レシオ・プット・スプレッド：低コスト下落参加と急落リスク
教育目的のみであり、投資助言ではありません
本稿の 1対2レシオ・プット・スプレッド は、同じ満期で高い権利行使価格 K_H のPutを1枚買い、低い K_L のPutを2枚売る構成です（K_H > K_L）。買いPut1枚が相殺できる売りは1枚だけで、K_L より下ではネット・ショートPut1枚の下落特性が残ります。
2枚目の売りで支払額を減らし、受取で始めることもできます。その代わり、狙いは K_L への緩やかな下落で、暴落ではありません。利益は低い権利行使価格で最大となり、その後はさらに下がるほど減少します。通常株式の下限をゼロとすれば損失は大きいものの有限です。
名称は一定でなく、逆の数量関係は通常Put Ratio Backspreadと呼ばれ、急落テールが大きく異なります。符号付き枚数が名称より重要です。
満期損益の区分式
Section titled “満期損益の区分式”1株当たり純受取を C とし、支払いなら負の C を使います。満期利益は：
Π(S_T) = max(K_H−S_T,0) − 2max(K_L−S_T,0) + C
S_T ≥ K_H：全Putが無価値となり、利益はC。K_L ≤ S_T < K_H：買いPutだけに本源的価値があり、下落につれてK_H − K_L + Cまで増加。S_T < K_L：利益はK_H − 2K_L + S_T + C。さらに1ドル下がるごとに1ドル減少。- 下側損益分岐点は
2K_L − K_H − C。
最大満期利益は K_L で発生します。原資産の下限がゼロなら、ゼロでの最大損失は1株 2K_L − K_H − C（正の場合）です。満期前のグリークは価格とスキューで変わり、売り権利行使価格を割ると正Delta・負Gammaとなって追加下落で損失が増え得ます。
100/95の1対2レシオ・スプレッド
Section titled “100/95の1対2レシオ・スプレッド”株価 100 付近で 100 Putを1枚買い、95 Putを2枚売り、純受取 1.00 とします。100株乗数、費用前では：
| 満期株価 | 1株当たりオプション価値 | 1株当たり純損益 | ポジション損益 |
|---|---|---|---|
105 または 100 |
0 |
1 |
+$100 |
96 |
4 |
5 |
+$500 |
95 |
5 |
6 |
+$600 |
90 |
0 |
1 |
+$100 |
89 |
−1 |
0 |
$0 |
80 |
−10 |
−9 |
−$900 |
0 |
−90 |
−89 |
−$8,900 |
最大利益は株価 95 の $600、下側損益分岐点は 89。89 より下ではさらに $1 下がるごとに全体で $100 損失が増えます。株価ゼロで最大損失は $8,900 となり、当初受取 $100 は経済リスクを示しません。
支払いで始める場合は負の C を代入します。K_H より上が支払損失となり、最大利益が減り、下側分岐点とゼロ損失が上がります。実際の複合約定価格を使います。
リスクと執行の確認事項
Section titled “リスクと執行の確認事項”+1/−2、共通満期、乗数、受取・支払いを確認します。比率を逆にすると暴落テールも逆です。- 下側分岐点とゼロ価格損失を計算し、売り権利行使価格でリスク図を切りません。
- 売りPut1枚または2枚のための買付余力と現金を確保します。証拠金は最大損失ではありません。
- 複合指値注文を使います。一部約定は裸Put2枚など意図しない建玉を残します。
- 米国型ショートPutは満期前に割当され、買いPutが残っていても株式が生じ得ます。
- 1レッグの割当で買いが自動行使されたり他の売りが閉じたりしません。各建玉を明示的に管理します。
K_L付近のピン・満期リスクを計画します。保有者判断で売りが0、1、2枚割当となり得ます。- さらに低いPutを買えば急落損失を限定できますが、異なる4本構造となりプレミアムと分岐点も変わります。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”- 「買いPut1枚が売り2枚をカバーする。」相殺は1枚だけで、
K_L以下にネット売りが残ります。 - 「受取なら損失がない。」急落損失は当初受取を大幅に超え得ます。
- 「どの下落でも利益だ。」
K_Lで最大となり、さらに下がると最終的に損失です。 - 「最大損失は幅だ。」1:1垂直には該当しても1:2比率には該当しません。
- 「売り権利行使価格が分岐点だ。」そこは最大利益点で、分岐点はさらに下でプレミアム依存です。
- 「下落損失は無限だ。」通常株式はゼロが下限で、有限でも非常に大きくなり得ます。
- 「Put Ratio Backspreadと同じだ。」Backspreadは通常買いが多く、暴落曝露が逆です。
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