ベア・コール・スプレッド：クレジット、損益分岐、限定損失、割当リスク

教育目的のみであり、投資助言ではありません

端的な答え

ベア・コール・スプレッドは、低い行使価格の Call を売り、同じ原資産、満期、行使方式、決済、乗数、数量で高い行使価格の Call を買います。通常ネットクレジットで開始し、満期に原資産が売り Call の行使価格以下に留まる見方を表します。

満期の最大利益は初期クレジット、契約上最大損失は行使価格幅 − クレジットに乗数を掛けた額です。買い Call が上昇損失を限定するのは、両脚が維持され想定どおり決済される場合です。

売り Call の行使価格を K_1、買いを K_2（K_2 > K_1）、クレジットを C とすると、単位当たり満期利益は：

C − max(S_T − K_1, 0) + max(S_T − K_2, 0)

満期前はスポットだけで決まりません。通常、当初は負 Delta、負 Gamma、正 Theta、しばしば負 Vega ですが、大きさや一部符号は価格、時間、スキュー、金利で変わります。IV 低下・時間経過は有利になり得ますが、上方ギャップ、スキュー変化、スプレッド拡大は不利です。

クレジット受領は当日の「収益」ではなく、未決済義務の対価です。最大リスク収益率、利益確率、期待収益、年率は別物です。高勝率でも少数損失が幅に近ければ長期結果は悪化します。

アメリカン型売り Call は満期前に割り当てられ、特に深い ITM、配当落ち前、残存時間価値が小さい時に注意します。買い Call は自動的に相殺行使されず、口座に一時的な株式ショートができ、配当、借株、証拠金、ギャップが生じます。

原資産 $100、105 Call を 1 枚売り、同満期 110 Call を 1 枚買い、ネットクレジット $1.50、乗数 100 とします。

満期 $103 なら両方本源価値ゼロで $150 利益。$108 なら売り Call は $3、買いはゼロで ($1.50 − $3) × 100 = −$150。$115 なら売り $10、買い $5、ネット $5 で最大 $350 損失です。

表示上の最大リスク収益率は $150 / $350 ≈ 42.9%ですが、確率・期待収益ではありません。費用と実行可能価格が下げます。$0.30 で閉じるなら費用前利益は ($1.50 − $0.30) × 100 = $120です。

早期決済は運用リスクを減らす一方、理論値以上の費用があり得ます。満期保有は決済費を省く一方、行使・割当・時間外不確実性を増やします。実行価格と口座能力で判断します。