蝶式價差：對稱收益、雙損益兩平與釘住風險
僅供教育參考，不構成投資建議
多頭 Call 蝶式使用三檔等距履約價及同一到期日：買入一張低履約價 Call、賣出兩張中間 Call、買入一張高 Call。通常以淨借記開倉，標的到期恰好位於中間履約價時獲得最大收益。
兩側外翼之外的損失有限，但獲利到期區間可能很窄。它表達目標價格與時間判斷，不只是低波動率觀點。
對稱到期收益
Section titled “對稱到期收益”履約價 K₁ < K₂ < K₃，且 K₂−K₁ = K₃−K₂ = W，淨借記 D。每單位到期利潤：
max(S_T−K₁,0) − 2max(S_T−K₂,0) + max(S_T−K₃,0) − D
K₁以下損失D。K₁至K₂利潤逐美元上升。K₂最大收益W−D。K₂至K₃利潤逐美元下降。K₃以上損失回到D。- 損益兩平為
K₁+D與K₃−D。
到期前 Greeks 隨標的與時間變化。臨近到期且靠近中間履約價時 Gamma 可能很大，小幅價格變化即可令估值劇烈波動；波動率偏斜也會留下殘餘曝險。
95/100/105 Call 蝶式
Section titled “95/100/105 Call 蝶式”以 $1.20 淨借記買入 95 Call 一張、賣出 100 Call 兩張、買入 105 Call 一張，乘數 100。
- 最大損失：
$1.20 × 100 = $120。 - 翼寬：
$5。 - 最大收益：
($5 − $1.20) × 100 = $380。 - 下方損益兩平：
$95 + $1.20 = $96.20。 - 上方損益兩平：
$105 − $1.20 = $103.80。
到期 $93 或 $107 時損失 $120。到期 $98 時內含值 $3，利潤 $180。到期 $100 時達最大 $380；到期 $102 時利潤也為 $180。
最大收益只在單一到期價格出現，附近利潤向兩個損益兩平點線性下降。
交易與到期清單
Section titled “交易與到期清單”- 確認等距、相同到期、乘數、履約方式、結算及
1:−2:1數量。 - 使用可成交複合借記，不依賴四個中間價。
- 納入四份契約費用、滑價和提前平倉成本。
- 壓測目標價誤差、跳過任一外翼、偏斜變化與價差擴大。
- 兩張中間空頭均可能提前被指派，尤其股息附近和時間價值低時。
- 指派後立即重算股票與剩餘期權。
- 規劃中間履約價釘住風險及兩張空頭的不確定履約。
- 將轉倉視為關閉舊蝶式並建立新蝶式。
- 「在兩翼間就獲利。」仍須覆蓋借記，真實區間在損益兩平點間。
- 「損失有限代表最大收益容易。」最大收益要求到期恰在中間履約價。
- 「部位始終中性。」Delta 與其他 Greeks 會顯著變化。
- 「四腿消除指派。」兩張空頭可獨立被指派。
- 「借記低代表期望值有利。」狹窄獲利區間可解釋低價格。
- 「斷翼蝶式相同。」不等距翼產生不對稱尾端。
- 標準化期權的特徵與風險 - 期權結算公司
- 多頭 Call 蝶式 - 期權產業委員會
- 期權 - FINRA