用日曆價差避險 Vega：期限結構計畫

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

日曆價差 Vega 避險使用不同到期日的期權，改變投資組合對各期限隱含波動率的敏感度。常見多頭日曆價差賣出較近到期期權，同時買進相同類型、相同履約價的較遠到期期權。遠月期權 Vega 往往較大，因此組合建倉時常為淨多 Vega。

這個淨值只描述平行移動。近月與遠月 IV 是波動率曲面的不同點，變化幅度可能不同。日曆價差在降低總 Vega 的同時，可能增加期限結構基差、近月 Gamma、Theta、Delta、流動性與指派風險。因此計畫必須按到期桶分析並完整重估，不能只追求「淨 Vega 接近零」。

先把每條腿統一為 IV 移動一個波動率點時的美元變化：

部位 Vega = 畫面每股 Vega × 帶符號合約數 × 乘數

然後按到期日分組，必要時再按履約價或 Delta 分組，同時報告總曝險與淨曝險。擬建日曆價差的：

日曆 Vega = 遠月腿 Vega − 近月腿 Vega

若只做初步平行移動避險，整數合約數可由下式估算：

日曆數量 ≈ (目標淨 Vega − 目前淨 Vega) ÷ 每組日曆 Vega

應朝風險限制方向取整，而不是機械四捨五入；加入價差後重新計算 Delta、Gamma、Theta、保證金與可平倉價值。今天能中和 Vega 的比例，在股價、IV、時間或價內外程度變化後就會過時。

接著用情境矩陣取代平行假設。分別衝擊近月與遠月 IV，讓股價靠近或遠離履約價，推進時間，擴大買賣價差，並完整重估兩條腿。計畫還要涵蓋短腿到期時關閉、滾動、接受結算或保留遠月腿的選擇。滾動是關閉一筆避險再開啟新交易，不是風險不變的延續。

假設一組多頭日曆的遠月腿 Vega 為每股、每波動率點 +$0.145，空頭近月腿為 −$0.082。乘數為 100：

每組日曆淨 Vega = ($0.145 − $0.082) × 100 = 每點 +$6.30

某投資組合按平行移動彙總的淨 Vega 為每點 −$126。暫不考慮整數與其他風險，加入 20 組日曆可提供 20×$6.30=+$126，總淨 Vega 約為零。

但這套避險包含遠月總 Vega 每點 +$290 與近月總 Vega 每點 −$164。若兩個期限都上升 4 點，日曆部分的 Vega 近似為：

20 × 100 × [($0.145×4) − ($0.082×4)] = +$504

若近月 IV 上升 7 點、遠月只上升 2 點，同一組合的估算為：

20 × 100 × [($0.145×2) − ($0.082×7)] = −$568

標記為「多 Vega」的組合在第二種情境虧損，因為空頭期限桶移動更多。這些只是局部估計；Vega、股價、偏斜、時間與成交變化時應完整重估。判斷避險效果前，還必須將原投資組合的分桶曝險一起衝擊。

Vega — Options Industry Council
Calendar and Diagonal Spreads — Options Industry Council
Options Assignment — Options Industry Council
Characteristics and Risks of Standardized Options — Options Clearing Corporation