Put Spread 組合避險：設計有限保護區間

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

Put Spread 組合避險是在與組合相似的指數或 ETF 上買進較高履約價 K_H Put，同時賣出較低履約價 K_L Put。空頭 Put 抵銷部分多頭成本，但保護只存在於兩個履約價之間；跌破 K_L 後，價差收益封頂，組合重新承擔新增下跌。

它是暫時且有限的避險，不是保證組合底價。效果取決於避險標的是否跟蹤組合、合約數量、兩個履約價的位置，以及風險事件是否在到期前發生。

價差以淨借方 D 建立、乘數為 M、數量為 N 時，到期利潤為：

N × M × [max(K_H−S_T,0) − max(K_L−S_T,0) − D]

價格型指數或 ETF 的初步合約數量為：

N ≈ 組合價值 × 組合相對避險標的的 Beta × 目標避險比率 ÷ (避險標的價格 × 乘數)

這不是精確保證。Beta 來自歷史估計且會變化；集中持股、產業、貨幣及個股事件可能偏離指數。整數合約取整也會造成避險不足或過度。到期前的即時敏感度還取決於 Delta，不能只看名目金額。

假設 $100,000 組合與 SPY 高度同步，Beta 接近 1.0，SPY 為 500，每張 ETF 選擇權代表 100 股。兩組價差約對應 $100,000 指數等值名目金額：

$100,000 × 1.0 ÷ (500 × 100) = 2 組

每組買進 480 Put、賣出 430 Put，支付 8.00 借方。兩組成本 $1,600。每組最大毛收益 $5,000、最大淨利潤 $4,200；兩組最大淨避險利潤為 $8,400。

SPY 到期價格	組合近似損失	避險淨損益	近似合併損失
`500`	`$0`	`−$1,600`	`−$1,600`
`480`	`−$4,000`	`−$1,600`	`−$5,600`
`450`	`−$10,000`	`+$4,400`	`−$5,600`
`430`	`−$14,000`	`+$8,400`	`−$5,600`
`400`	`−$20,000`	`+$8,400`	`−$11,600`

從 500 到 480 的首個 4% 下跌相當於自負區。從 480 到 430、相當於初始 SPY 的下一個 10%，是毛保護區間。低於 430 後保護不再增加。表格假設組合與 SPY 完全同步，並忽略費用、股息、稅務、跟蹤誤差與盤中估值。