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베어 콜 스프레드: 순신용, 손익분기, 한정손실과 배정 위험

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

핵심 답변

섹션 제목: “핵심 답변”

베어 콜 스프레드는 낮은 행사가 Call을 매도하고 같은 기초자산, 만기, 행사방식, 결제, 승수와 수량의 높은 행사가 Call을 매수합니다. 보통 순신용으로 개설하며 만기 기초자산이 매도행사가 아래에 머문다는 관점을 표현합니다.

만기 최대이익은 초기 순신용, 계약 최대손실은행사가 폭 − 순신용에 승수를 곱한 값입니다. 매수 Call이 상승손실을 제한하는 것은 두 다리가 유지되고 예상대로 결제될 때입니다.

만기손익과 만기 전 움직임

섹션 제목: “만기손익과 만기 전 움직임”

매도 Call 행사가를 K_1, 매수 Call을 K_2(K_2 > K_1), 순신용을 C라 하면 단위당 만기이익은:

C − max(S_T − K_1, 0) + max(S_T − K_2, 0)

  • S_T ≤ K_1: 두 Call 내재가치 0, 이익 C.
  • K_1 < S_T < K_2: 현물 상승만큼 이익 감소.
  • S_T ≥ K_2: 손실은 (K_2 − K_1) − C로 제한.
  • 비용 전 손익분기는 K_1 + C.

만기 전에는 현물만으로 결정되지 않습니다. 보통 초기 음의 Delta·Gamma, 양의 Theta, 흔히 음의 Vega지만 크기와 일부 부호는 가격, 시간, 스큐와 금리에 따라 변합니다. IV 하락·시간경과가 유리할 수 있지만 상승갭, 스큐변화, 호가확대는 불리합니다.

순신용은 받은 날의 “수입”이 아니라 미결제 의무의 대가입니다. 최대위험수익률, 이익확률, 기대수익과 연환산수익은 다릅니다. 승률이 높아도 드문 손실이 스프레드 폭에 가깝다면 장기결과가 나쁠 수 있습니다.

미국식 매도 Call은 만기 전 배정될 수 있으며 깊은 내가격, 배당락 직전, 잔여시간가치가 작을 때 특히 주의합니다. 매수 Call은 자동행사되지 않아 계좌에 일시적 주식매도가 생기고 배당, 차입, 증거금과 갭 위험이 발생합니다.

105/110 Call 예시

섹션 제목: “105/110 Call 예시”

기초자산 $100, 105 Call 한 장 매도, 같은 만기 110 Call 한 장 매수, 순신용 $1.50, 승수 100이라고 가정합니다.

  • 최대이익: $1.50 × 100 = $150.
  • 행사가 폭: $110 − $105 = $5.
  • 계약 최대손실: ($5 − $1.50) × 100 = $350.
  • 만기 손익분기: $105 + $1.50 = $106.50.

만기 $103이면 두 옵션 내재가치가 없어 $150 이익입니다. $108이면 매도 Call $3, 매수 0으로 ($1.50 − $3) × 100 = −$150입니다. $115이면 매도 $10, 매수 $5, 순가치 $5로 최대 $350 손실입니다.

표시 최대위험수익률은 $150 / $350 ≈ 42.9%지만 확률이나 기대수익이 아닙니다. 비용과 실행가격이 낮춥니다. $0.30에 청산하면 비용 전 이익은 ($1.50 − $0.30) × 100 = $120입니다.

거래 및 만기 체크리스트

섹션 제목: “거래 및 만기 체크리스트”
  • 두 다리의 기초자산, 만기, 행사방식, 결제, 승수와 수량이 같은지 확인합니다.
  • 유리한 개별 중간값을 더하지 말고 실행 가능한 조합 Bid/Ask로 신용을 계산합니다.
  • 최대이익·손실, 비용과 스트레스를 계좌금액으로 바꿉니다.
  • 두 행사가 유동성을 보고 가능하면 조합 지정가 주문을 씁니다.
  • 매수행사가 위로 밤새 갭, IV·스큐 변화와 스프레드 확대를 시험합니다.
  • 배당락일을 보고 매도 Call 잔여시간가치와 배당·조달경제를 비교합니다.
  • 증권사 증거금, 강제청산, 행사와 배정절차를 압니다. 임시요건은 이론손실을 넘을 수 있습니다.
  • 조기배정 후 주식매도와 매수 Call을 따로 평가해 청산·행사를 결정합니다.
  • 만기 부근 핀과 시간외를 계획합니다. 한쪽만 행사될 수 있습니다.
  • 롤은 기존 포지션 청산과 신규개설로 나눠 기록합니다. 실현손실은 사라지지 않습니다.

조기청산은 운영위험을 줄이나 이론가치보다 비쌀 수 있습니다. 만기보유는 청산비를 줄이나 행사·배정·시간외 불확실성을 늘립니다. 실행가격과 계좌능력으로 판단합니다.

흔한 오해

섹션 제목: “흔한 오해”
  • “받은 신용은 즉시 이익이다.” 해결되지 않은 매도 의무가 따릅니다.
  • “주식이 내려야만 이익이다.” 만기 매도행사가 이하 어디서나 최대이익입니다.
  • “한정손실이면 증거금·배정위험이 없다.” 임시 주식, 배당과 증권사요건은 손익도를 넘을 수 있습니다.
  • “매수 Call이 조기배정을 자동 보호한다.” 매도·행사 전에는 별도 계약입니다.
  • “Theta가 매일 이익을 보장한다.” Gamma, IV, 스큐와 가격이 감가를 압도할 수 있습니다.
  • “42.9% 최대위험수익률은 42.9% 기대수익이다.” 확률가중이 아닌 크기만 설명합니다.
  • “롤로 손실을 피한다.” 기존 결과를 확정·유지하고 새 위험을 만듭니다.

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