レシオ・コール・スプレッド：低コスト上昇参加と裸の急騰リスク
教育目的のみであり、投資助言ではありません
本稿の 1対2レシオ・コール・スプレッド は、同じ満期で低い権利行使価格 K_L のCallを1枚買い、高い K_H のCallを2枚売る構成です（K_L < K_H）。買いCall1枚が相殺できる売りは1枚だけで、K_H より上では裸のショートCall1枚と同じテールを持ちます。
2枚目の売りで支払額を減らし、受取で始めることもできます。その代わり理想結果は K_H 付近への緩やかな上昇に限定されます。十分な急騰では固定上限のない損失になるため、「安いブル・コール・スプレッド」ではありません。
名称は一定でなく、数量を逆にしたり反対構造をバック・スプレッドと呼んだりします。名前より符号付き枚数を記録します。
満期損益の区分式
Section titled “満期損益の区分式”1株当たり純受取を C とし、支払いなら負の C を使います。満期利益は：
Π(S_T) = max(S_T−K_L,0) − 2max(S_T−K_H,0) + C
S_T ≤ K_L：全Callが無価値となり、利益はC。K_L < S_T ≤ K_H：買いだけに本源的価値があり、利益はK_H − K_L + Cまで上昇。S_T > K_H：利益は2K_H − K_L − S_T + C。さらに1ドル上昇するごとに1ドル減少。- 上側損益分岐点は
2K_H − K_L + C。
最大満期利益は K_H で発生します。原資産に固定上限がないため、上昇損失は理論上無限です。満期前のDelta、Gamma、Theta、Vegaは価格とスキューで変わり、売り権利行使価格を超えるとショートDeltaと負Gammaが強まり得ます。
100/105の1対2レシオ・スプレッド
Section titled “100/105の1対2レシオ・スプレッド”株価 100 付近で 100 Callを1枚買い、105 Callを2枚売り、純受取 1.00 とします。100株乗数、費用前では：
| 満期株価 | 1株当たりオプション価値 | 1株当たり純損益 | ポジション損益 |
|---|---|---|---|
90 または 100 |
0 |
1 |
+$100 |
104 |
4 |
5 |
+$500 |
105 |
5 |
6 |
+$600 |
110 |
0 |
1 |
+$100 |
111 |
−1 |
0 |
$0 |
120 |
−10 |
−9 |
−$900 |
150 |
−40 |
−39 |
−$3,900 |
最大利益は株価 105 の $600、上側損益分岐点は 111。111 より上ではさらに $1 上がるごとに全体で $100 損失が増えます。当初受取 $100 は最大リスクを示しません。
支払いで始める場合は負の C を代入します。K_L 以下が支払損失となり、最大利益と上側分岐点が下がります。実際の複合約定価格を使います。
リスクと執行の確認事項
Section titled “リスクと執行の確認事項”+1/−2、共通満期、乗数、受取・支払いを確認します。比率を逆にすると急騰テールも逆です。- 上側分岐点とそれを大幅に超える損失を計算し、最高権利行使価格でリスク図を切りません。
- 裸Call承認、買付余力、証券会社の強制決済方針を確認します。急騰時に証拠金は急増し得ます。
- 複合指値注文を使います。一部約定は裸Call2枚など意図しない建玉を残します。
- 米国型ショートCallは深いITMや配当落ち日前後に早期割当され得ます。
- 1枚の割当で空売り株式が生じ、残りオプションは存続します。買いCallが自動行使されるわけではありません。
K_H付近のピン・満期リスクを計画します。保有者判断で売りが0、1、2枚割当となり得ます。- さらに高いCallを買えば急騰損失を限定できますが、異なる4本の有限リスク構造になります。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”- 「買いCall1枚が売り2枚をカバーする。」相殺は1枚だけで、もう1枚は
K_H上で裸です。 - 「受取なら損失がない。」
K_L以下で利益でも上昇損失は無限です。 - 「どの上昇でも利益だ。」
K_Hで最大となり、急騰は最終的に損失です。 - 「最大損失は幅だ。」1:1垂直には該当しても1:2比率には該当しません。
- 「売り権利行使価格が分岐点だ。」そこは最大利益点で、分岐点はさらに上でプレミアム依存です。
- 「Call Ratio Backspreadと同じだ。」Backspreadは通常買いが多く、上昇テールが逆です。
- 「証拠金が最大損失だ。」担保規則にすぎず、極端な上昇損失よりはるかに小さくなり得ます。
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