のネット売り。上昇損失は無制限
Call Ratio Backspread −1 低い Call、+2 高い Call 大幅上昇 Call のネット買い。上昇とともに利益増加
Ratio Put Spread +1 高い Put、−2 低い Put 低い権利行使価格付近 Put のネット売り。ゼロに向け大幅損失
Put Ratio Backspread −1 高い Put、+2 低い Put 大幅下落 Put のネット買い。ゼロに向け利益増加

Call だけのポジションでは、価格が全権利行使価格を大きく上回るとき、満期損益の傾きは Call の符号付きネット枚数に等しくなります。負の傾きなら、価格上昇とともに損失が増えます。Put だけなら株価ゼロで損益を明示的に計算します。下限があるため終点は有限ですが、損失はなお大きくなり得ます。

売りを一枚増やすと境界が変わる理由

いずれも同一満期、1.00 のネット・クレジット、標準 100 株乗数、手数料なしとします。

  • Call 版：+1 100 Call / −2 105 Calls。利益は $600 で最大となり、そのときの株価は 105、上側損益分岐点は 111、損失が −$3,900 となる株価は 150 です。上昇損失に固定上限はありません。
  • Put 版：+1 100 Put / −2 95 Puts。利益は $600 で最大となり、そのときの株価は 95、下側損益分岐点は 89、株価ゼロでの損失は −$8,900 です。

どちらも買いオプションと売り一枚で限定リスクのバーティカルを作り、二枚目の売りが片側のテールを再び開きます。全符号を反転すると対応するバック・スプレッドとなり、中間の損失帯と引き換えに十分大きな値動きへのプラスのエクスポージャーを得ます。

ネット・プレミアムは利益水準と損益分岐点を動かしますが、遠いテールの傾きは変えません。クレジットにより静かな側で利益が出ても、危険な側は残ります。

分析・執行チェックリスト

  • 各レッグの種類、符号、枚数、権利行使価格、満期、乗数、行使方式、決済、受渡対象を記録します。
  • 方向を残したまま枚数を約分します。正負のない 1:2 は不完全です。
  • 各権利行使価格、ゼロ、最高権利行使価格を大きく上回る点で本源的価値を合計し、傾きの変化を特定します。
  • 約定可能なネット・デビットまたはクレジットで損益分岐点を計算します。表示された中値での約定は保証されません。
  • 建玉前に、裸オプションの承認、購買力、社内証拠金、証券会社の強制決済規則を確認します。
  • 対応市場では一つの複合指値注文を優先します。部分約定により想定以上の裸のエクスポージャーが生じ得ます。
  • アメリカン方式の各売りについて早期割当を別々に検証します。売りの割当で買いが自動行使されることはありません。
  • 満期前は現値、時間、ボラティリティ、スキュー、気配幅拡大をストレステストします。満期損益図は時価損益予測ではありません。
  • ロールは一つのポジションを閉じ、別のポジションを開く取引です。新しいクレジットは既存損失を消しません。

よくある誤解

  • 「レシオ・スプレッドは常に買い一枚、売り二枚」。名称と表示順は一定せず、符号付きレッグが基準です。
  • 「権利行使価格が二つならリスクは限定」。テール・リスクを決めるのは価格の数ではなく枚数と符号です。
  • 「ネット・クレジットなら両側とも安全」。当初キャッシュフローは図を移動させるだけで、未相殺の売りを消しません。
  • 「一枚の買いが別の権利行使価格の売りすべてをカバーする」。カバーは一対一で、一枚の買いは二枚の売りを相殺できません。
  • 「Call と Put のレシオ・スプレッドは最大損失が同じ」。株価上昇に固定上限はなく、下落はゼロが下限です。
  • 「バック・スプレッドはレシオ・スプレッドの別名」。用語には幅がありますが、買い超過と売り超過は反対のテールを持ちます。
  • 「証拠金は理論上の最大損失」。証拠金は変動し得る担保要件であり、損益の境界ではありません。

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