Ratio Put Spread：低成本下跌曝險與深跌風險

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

本文將 1×2 Ratio Put Spread 定義為：買進一張較高履約價 K_H Put，同時賣出兩張較低履約價 K_L Put，三腿到期日相同且 K_H > K_L。一張多頭 Put 只能抵銷一張空頭；低於 K_L 後，整組保留一張淨賣出 Put 的下行經濟特徵。

第二張賣出腿可降低借方甚至帶來建倉信用，但策略目標是溫和下跌至 K_L，不是暴跌。利潤在較低履約價達峰，之後隨標的繼續下跌而減少。對價格最低為零的普通股票，損失很大但有限。

不同平台對 Ratio Spread 的命名會變化。相反數量關係通常稱為 Put Ratio Backspread，深跌尾部完全不同。真正重要的是正負數量。

令 C 為每股淨信用；借方時將 C 代入負數。每股到期利潤為：

Π(S_T) = max(K_H−S_T,0) − 2max(K_L−S_T,0) + C

最大到期利潤出現在 K_L。若標的最低為零，零點最大損失為每股 2K_L − K_H − C，前提是該值為正。到期前淨希臘值隨價格與波動率偏斜變化；跌穿空頭履約價後，部位可能轉為正 Delta 和負 Gamma，繼續下跌會產生損失。

股票接近 100 時，買進一張 100 Put，賣出兩張 95 Put，並收取 1.00 淨信用。按 100 股乘數且忽略費用：

到期股價	每股選擇權損益	每股淨利潤	部位利潤
`105` 或 `100`	`0`	`1`	`+$100`
`96`	`4`	`5`	`+$500`
`95`	`5`	`6`	`+$600`
`90`	`0`	`1`	`+$100`
`89`	`−1`	`0`	`$0`
`80`	`−10`	`−9`	`−$900`
`0`	`−90`	`−89`	`−$8,900`

最大利潤為股價在 95 時的 $600，下方損益平衡為 89。低於 89 後，標的每再跌 $1，整組就多虧 $100。股價歸零時最大損失為 $8,900，建倉收到的 $100 不代表經濟風險。

若以借方建倉，將 C 代入負數：高於 K_H 的利潤變為借方損失，峰值利潤降低，下方損益平衡上移，零點損失增加。必須使用組合實際成交價。