僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。
直接答案
本文所稱的 1:2 空頭 Ratio Put Spread，是買進一口較高履約價 K_H 的賣權，同時賣出兩口較低履約價 K_L 的賣權，所有契約到期日相同且 K_H > K_L。多頭賣權只能抵銷一口空頭賣權。低於 K_L 後，該組合在到期時的經濟效果等於一口淨空頭賣權加一組價值固定的 Bear Put Spread。
第二口賣出腿可以降低淨借方，甚至使建倉成為淨貸方。代價是此策略針對標的有限下跌至 K_L，而不是暴跌。到期利潤在較低履約價處達到峰值，之後隨標的繼續下跌而減少。對於價格不會低於零的普通股或 ETF，潛在損失可能很大，但並非無限。
不同交易場所和券商的命名並不一致。Options Industry Council 將這個帶方向的部位稱為 Short Ratio Put Spread；相反的數量關係通常稱為 Long Ratio Put Spread 或 Put Ratio Backspread，其暴跌尾端風險完全不同。應核對帶正負號的契約數量，不能只看策略名稱。
適用範圍：操作層面的說明截至 2026-08-22，針對美國交易所掛牌、由 OCC 結算、採實物交割與美式行權的普通股或 ETF 選擇權，且帳戶已獲准交易價差和無擔保賣出賣權。現金結算指數選擇權、歐式行權、調整後契約、美國以外規則、券商自訂要求及稅務處理可能不同。本文僅供一般教育，不構成針對個人的投資、法律或稅務建議。
分段到期損益
令 C 為每股淨貸方；若為淨借方，則使用負的 C。不計費用時，每股到期利潤為：
Π(S_T) = max(K_H−S_T,0) − 2max(K_L−S_T,0) + C
S_T ≥ K_H：所有賣權均失效，利潤為C。K_L ≤ S_T < K_H：只有多頭賣權具有內含價值；價格越低，利潤越高，最大值為K_H − K_L + C，並在K_L取得。S_T < K_L：利潤為K_H − 2K_L + S_T + C；標的每再下跌一美元，利潤便減少一美元。- 下方損益平衡點在落入下方區間時為
2K_L − K_H − C。 - 若
C < 0，還存在上方損益平衡點K_H + C；若C ≥ 0，到期時上方不存在虧損區間。
最大到期利潤為 K_H − K_L + C，在 K_L 處取得。對於價格下限為零的標的，每股最大損失為 max(−C, 2K_L − K_H − C, 0)：必須比較建倉借方與零價損失，不能想當然地只取其中一項。到期前，組合 Greeks 取決於現價、剩餘時間和波動率偏斜；在空頭履約價附近及以下，部位可能轉為正 Delta、負 Gamma，因此繼續下跌可能造成損失。
100/95 的一比二 Ratio Spread
股票接近 100 時，買進一口 100 賣權、賣出兩口 95 賣權，並取得 1.00 的淨貸方。假設標準契約乘數為 100 股且不計費用：
| 到期股價 | 每股選擇權價值 | 每股利潤/損失 | 部位利潤/損失 |
|---|---|---|---|
105 或 100 |
0 |
1 |
+$100 |
96 |
4 |
5 |
+$500 |
95 |
5 |
6 |
+$600 |
90 |
0 |
1 |
+$100 |
89 |
−1 |
0 |
$0 |
80 |
−10 |
−9 |
−$900 |
0 |
−90 |
−89 |
−$8,900 |
最大利潤為 $600，在 95 處取得；下方損益平衡點為 89。低於 89 後，標的每再下跌 $1，組合便再損失 $100。標的跌至 0 時，最大損失為 $8,900。因此，建倉取得的 $100 貸方並不能衡量經濟風險。
若以淨借方建倉，應代入負的 C：高於 K_H 的損益成為借方損失，峰值利潤降低，並在 K_H + C 出現上方損益平衡點。計算時應採用組合的實際成交價和實際契約乘數。
風險與執行檢查清單
- 核對
+1/−2數量、相同到期日、乘數、交割物以及淨借方或淨貸方。顛倒比率也會顛倒暴跌尾端風險。 - 計算所有適用的損益平衡點及
max(−C, 2K_L − K_H − C, 0)；風險圖不能畫到空頭履約價便停止。 - 確認帳戶已獲准交易價差和無擔保賣出賣權。預留券商要求的購買力和足以應付指派的流動性；保證金是擔保品政策，不等於最大損失。
- 使用多腿限價單。部分成交可能留下兩口無擔保空頭賣權或其他非預期部位。
- 美式空頭賣權可能在到期前被指派，即使多頭賣權仍然持有，也會產生買進標的的義務。
- 一條腿被指派不會自動行使多頭賣權，也不會平掉另一口空頭。必須逐一管理由此產生的部位。
- 針對
K_L附近的到期與釘住風險制定計畫：空頭契約可能部分、全部或完全不被指派，行權指示還可能反映盤後價格變化。 - 檢查調整後的交割物和實際乘數；並非每口掛牌契約仍代表標準股數。
- 再買進一口更低履約價的賣權可以封頂深跌損失，但會形成不同的四腿結構，並改變權利金和損益平衡點。
常見誤解
- 「一口多頭賣權能覆蓋兩口空頭賣權。」它只能抵銷一口；低於
K_L後仍有一口淨空頭賣權。 - 「淨貸方建倉就不會虧損。」深度下跌造成的損失可能遠超初始貸方。
- 「只要下跌就能獲利。」利潤在
K_L達到峰值；跌幅更大最終會產生虧損。 - 「最大損失就是履約價間距。」這是
1:1垂直價差的特徵，不適用於這個1:2比率。 - 「空頭履約價始終是唯一損益平衡點。」它是峰值利潤點；淨借方建倉還會產生一個上方損益平衡點。
- 「下方損失無限。」普通股和 ETF 的標的價格下限為零，因此損失有限，但仍可能非常嚴重。
- 「它與 Put Ratio Backspread 相同。」Backspread 通常買進的賣權多於賣出的數量，暴跌曝險正好相反。