熊市看漲價差：淨信用、損益平衡、有限損失與指派風險

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

熊市看漲價差又稱看漲信用價差：賣出較低履約價 Call，同時買入相同標的、到期日、履約方式、結算、乘數和數量的較高履約價 Call。它通常以淨信用開倉，表達標的到期時不會高於短腿履約價的觀點。

到期最大收益是初始淨信用；合約最大損失為履約價寬度 − 淨信用，再乘合約乘數。只有兩腿保持完整並依預期結算時，多頭 Call 才能封頂上漲損失。

設空頭 Call 履約價為 K_1，多頭 Call 為 K_2，且 K_2 > K_1，淨信用為 C。每單位標的到期利潤為：

C − max(S_T − K_1, 0) + max(S_T − K_2, 0)

到期前，價差不只由現貨決定。它通常起始為負 Delta、負 Gamma、正 Theta，並常為負 Vega，但大小甚至部分符號會隨價格、時間、偏斜和利率改變。波動率下降或時間流逝可能有利；向上跳空、偏斜變化或買賣價差擴大可能不利。

收到淨信用不代表已實現「收入」，而是承擔未了結義務的對價。最大風險報酬率、獲利機率、期望報酬和年化報酬是不同指標。即使勝率高，只要少數損失接近價差寬度，長期結果仍可能很差。

美式空頭 Call 可在到期前被指派，特別是深度價內、臨近除息日且剩餘時間價值很小時。多頭 Call 不會自動履約抵消提前指派；帳戶可能暫時變成股票空頭，產生股息、借券、保證金和跳空曝險。

假設標的為 $100，賣出一張 105 Call、買入相同到期的一張 110 Call，淨信用 $1.50，乘數 100。

到期價格 $103 時，兩腿無內含價值，利潤 $150。到期 $108 時，空頭 Call 價值 $3、多頭為零，利潤為 ($1.50 − $3) × 100 = −$150。到期 $115 時，空頭價值 $10、多頭價值 $5，價差淨值 $5，達到最大損失 $350。

表面最大風險報酬為 $150 / $350 ≈ 42.9%，但這不是機率或期望報酬。費用和可成交組合價格會降低報酬。若平倉成本為 $0.30，費用前利潤是 ($1.50 − $0.30) × 100 = $120，不是 $150。

提前平倉可降低操作風險，但成本可能高於理論值；持有到期可省平倉費，卻增加履約、指派和盤後不確定性。應由可成交價格與帳戶能力決定，而非套用統一規則。